[하나금융투자] SK네트웍스(001740.KS / 매수) : 불확실성을 극복할 명확한 실적개선...Rating : 매수(유지) TP : 6,500원(하향)

Company Report 2018.11.06

SK네트웍스(001740.KS / 매수) : 불확실성을 극복할 명확한 실적개선 Rating : 매수(유지) TP : 6,500원(하향)  유재선 E-mail: jaeseon.yoo@hanafn.com □ 목표주가 6,500원으로 하향, 투자의견 BUY 유지 SK네트웍스 목표주가 6,500원으로 7% 하향하며 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가는 2019년 BPS에 PBR 0.65배를 적용했다. EPS 추정치를 소폭 하향했고 최근 하락한 주가를 고려하여 상승여력을 50% 미만으로 조정했다. 미국의 이란 제재가 본격화되며 상사 부문 불확실성이 증가했다. 하지만 SK매직과 렌터카의 이익기여가 본격화되고 있어 4분기부터 실적개선이 가능하다. 주유소 부문 실적을 보수적으로 추정하더라도 2019년 영업이익은 연간 2천억원 달성이 가능할 전망이다. 2019년 추정실적 기준 PER 12.3배, PBR 0.5배로 과거 높았던 밸류에이션 부담은 내년부터 해소가 가능하다.   □ 3Q 영업이익 413억원(YoY -17.2%)으로 컨센서스 부합 3분기 매출액은 전년대비 6.7% 감소한 3.5조원을 기록했다. 상사 부문의 외형감소 때문이며 4분기도 외형감소 이슈는 지속될 전망이다. 영업이익은 413억원으로 전년대비 17.2% 감소했다. 주유소는 판매량 확대에 초점을 맞추는 과정에서 마진은 다소 부진했다. 4분기도 외형확대가 지속되면서 낮은 수준의 이익률이 유지될 전망이다. SK매직은 광고비 감소로 높은 수준의 이익을 시현했고 4분기에는 개선속도가 더욱 빨라질 전망이다. 렌터카도 운영대수가 10만대를 상회하는 가운데 이익률이 4% 수준으로 상승했다. 4분기 영업이익은 상사와 주유소 부문의 부진에도 SK매직과 렌터카 실적개선으로 전년대비 12.9% 개선된 480억원이 예상된다.   □ 4분기부터 본격 이익증가. 2019년 대규모 증익 가능할 전망 과거 잦은 사업부 변동으로 이익의 변동성이 확대되었지만 이제 렌탈 중심으로 사업 포트폴리오가 안정되는 모습이다. SK매직은 그룹사와 연계로 외형과 마진이 동시에 개선되고 있으며 렌터카도 경쟁업체 인수를 통해 시장을 양강구도로 재편했다. 올해 연말까지 인수가 마무리되면 2019년부터는 렌탈사업 부문의 이익기여도가 70% 수준으로 상승할 전망이다. 일부 사업부의 불확실성을 감안하더라도 대규모 이익개선이 가능할 것으로 기대된다.

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