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*  경기   부진   우려   심화 . 12 월   들어   미국   씨티   경기서프라이즈지수   기준선   하회 ,  지난주에는   중국에서   발표된   소비 ,  생산 ,  통화량   지표들이   예상치를   밑돌면서   기준선   이하   국면   재진입   아래 링크는 한시적인 듯 합니다. 리포트원문보기 링크 입니다.       *  ‘정책   역할’에   대한   의존도   높아질   것 .  먼저   금주   열릴   예정인  FOMC 회의 (20 일 ) 에   이목   집중 .  최근   고용 ,  물가지표   부진으로   12 월   기준금리를   인상하더라도   점도표   상향   조정으로   이어질   가능성   낮음 * 2019 년   기준금리   동결과  1 회   인상   확률   빠르게   상승 .  선물시장에서  10 년물   국채의   매수   강도   점차   강화 ( 금리   하락 ). 2016 년   하반기   이후   미국   국채와   달러인덱스   매매   포지션은   역 ( 逆 )  방향성   형성 .  달러인덱스에   대한   매수   강도는   약해질   것 ( 달러   약세 ) *  글로벌   증시   상승에   가장   좋은   환경은   미국   금리   상승과   달러   약세 .  단   미국   금리   하락과   달러   약세   국면에서   가치주보다는   성장주의   주가   성과가   좋았음 .  향후   예상되는   금리   하락 - 달러   약세   국면에서는   성장주   투자   비중   확대 * 2000 년과   같이   경기싸이클   확장   종반   국면에서는   성장주   중에서   상승하는   종목   수   비중   축소 ,  지금도   유사한   상황 .  미국   증시에서  FAANG 의   주가   수익률은   부진하지만 ,  클라우딩   컴퓨터   관련   기업들의   주가는   사상   최 . 고치   경신   중 *  이전과는  

Strategy  2018.12.08 [화수분전략] 신흥국과 소비재에 관심을 갖는 이유 [투자전략팀] 이재만 /  duke7594@hanafn.com * 국내, 미국, 중국 증시 거래대금 동반 감소. 미/중 무역분쟁 관련해 하루가 다르게 변하는 뉴스 플로우와 브렉시트 합의안 표결(11일), EU정상회담(14일), FOMC회의(19일), 중국 경제공작회의(12월 중순) 등과 같은 이벤트에 대한 경계심리 확산 결과   * 우선 12월 FOMC회의에서는 기준금리 인상. 단 향후 금리 인상을 서두를 가능성은 낮아 보임. 기존 중립적인 태도를 유지했던 제롬 파월, 리처드 클라리다, 랜들 퀄스의 코멘트를 보면, 비둘기적인 성향이 강해졌음을 알 수 있음   * 12월 기준금리 인상을 가정할 경우 2019년 연준의 기준금리 동결 확률이 11월 초 10%대에서 현재 40%까지 높아짐. 향후 기준금리 인상에 대한 기대가 낮아지면 달러약세의 진행 속도는 빨라질 수 있음. 달러인덱스에 대한 투기적 포지션 중 매수 비중이 경험상 최고치인 90%에 육박하고 있어 매수강도의 축소 가능성이 오히려 높아진 상황   * 최근 8주 연속 신흥국 주식형 펀드로 자금 순유입, 11월 말 이후 신흥국 지수 ETF로 자금 유입 중. 달러약세를 바탕으로 한 신흥국 증시의 외국인 수급 개선 효과를 기대해볼 수 있음   *한편 중국은 경제공작회의를 시작으로 2019년 3월 양회(전인대와 정협)까지 정책 기대감이 반영될 가능성 높음. 화웨이 CFO 체포로 인해 미/중 무역분쟁 해결에 대한 기대감이 약화되긴 했지만, 상무부는 화웨이 CFO 체포와 상관없이 무역협상 진행하겠다는 의사 피력   * 경제성장률 하락과 같은 내부적인 불안을 잠재우기 위해서는 경기 부양책에 대한 필요성이 높아질 것으로 예상. 부채비율이 높아 부양책 효과가 낮은 기업(GDP대비 부채 비율 164%, 투자)부문 보다는 부채비율이 낮은 가계(49%, 소비)와 정부(48%, 재정지출

[투자전략팀] 이재만  duke7594@hanafn.com * 파월 연준의장은 지난주 달라스에서 열린 토론회에서 세금 인하와 같은 재정지출 효과가 약해질 수 있고, 해외 수요 둔화 가능성 등을 언급하며 향후 성장 둔화 조짐에 대한 고민 피력   * 그 결과 미국 연준의 금리 인상 기조에 변화 가능성 부각. 실제로 미국 10년물 국채금리는 3.24%에서 3.06%로 하락하며 매도 압력 진정   * 미국 경기가 지금 좋다는 것에 대한 이견은 없음. 그러나 미국 경기도 외부와 단절된 ‘섬(Island)’과 같은 존재가 될 수는 없음. GDP대비 교역(수출+수입) 비중은 1980년대 17%에서 현재 29%로, 기업 이익 비중은 7%에서 11%로 증가. 기업 이익 중 해외 비중은 같은 기간 동안 13%에서 22%까지 확대   * 2019과 20년 중국과 유로존 경제성장률 추정치가 4분기 이후 빠르게 하향 조정되고 있기 때문에 글로벌 경기 변화가 줄 자국 경제에 대한 영향도 다시 한번 생각해 봐야 할 시기   * 물론 연준이 금리 인상을 ‘안 하는 것’과 ‘못 하는 것’에는 구분이 필요함. 연준의 첫 번째 기준금리 인상은 주식 매수 시그널이 되지만, 반대로 기준금리 인상을 중단하는 시기(못하는 것)는 주식 매도 시그널이 되기 때문   * 다만 향후 기준금리 인상의 횟수 하향 조정 가능성이 높아진다면, 신흥국 증시로의 자금 유입을 기대해 볼 수 있는 변화 중 하나. 2019년 연준의 기준금리 인상 횟수(2018년 12월 기준금리 인상 가정)의 확률 변화를 보면, 1회 인상 확률(비둘기적 컨센서스 기준)이 11월 초 25%에서 현재 35%로 상승한 반면 3회 인상 확률(매파적 컨센서스 기준)은 24%에서 9%로 하락   * 지난 10월 격하게 진행됐던 신흥국 증시에 대한 외국인 매도 공세가 진정되면서 자금의 재유입 가능성을 고려할 필요가 있는 시기. 최근 신흥국 주식형 펀드로의 4주 평균 자금 순유입 규모가 24억 달러로

Strategy  2018.09.02 [9월 주식시장 전망과 전략] 물꼬 트기 [투자전략팀] 이재만 / /  duke7594@hanafn.com * 주식시장의 안정 여부는 환율에 의해 결정. G2간 무역분쟁은 위험요인으로 남아 있기 하지만 중국은 금융시장 개방, 재정지출 확대와 충분한 유동성 공급 표방. PMI제조업지수와 같은 체감경기지표가 개선되면서 9월 중 발표될 실물경기지표 회복 기대. 위안화 절하 심리 한풀 꺾일 것 * 파월 연준 의장은 미국 경기가 좋긴 하지만 뚜렷한 과열 징후가 없다는 의견 피력. 9월과 12월 기준금리 인상을 감안해도 추가 인상 횟수에 대한 상향 조정 가능성 낮음. 달러강세 심리도 정점 통과 * 원화표시 자산과 달러표시 자산간의 수익률 격차는 축소될 것. 국내 증시의 경우 실적 과소평가 국면이 마무리되면서 반등이 진행될 수 있을 것으로 전망. 코스피 2,300p 하회 시 매수심리 강화 * 2018년 하반기 보수적 추정을 기반으로 한 순이익 예상치를 고려해 밸류 리레이팅이 없음을 가정하더라도 코스피는 5% 정도의 추가 상승 여력이 있는 것으로 판단(9월 코스피 예상 상단 2,420p) * 국내 증시 부진 원인 중 하나는 IT섹터 실적 악화 우려. 마이크론 매수 추천비중은 90%에서 75%까지 하락, 2017년 이후 최저 수준. 악재는 이미 반영될 만큼 반영된 것으로 해석. 동사의 EPS예상치는 3.2달러로 전분기 대비 1.2%(YoY +54.3%) 증가 전망(9/20일 실적 발표 예정, 최근 6분기 연속 어닝서프라이즈 기록) 반영하며 9월 중에는 국내 반도체 실적 악화 우려 완화시켜 줄 수 있을 것 * 남은 기간 동안의 고민은 미국의 중국산 수입제품 2,000억 달러 관세 부과, 신흥국과 미국간의 성장률 격차 축소. 이로 인해 국내의 경우 수출 물량(Q)과 기업 매출 감소 그리고 마진 악화 등이 위험요인으로 남아 있음 * 이런 국면에서는 어닝서프라이즈 기업 수가

[화수분전략] 소문난 잔치에 먹을게 있을까? [투자전략팀] 이재만 / / duke7594@hanafn.com * 대내외 주요 이벤트(북미정상회담, FOMC회의, 지방선거, 동시만기일)가 집중된 한 주. KOSPI 대형주 공매도 비중(=공매도 수량/거래량, 5일 MA)이 8.9%로 경험적 상단 수준이라는 점을 감안 시 이벤트에 대한 기대보다는 경계감이 많이 반영된 상황   * 숏 커버링 가능, 그 이유는 ① 달러강세 진정: 미국 선물시장에서 달러인덱스 매수 비중(최대 48%, 최소 45%) 48%에서 47%로 하락 ② 신흥국 위험지표 하락: 씨티 신흥국 매크로 리스크 인덱스 3주 연속 하락 ③ 차별적 시각: 브라질(정치적 위험), 인도네시아(외국인 자금 유출 우려로 금리 인상) 외국인 순매도. 반면 한국과 대만과 같이 정치 불안이 낮고, 수출제조업 비중이 높은 증시 외국인 순매수   * 다양한 시나리오에 있어 예측이 어려운 정치적 이벤트보다는 통화정책 이벤트를 감안한 시나리오 전략이 필요한 시기   * 시나리오 ①: 6월 FOMC회의에서 기준금리 인상, 연내 3번 인상의 점도표 유지: ‘성장 지속’ 이라는 심리를 반영하며 미국 10년물 국채금리 상승할 것으로 예상. 저(低)밸류 업종 부각   * 같은 저밸류라도 2분기 실적 발표 시즌 이전까지는 저PER보다는 저PBR이 유리. 같은 저밸류 기업임에도 불구하고 외국인은 PER이 낮은 롯데케미칼(5월 이후 현재까지 외국인: 1,300억원 순매도) 보다는 PBR이 낮은 POSCO(1,260억원 순매수) 선호도 높음   * 시나리오 ①이 현실화될 경우 단기적으로는 PBR이 낮고, 최근 공매도 비중이 높아진 건설, 조선, 은행이 부각, 본격적인 실적 발표 시즌으로 진입하는 6월 후반 이후에는 PER이 낮은 반도체로 관심이 이전 될 것으로 예상   * 시나리오 ②: 6월 FOMC회의에서 기준금리를 인상하고, 점도표 상향 조정: ‘빠른 금리 인상으로 인한 성장 둔화’

Strategy  2018.06.03 [6월 주식시장 전망과 전략] 세 가지 공략법 [투자전략팀] 이재만 / duke7594@hanafn.com * 신흥국 매크로 리스크 인덱스는 11년 8~9월 미국 신용등급 강등 및 남유럽 재정위기, 15년 12월~16년 1월 미국 기준금리 인상 이후 신흥국 통화가치의 급격한 평가 절하 당시와 유사한 수준까지 급등   * 국내 증시 할인율도 5월 중순 12.5%까지 상승하며 11년 이후 최고점에 근접. 따라서 현재 국내 증시 수준은 일련의 위험들을 거의 다 반영한 것으로 판단   * 한편 5월 이후 국내 증시 이익수정비율 개선, 5/31일 기준으로 MSCI 신흥국 지수內 중국 A주 편입 이슈 마무리. 향후 외국인 수급 개선 기대. KOSPI 2,400pt 초반 대에서는 매수 관점으로 접근 필요   * 글로벌 증시에서 모멘텀, 성장주, 가치주가 5월 저점 대비 동반 반등 현상이 나타나고 있음. 국내 증시에 맞게 스타일별 공략법을 준비해 둘 필요가 있음   * ① 가치주: 6/13일 FOMC회의에서 기준금리 인상, 점도표(현재 연내 3번 인상)를 상향 조정하지 않을 경우 ‘성장 지속’ 이라는 심리 반영. 미국 10년물 국채금리는 상승할 것으로 전망. 장기금리 상승은 가치주 주가 상승의 기회 제공   * 선택 기준: 순이익 사상 최고치 경신, 연간 순이익추정치 상향 조정, 저PER인 반도체. 삼성전자는 외국인 순매도 강도가 상대적으로 강했고, 애플 보다 배당수익률이 높다는 점 감안 시 투자매력 높음   * ② 성장주: FOMC회의에서 기준금리 인상, 점도표를 상향 조정할 경우 ‘빠른 금리 인상으로 인한 성장 둔화’ 우려 반영. 미국 장기금리는 하락, 성장주 주가 상승의 기회. 장단기금리차 축소가 진행되면서 경기싸이클 후반이라는 인식이 강해질 수 있고, 성장주 내 종목 압축 현상   * 선택 기준: 올해 여타 업종 대비 매출증가율이 높고, 연간 매출 추정치