[하나금융투자] 김경민 애널리스트 - SK머티리얼즈(036490.KQ / 매수) : 어두울수록 별★은 빛난다
Company Report 2018.12.10 SK머티리얼즈(036490.KQ / 매수) : 어두울수록 별★은 빛난다 Rating : 매수(유지) TP : 230,000원(유지) 김경민 E-mail: clairekm.kim@hanafn.com □1Q19 영업이익 추정치, 506억원에서 555억원으로 상향 증익이 기정사실화(旣定事實化)된 4Q18 실적보다 비수기에 해당되는 1Q19 실적이 더욱 중요하다. 1Q19 영업이익 추정치를 506억원에서 555억원으로 상향 조정한다. 주력제품 삼불화질소 특수가스의 가격이 견조하게 유지되고, 원재료 무수불산의 가격이 4분기 수준의 안정적 기조로 협상이 마무리되고 있기 때문이다. 2019년 연간 영업이익 추정치는 종전대로 유지한다. 분기 실적의 흐름은 가파른 상저하고가 아니라, 1분기부터 4분기까지 꾸준한 계단식 상승으로 전망된다. □원재료 가격 상승이 아이러니하게도 제품가격 방어를 지원 2017년 1월부터 2018년 10월까지 원료(무수불산)가격이 kg당 $1.03에서 $1.69까지 50% 이상 상승했고, 동 기간에 SK머티리얼즈의 특수가스 부문 영업이익률은 22%에서 18%까지 이미 하락했기 때문이다.(그림 13 참고) 따라서 주요 고객사가 제품가격 인하를 무리하게 요구할 가능성이 낮다. □가동률 감안한 글로벌 삼불화질소 생산능력은 공급 부족 암시 글로벌 삼불화질소 생산능력은 2018년 기준 29,800톤으로 추정되지만 각 사의 가동률을 감안한 생산능력은 23,940톤으로 연간 수요(25,000~26,000톤) 대비 적다. 이와 같은 상황에서 삼불화질소 가격이 추가적으로 하락하지는 않을 것으로 전망된다. SK머티리얼즈의 경쟁사 Versum Materials도 지난 11월 6일 컨퍼런스콜에서 삼불화질소 가격은 유지 또는 상승할 가능성이 높다는 의견을 제시했다. □희망의 별같은 실적에 저평가 매력까지 겸비. 매수 추천 주가의 발목을 잡던 요인은 4Q18 영업이익이 정점이라