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CJ(001040/ 매수) : 그룹의 실적체력이 확인될 2019년 Rating : 매수(유지) TP : 160,000원(하향) 보험/지주 오진원   E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 4분기 지배순익 391억원(YoY 흑자전환) 추정 CJ의 4분기 영업익은 3,221억원(YoY +21.7%), 지배순익은 391억원(YoY 흑자전환)으로 전년 동기 대비 개선될 전망이다. 핵심 상장 자회사인 제일제당 및 E&M이 컨센서스에 부합하는 동시에 비상장 계열사인 올리브네트웍스 또한 전년 동기 부진에서 탈피하며 순익 흑자전환이 추정된다. 2018년 CJ의 지배순익은 4,963억원(YoY +7.0%)으로 증가하였는데, CJ제일제당의 헬스케어 매각이익, 푸드빌의 투섬플레이스 매각이익 등 1회성 증익 요인이 포함된 실적이다. 2019년은 1회성 요인이 제거되고, 그간의 E&M-오쇼핑 통합 및 제일제당의 대한통운 자회사화 등 그룹의 굵직한 계열사 재편이 마무리된 이후 그룹 본연의 실적 체력이 확인될 전망이다.   □ CJ올리브네트웍스 매장당 매출액 회복세 지난 2016년 하반기 이후 분기 평균 70개 이상의 공격적인 점포 확대를 이어가던 올리브네트웍스 내 올리브영 부문은 2017년 하반기 이후 점포당 매출액 감소와 판관비 증가로 마진 악화가 가파르게 진행되었다. 사드 여파가 컸던 4Q17 적자를 비롯하여 ‘18년 상반기 올리브네트웍스 순이익률은 3.6%로 ‘17년 상반기 대비 2.8%p 악화되었다. 한편 분기별로 보면, ‘18년 2분기 이후 점포당 매출액의 점진적 회복세가 감지되고 있다. 점포별 분기 매출은 지난 4Q17 2.9억원을 기록한 이후 3Q18 3.7억원으로 회복되었고 4분기 또한 유사한 수준의 매출이 추정된다. ‘18년 실적 부진에는 100% 자회사인 파워캐스트의 서울시 버스광고 수입 감소 또한 반영되었다. 올리브네트웍스는 ‘16년 연결 매출 1.56조원에서 ‘18년 예상 매출 2.37조원으로 52

Company Report 2018.11.08 삼성생명(032830.KS / 매수) : 3Q Review: 컨센서스 하회. 4분기는 개선될 전망 Rating : 매수(유지) TP : 130,000원(유지) 보험/지주 오진원 E-mail: jw.oh@hanafn.com □ 3Q18 지배순익 2,797억원(-12.7%)으로 컨센서스 하회 3분기 연결 지배순익은 2,797억원(YoY -12.7%)으로 컨센서스를 하회했다. 위험손해율은 81.7%로 전년 동기 대비 4.0% 개선, 전분기 대비 1.7% 개선되었는데 추석이 포함되어 전년 대비 영업일수 3일 감소를 감안할 때 부진한 실적이다. 이는 금감원 권고에 따른 유암종 소급 지급 180억원 반영 또한 영향을 주었다. 이밖에 변액보증 손익은 300억원으로 전년 동기 대비 260억원 감소했고 추가상각 220억원 발생으로 인해 사업비율은 전년 동기 대비 0.1%p 상승한 7.0%를 기록했다. 보장성 APE는 4,588억원(YoY +2.2%)으로 지난 1분기 이후 전년 대비 성장세를 이어갔는데 경제적 가정 내 자산이익률 가정 하향에도 불구 고마진 상품 믹스 상승으로 신계약 마진은 48.7%(YoY +6.2%p)까지 상승했다.   □ ‘18년 순익 2조원 상회 전망. 삼성전자 매각익 배당재원 편입 의지 재차 강조 4분기 삼성생명 순익은 3,317억원(YoY 흑자전환)으로 개선될 전망이다. 3분기와 비교하면 부동산 매각익 1,700억원 증가, 삼성자동차 에스크로계좌 이익 260억원이 예상되는 한편, 변액보증손실 1,000억원을 이상을 동시 고려한 수치이다. 위험손해율은 계절적 하락 요인이 반영된 78.5%를 예상한다. 연간 위험 손해율은 81.1%로 전년 대비 2.6%p 상승 추정되는데 유암종 등 1회성 요인이 반영되었음을 감안해도 높은 수치이다. 손보업계와는 달리 실손보험 관련 손해율 악화 기조이고 자구적 노력을 제외한 뚜렷한 개선 모멘텀이 없다는 점이 부담이다

Company Report  2018.05.14 상상인(038540.KQ / 매수) : 어닝 서프라이즈. 전년 동기 대비 131% 영업익 증가 Rating : 매수(유지) TP : 41,000원(유지) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 1Q18 영업익 504억원(YoY +131%). 어닝 서프라이즈 분기별 사상 최대 영업익을 경신 중인 동사는 올 1분기에도 어닝 서프라이즈를 시현했다. 전년 동기 대비 +131%, 전분기 대비 30% 증가한 504억원의 영업익을 기록했다. 올 1분기에는 모다, 파티게임즈 등 거래정지 기업 관련 여신 손실 우려가 발생한데다 연간 성과급 비용(약 40억원)이 반영되었음을 감안하면 컨센서스를 대폭 상회한 호실적이다. 실적 호조는 양 저축은행의 대출 규모가 1.9조원을 넘어서며 지난 4분기 대비 15% 증가했고, 자회사 한중선박기계의 턴어라운드가 시작되었기 때문이다. 2분기는 4월말 여신 잔고가 이미 2조원을 넘어섰고 지난 1월 3천억원대 수주를 기록한 한중선박기계의 실적이 본격 반영되며 1분기 일시적으로 반영된 성과급 비용 또한 사라지므로 사상 최대 실적을 재차 기록할 것으로 예상한다.    □ 사업모델의 진화. 올해 영업익 2,277억원(YoY +87%) 추정 상상인의 올해 영업익은 전년 대비 87% 증가한 2,277억원을예상한다. 자산 성장에 후행하여 이익이 발생하는 동사의 비즈니스 모델을 감안시 1분기에 이미 500억원 이상의 분기 이익 체력이 확인되었고 2분기 들어서도 저축은행 여신은 안정적으로 성장하고 있기에 분기별 실적 성장 가시성이 충분히 높다. 저축은행 규제 강화 관련 우려가 존재하나, 2020년 이후 도입 예정인 예대율 규제 강화(2020년 110%, 2021년 100%)는 이미 현 예대율이 100% 전후이기에 사실상 영향이 없고, 가계 신용대출 관련 규제 강화 또한 기업 중심 담보대출을 주로 하는 양 저축은행 관련해서 실질 영향이 제한적이다.