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유틸리티(Overweight):  주택용 누진제 개편은 가장 높은 산 Rating : Overweight(유지) Top Picks   한국전력(매수/43,000원)  유재선 mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com □ 규제로 보장받아야 하는 원가회수율이 외부변수 변화에 의존 2018년 총괄원가는 아직 공개되지 않았지만 연간 영업적자가 불가피한 상황에서 원가회수율 100%를 하회할 가능성이 매우 높다. 총괄원가(원가+투자보수)에 미달한 판매수입에 차입금은 증가하고 재무구조가 악화된다. 원가변동을 요금에 전가하도록 규제를 적용하고 있지만 잘 지켜지지 않고 있다. 특히 주택용 요금은 누진제와 맞물려 인상에 대한 저항이 매우 큰 편이다. 원가회수율이 100% 미만이나 명목금액은 산업용보다 비싸기 때문에 설득이 난해하다. 무엇보다 선거에 영향을 주는 이벤트라는 점이 주택용 요금 정상화를 가로막는 핵심적인 원인이다.   □ 소득재분배 프레임에서 벗어나야 가능한 주택용 누진제 개편 현재 주택용 전기요금은 사용량에 비례한 3단계 누진제가 적용되고 있다. 누진제의 목적은 고율의 요금을 통한 사용량 증가 억제와 높은 사용량에 대한 패널티로 해석할 수 있다. 사용량 증가를 억제하는 기능으로 효율적으로 작용할 수 있으나 전체 전력사용량에 주택용이 차지하는 비중은 15% 미만이기 때문에 영향력이 작다. 사용량에 대한 패널티는 소득재분배 관점에서 논쟁의 여지가 있지만 가구별 요금부과 체계에서는 사용량과 소득수준이 비례하지 않기 때문에 효과적이지 못하다. 공평의 원칙이라는 명분이 희석된 현 시점에서 소득재분배보다는 원가주의를 강조하는 방향으로 나아갈 필요가 있다.   □ 가장 어려운 고비를 넘긴다면 한결 수월해질 요금 정상화 정부는 2019년 상반기 누진제 개편방안을 제시할 방침이다. 추진 배경이 누진 정도 완화라는 점에서 3단계 구간 축소 또는 폐지와 함께 1단계 요금이 인상되는 방향으로 정해질 가능성이 높다. 소득재분배와 연관

한국투자증권 백두산 애널리스트는 14일 하나금융지주에 대해 안정적인 실적과 매력적인 가격대를 제시하면서 추천종목으로 꼽았다. 목표주가는 66,000원이다.  14일 기준 하나금융지주의 종가는  38,100원이다. 추천의 근거는 은행의 성장동력인 대출 성장세,대손율,판관비 관리 등에서 업계에서 제일 양호하다는 점이다. 시장에서 형성된 주가는 은행업종에서 가장 저평가된 상태라는 의견도 덧붙였다.  2019년 순이익 증가율은 8%로 업종 평균 5%를 웃돌 것이란 예측도 내놨다. 금리인상에 대한 순이자마진(NIM) 민감도가 높고, 대손처리 판관비 관리에서 적절한 대응을 해왔다.  판관비의 경우 외환은행 부의영업권 관련 비용감소액은 2019년 940억원에 달한다.  리스크관리도 앞서가고 있다. 대손율은 20bp로 은행권에서 낮은 수준으로 내년에서 이를 유지할 전망이다. 그간 주가상승세의 발목은 잡아온 외국인들의 매도는 마무리되는 분위기다.  외국인 매도를 유발한 규제환경, 환율동향, 채용비리 이슈 등이 일단락된 덕이다.  은행 업종 탑픽으로 제시 : 하나금융지주에 대한 매수의견과 목표주가 66,000원을 유지한다. 목표주가는 2018년 3분기 BPS에 목표 PBR 0.79배를 적용했다. 하나금융지주는 대출성장, 대손율, 판관비 관리 모두 제일 양호하지만 밸류에이션은 가장 저평가되어있다. 그간의 추가적인 할인요인은 상당부분 완화될 것이다. 우선 채용비리 이슈는 일단락됐다. 또한 원화약세일 때 외화환산손실이 발생하는데, 원화약세가 상당부분 진행되었고, 주가도 이를 선반영한 상태다. 2019년 이익 증가율이 가장 높다 2019년 순이익 증가율은 8%로 업종 평균 5%를 상회할 것이다. 금리인상에 대한 NIM 민감도가 높고, 대손 및 판관비 관리가 양호한 덕분이다. 우선 판관비에서는 외환은행 부의영업권 관련 비용감소액만 내년에 940억원이다. 또한 선제적인 리스크 관리로 대손율도 20bp 내외 수준을 내년

Analyst   원재웅  (은행/증권) 02-768-7606 / jaewoong.won@nhqv.com 하나금융지주   (086790.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 66,500원(유지) [하나금융지주]FX환산손실이 없었다면? 사상 최대 실적 연초부터 은행업종에 대한 규제 우려가 있었으나 하나금융은 이러한  규제 우려를 떨쳐내는 호실적을 기록하고 있음. 가계대출 규제에도  견조한 대출 성장세가 이어지고 있으며 대손비용 하향 안정화가  지속되고 있는 상황. 특히, FX환산손실이 없었다면 1분기에 이어  2분기에도 사상 최대 실적 시현이 가능했을 전망. 업종 내 Top Pick유지 ▶2분기 지배주주 순이익 6,353억원 (+17.9% y-y, -5.4% q-q) 2분기 순익은 시장 컨센서스를 6.8% 상회. 이는 은행 핵심이익(이자이익 및 수수료 이익) 의 안정적인 성장과 대손비용의 하향 안정화가 이어지고 있기 때문. 가계와 소호 대출은  각각 전분기 대비 2.4%, 2.6% 증가. 다만 NIM은 전분기와 동일한 1.99%를 기록.  상반기 누적 대손비용은 역대 최저수준인 0.13%까지 하락. 이는 우량담보 중심의 대출 성장과 리스크 관리가 적절히 이뤄지고 있기 때문. 그룹 고정이하여신비율 및 연체율도  각각 전분기 대비 5bp, 1bp 하락한 0.71%와 0.30%까지 하락. 자회사에서는  하나금융투자가 IB수익 증가로 전분기 대비 54.4% 증가한 646억원을 기록하였고  하나캐피탈도 2분기부터 지분증가 효과가 반영되고 있음. 일회성으로 FX환산손실  1,023억원, 대출채권매각이익 269억원, 금호타이어 대손충당금 전입액 113억원,  STX 대손충당금 환입액 271억원 등이 발생. FX환산손실이 없었다면 분기 순익은  7천억원도 가능했을 것으로 판단 ▶규제에 대한 우려에도 흔들리지 않는 펀더멘털 은행업에 대한 가산금리 및 채용비리에 대한 규제가 지속적으로 언급되었으나