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Analyst   김동양  (지주/상사) / dongyang.kim@nhqv.com LG상사   (001120.KS) 투자의견: HOLD(하향), 목표주가: 17,300원(하향) [LG상사] 물류는 성장하지만, 기대에 못미치는 자원 4분기 실적 시장 컨센서스 하회 추정. 물류사업 성장에도 불구하고, 석탄가격 추가 약세에 따른 자원사업 감익으로 2019년 영업이익 성장 정체 예상. 투자심리 개선 위해 판토스 상장 구체화, 신규광구 M&A 등 필요 . ▶ 4분기 실적: 자원, 인프라 부진으로 시장 컨센서스 하회 추정 . LG상사의 4분기 실적은 매출액 2조6,372억원(-23% y-y), 영업이익 491억원(85% y-y)으로 시장 컨센서스 하회 추정 . 물류사업(영업이익 276억원, 37% y-y)은 전분기의 일회성비용 해소 및 성수기 효과로 외형성장 및 수익성개선 달성 추정. 반면, 인프라사업(60억원, 200% y-y)은 에탄크래커 오거나이징 수익 인식 종료 등으로, 자원사업(155억원, 253% y-y)은 석유사업 이익발생 했음에도 불구 석탄가격 하락(18년 3분기 인도네시아 칼리만탄 5,900kcal/kg 기준 -2% q-q), MPP석탄광 원가 상승, 팜오일가격 약세 지속(-13% q-q) 등으로 전분기대비 감익 추정 . ▶ 물류가 잘되도 자원, 인프라 부진하면 2019년 실적개선은 미미 . 2019년 영업이익 2,130억원으로 1% y-y 성장에 그칠 전망(기존 추정대비 11% 하향 조정). 4분기에도 이어진 인도네시아 석탄가격 약세 때문(-10% q-q). GAM석탄광 증산효과는 MPP석탄광 수익성 악화로 상쇄되고, 2017년말대비 19% 하락한 석탄가격 반등 없이는 자원사업 감익 불가피(694억원, -11% y-y). 인프라사업(400억원, -6% y-y)도 오거나이징 수익 인식 종료로 소폭 감익. 물류사업(1,036억원, 13% y-y)만 창고물류(W&D) 주

Analyst   김동양  (지주/상사) /  dongyang.kim@nhqv.com LG상사   (001120.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 34,000원(유지) [LG상사](요약) 과도한 우려에 따른 저평가 메리트 3분기 영업이익은 2분기 수준 추정. 물류사업 성장, 석탄가 강세 및 증산으로 2019년도 안정적 성장 전망. 지배주주일가 판토스 지분 처분으로 일감몰아주기 규제 우려 해소, 물류사업 밸류에이션 부각 및 상장 기대 . ▶ 3분기 영업이익은 2분기 수준 추정 . LG상사의 3분기 실적은 매출액 3조2,754억원(-1% y-y), 영업이익 540억원(-17% y-y)으로 시장 컨센서스 소폭 하회 추정 . 석탄가격 강세 지속과 MPP석탄광 생산 정상화(2분기 기상이변으로 생산량 감소)로 석탄사업 영업이익 전분기대비 개선(영업이익 285억원, 19% y-y). 그러나, 석유사업 이익 미발생, 팜오일 가격 약세 지속 등으로 전체 자원사업 영업이익 개선 폭은 석탄사업을 하회(215억원, -19% y-y) . 인프라사업은 에탄크래커 오거나이징 수익 미발생으로 전분기 및 전년동기 대비 감익(90억원, -55% y-y). 반면, 물류사업(235억원, 29% y-y)은 성수기를 맞아 창고물류(W&D) 주도 외형 성장 및 수익성 개선 지속 추정 . ▶ 과도한 우려에 따른 저평가 메리트 . LG상사의 영업이익은 석탄가 강세 지속과 GAM석탄광 증산(2018년 600만톤→2023년 1,400만톤), 유가 강세, 물류사업 성장 및 수익성 개선 통해 2018년 2,367억원(12% y-y), 2019년 2,580억원(9% y-y) 등 성장 전망. 또한, 석탄사업 이익기여 확대로 분기 영업이익 변동성 축소 . 반면, 계열분리 우려 및 물류사업 일감몰아주기 규제 우려 등으로, 현주가는 자원가격 급락으로 사상 최대 순손실 시현한 2015년 이후 최저점. 밸류에이션도 20