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S | K네트웍스 감익 끝 증익 시작  종목리서치 | 하나금융투자 유재선   SK네트웍스( 코스피 001740)는 1953년 선경직물이란 사명으로 창립해 직물업으로 출발했다.   SK그룹의 성장과정의 첫 걸음이었다.   ▷ 석유제품을 중심으로 한 에너지유통사업 ▷ 대폰 중심의 정보통신 유통사업 ▷무역  자원개발사업 렌터카 ▷자동차 경정비 등의 Car-Life 사업을 펼쳐왔다. SK계열 기업집단에 소속되어 있다. 연결대상 종속회사는 SK핀크스 SK네트웍스서비스 등 28개사이고 그 중 주요종속회사는 7개사다.  SK네트웍스는 SK계열의 종합상사다. 정보통신 유통 무역 자원개발 자동차A/S 패션  호텔사업 등 다양한 사업을 펼쳐가고 있는  SK계열사다.    일반인들은 사명만으로 통신회사로 오해하기도 한다.  석유제품 등 에너지유통 자동차경정비 자동차판매 휴대폰중심정보통신유통 자원개발사업 등 다양한 사업을 영위하고 있다. 본사는 경기도 수원시 장안구 경수대로 795 (영화동)에 있다. SK 계열의 통신회사로는 SK텔레콤이 있다.  동사의 사업현황은  ▷석유를 중심으로 한 에너지유통사업 (석유에너지에 대한 의존도는 여전히 높음) ▷정보통신유통사업 (이동통신가입자 수는 포화상태, ICT Device에 대한 수요는 증가할 전망) ▷무역과 자원개발사업 ▷기타  렌터카 패션사업 호텔 면세점 사업등을 펼쳐가고 있다.  경기흐름과 대체로 무관하다. 사업포트폴리오가 여러 분야로 분산돼 있어 경기에 따른 실적 변동폭이 적은 편이다. 단통법 시행 이후 휴대폰 교체주기가 늘어나면서 고가 단말기의 수요가 줄어들고 있다. 최근 지속된 저유가 기조로 유류 수요가 증가세를 보이고 있다. 주요제품은 ▷...

유틸리티(Overweight):  주택용 누진제 개편은 가장 높은 산 Rating : Overweight(유지) Top Picks   한국전력(매수/43,000원)  유재선 mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com □ 규제로 보장받아야 하는 원가회수율이 외부변수 변화에 의존 2018년 총괄원가는 아직 공개되지 않았지만 연간 영업적자가 불가피한 상황에서 원가회수율 100%를 하회할 가능성이 매우 높다. 총괄원가(원가+투자보수)에 미달한 판매수입에 차입금은 증가하고 재무구조가 악화된다. 원가변동을 요금에 전가하도록 규제를 적용하고 있지만 잘 지켜지지 않고 있다. 특히 주택용 요금은 누진제와 맞물려 인상에 대한 저항이 매우 큰 편이다. 원가회수율이 100% 미만이나 명목금액은 산업용보다 비싸기 때문에 설득이 난해하다. 무엇보다 선거에 영향을 주는 이벤트라는 점이 주택용 요금 정상화를 가로막는 핵심적인 원인이다.   □ 소득재분배 프레임에서 벗어나야 가능한 주택용 누진제 개편 현재 주택용 전기요금은 사용량에 비례한 3단계 누진제가 적용되고 있다. 누진제의 목적은 고율의 요금을 통한 사용량 증가 억제와 높은 사용량에 대한 패널티로 해석할 수 있다. 사용량 증가를 억제하는 기능으로 효율적으로 작용할 수 있으나 전체 전력사용량에 주택용이 차지하는 비중은 15% 미만이기 때문에 영향력이 작다. 사용량에 대한 패널티는 소득재분배 관점에서 논쟁의 여지가 있지만 가구별 요금부과 체계에서는 사용량과 소득수준이 비례하지 않기 때문에 효과적이지 못하다. 공평의 원칙이라는 명분이 희석된 현 시점에서 소득재분배보다는 원가주의를 강조하는 방향으로 나아갈 필요가 있다.   □ 가장 어려운 고비를 넘긴다면 한결 수월해질 요금 정상화 정부는 2019년 상반기 누진제 개편방안을 제시할 방침이다. 추진 배경이 누진 정도 완화라는 점에서 3단계 구간 축소 또는 폐지와 함께 1단계 요금...

Industry Report  2018.12.11 유틸리티(Overweight): 가스판매실적은 정점을 지나는 중 Rating : Overweight(유지)  유재선 E-mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com □ 11월 가스판매량 전년대비 5.2% 감소. 12개월 만에 역성장 미수금 회수완료에 따라 2017년 11월 도시가스요금이 하락한 이후 산업용을 중심으로 도시가스 판매실적이 증가했다. 원전 이용률 하락에 따른 발전용 판매량 증가와 맞물리며 판매실적 성장세는 12개월 동안 지속되었다. 올해 11월부터는 도시가스 요금인하 기저효과, 전년대비 높아진 기온, 원전 이용률 개선 영향으로 판매량이 전년대비 감소세로 전환되었다. 판매실적은 11월 누적 기준 3,193만톤을 기록하며 이미 2018년 목표실적 3,178만톤을 상회했다. 따라서 2019년 가스공사 공급비용은 올해처럼 하향될 전망이다. 예상보다 견조한 판매실적에 현금흐름이 개선되면서 총괄원가 인하요인이 발생했기 때문이다.   □ 원전 이용률 회복으로 발전용 수요는 감소구간 진입 불가피 발전용 가스 수요는 원전 안전점검 영향으로 이용률이 하락한 시기와 맞물려 증가했다. 겨울철 한파와 여름철 폭염으로 전력수요가 증가했지만 기저발전 비중이 크게 하락했기 때문이다. 2018년 상반기에 유례없이 낮은 수준을 기록한 원전 이용률은 점차 회복될 전망이다. 올해 66%에서 2019년 80% 수준까지 개선될 것으로 예상되며 기저발전 비중 상승으로 가스발전량 감소가 불가피하다. 따라서 발전용 가스 수요도 부진할 것으로 판단되며 2019년 상반기까지 감소세가 지속될 전망이다.   □ 산업용 중심의 도시가스 수요는 2019년에도 견조할 전망 최근 국제유가 약세로 경쟁연료인 LPG와 벙커유 단가가 크게 하락했다. 통상 유가에 4~5개월 후행하는 LNG 특성에 의해 단기적으로 열량기준 환산가격의 역전현상이 우려될 수 있...

한국전력(015760) 원자재 가격 하락이 가져올 밸류에이션 회복 기회 종목리서치 | 하나금융 유재선 | 2018-11-30 11:20:31    국내 전력 판매를 독점하고 있는 전력회사로 자회사를 통해 발전사업 진행중 ▷ 전기판매 사업부분 (60.8%) ▷ 원자력발전 사업부문 (8.3%) ▷ 화력발전 사업부문 (27.5%) ▷ 기타 사업부문 (3.4%) : 전력설비, 전력IT서비스 등 * 괄호 안은 매출 비중 ▷ 재무 건전성: ★★ (개별) - 부채비율 69%, 유동비율 55% - 자산 대비 차입금 비중 25% - 최근 4분기 합산 영업익 적자 ▷ 해외 원자력 발전 사업 - 2025년까지 추가 6기 수주 목표 ▷ 해외 화력발전사업  - 2018년 베트남 응이손2 석탄화력 발전소 착공 예정 ▷ 해외 신재생발전사업 - 201년 3월 미국 캘리포니아 소재 235MW 규모 3개 태양광 발전소 지분 50% 인수 ▷ 전기판매 부문 : 전기 (100%, 114년 91.78원 → 15년 83.82원 →16년 80.43원 → 17년 84.12원 → 18년1Q 99.01원 → 18년2Q 92.31원/kWh ) ▷ 원자력발전 부문 : 원전원료 (100%) 시가총액:  190,663  (억원)   결산월:  12월   상장일:  1989.08/10 주식수(만주):   보통  64,196 @ 네이버 주식코너 한국전력  요약문  한 국전력은 전력자원의 개발, 발전, 송전, 변전, 배전 및 이와 관련되는 영업, 연구 및 기술개발, 투자 또는 출연, 보유부동산 활용사업 및 기타 정부로부터 위탁 받은 사업 등을 영위하고 있다.  국내 전력판매 부문에서 독점적 위치를 점유하고 있으며, 신규 원전 건설을 계획중인 사우디, 베트남, 이집트, 체코 등의 국가를...

현대상사는 현대그룹의 일원으로 1976년 설립됐다. 현재 산업플랜트 차량 철강 화학 자원개발 등 5개의 사업부문으로 구성돼있다.  각 사업부문은 수출입업 삼국간무역 해외자원개발프로젝트를 꾸려가고 있다. 지난 2015년 10월 1일 브랜드 및 신사업부문을 분할했다. 현대상사은 현대 25개의 계열회사를 거느리고 있다.  자원개발부문은 베트남11-2가스사업, 오만LNG사업, 카타르LNG사업, 예멘LNG 사업 등으로 구성되어 있으며 고위험 고수익 사업이란 특징을 지닌다.   현대상사는 글로벌 네트워크를 이용하여 국가별 무역금융 리스크 관리를 강화하고 있다.  제조사의 제3국 제조시설을 활용한 삼국무역 확대와 이를 통한 연계사업 진출과 신규아이템 사업구조 개발로 사업부문 다각화를 추진해왔다. 매출구성은 차량 건설장비 36.92%, 철강 33.55%, 화학 22.4%, 선박 플랜트 전기 6.3%, 기타 0.83% 등으로 이뤄진다. 종합상사는 과거 수출확대를 위해 국가적 차원의 지원을 받아 고성장세를 누렸다. 그러나 1990년대 중반부터 제조업체들의 직접수출이 늘어나면서 종합상사의 역할은 줄었다. 현대상사가 과거 수출대행 위주에서 자원개발 철강 화학 등으로 사업다각화를 추진한 이유이기도 하다. 현대상사의 외형성장은 꾸준히 진행고 있으며 최근 3개 분기중 이익개선도 달성했다. 12월 들어 예맨평화회담이 순조롭게 진행될 경우 현대상사의 실적은 더욱 성장세를 누릴 전망이다.  유재선 하나금융투자 연구원은 “1990년대 중반부터 제조업체들의 직접수출이 확대되면서 종합상사의 역할이 축소됐지만 현대상사는 최근 계열회사의 수출창구 역할을 바탕으로 자원개발 등 사업을 다각화하고 있다”며 “3분기 매출액은 1조3000억원으로 전년동기대비 20.2% 증가했고, 영업이익도 전년대비 42% 늘어난 154억원을 기록했다”고 설명했다.  위상은 과...

Company  2018.11.22 현대상사(011760.KS) : 평화는 돈이 된다 Rating : Not Rated  유재선 E-mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com □ 위상은 과거와 다르지만 내실이 있는 기업으로 변모하는 중 과거 국내 종합상사는 제조업체의 수출을 대행하는 기능을 수행하며 국가적 지원을 바탕으로 성장했다. 하지만 1990년 중반부터 제조업체들의 직접수출이 확대되면서 종합상사의 역할이 축소되었다. 최근에는 계열회사의 수출창구 역할을 바탕으로 자원개발 등 사업을 다각화하고 있다. 현대상사도 범현대계열과 포스코그룹을 중심으로 물량을 확보하고 있고 글로벌 네트워크를 바탕으로 신규사업을 발굴하고 있다.   □ 지속적인 외형성장. 최근 3개 분기는 이익개선도 동시 달성 2018년 3분기 매출액은 1.3조원으로 전년대비 20.2% 증가했다. 영업이익은 전년대비 42.0% 개선된 154억원을 기록했다. 가파른 외형성장으로 3분기 누적 영업이익은 392억원으로 이미 2017년 연간 영업이익 340억원을 상회하고 있다. 2015년 10월 기업분할과 2016년 3월 현대중공업 계열분리 이후에도 범현대계열향 매출액 비중은 지속적으로 증가하고 있다. 현대자동차향 매출액이 늘어나고 있는데 이는 자동차 DKD 사업의 호조 영향으로 판단된다. 향후에도 현대자동차그룹의 판매법인과 중복되지 않는 신흥국 중심으로 성장이 지속될 것으로 기대된다.   □ 12월 개최될 예멘 평화회담에서 기대되는 실적개선 가능성 예멘LNG는 LNG를 연간 670만톤 생산할 수 있으며 2013년 기준 예멘 GDP의 25% 정도를 차지했던 대규모 사업이다. 2015년 시작된 예멘 내전으로 생산을 중단했으나 올해 12월 초 열릴 평화회담을 위해 임시로 정전을 선언한 상황이다. 예멘 대통령과 후티 반군, 사우디아라비아와 UAE가 회담 참석에 합의했다. 한편 오스트리아 에너지회사 OMV는 예멘 Sh...

Industry Report  2018.11.22 유틸리티(Overweight): 유틸리티 Weekly(11.23) Rating : Overweight(유지) Top Picks   한전KPS(매수/39,000원)  유재선 E-mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com # 주간 리뷰   한 주간 유틸리티 업종 수익률은 시장을 2.6% 상회했다. 21일 종가 기준 WTI는 54.4달러/배럴로 전주대비 3.1% 하락, 호주산 유연탄은 102.5달러/톤으로 전주대비 0.9% 하락, 원/달러 환율은 1,131.3원으로 전주대비 0.1% 하락했다. 최근 유가 약세는 미국 증산에서 비롯된 것이기 때문에 OPEC의 감산규모가 시장 기대치를 상회하지 않는다면 반등이 쉽지 않을 전망이다. 유가의 변동성이 심화되는 가운데 이라크 석유 장관의 감산을 시사하는 발언과 유가 약세가 지속되어야 한다는 트럼프 대통령의 트윗이 힘을 겨루는 모습이다. 유가 변동에 따라 주가방향이 상이한 섹터 내 종목 특성상 당분간 특정 기업에 대한 베팅보다는 시장약세 구간에서 방어주 관점으로 접근할 필요가 있다.   종목별로는 한국전력이 전주대비 1.3% 상승했다. 단기적으로 12월에 유가의 향방이 결정될 것으로 보이지만 미국 증산추세가 변하지 않는다면 현재 유가레벨이 유지될 전망이다. 비용상승과 관련된 정책적인 리스크와 원자재 가격 하락에 따른 이익개선 모멘텀이 공존하고 있다. 현 시점에서 석탄가격이 추가적으로 약세로 전환된다면 이익개선과 함께 PBR 0.25배에서 출발할 반등에 대해 확신을 가질 수 있다. 한국가스공사는 유가 급락에도 2.3% 상승했다. 한국전력과는 상이하게 유가약세로 인한 해외사업 이익둔화 리스크와 실적개선 모멘텀이 대립한다. 국내사업 이익은 안정적이지만 ROE 개선 모멘텀은 해외사업에서 기인하기 때문이다. 한전KPS는 최근 주가 약세로 저평가 구간에 들어섰고 유의미한...

Industry Report  2018.11.08 유틸리티(Overweight): 유틸리티 Weekly(11.9) Rating : Overweight(유지) Top Picks   한국가스공사(매수/74,000원)  유재선 E-mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com # 주간 리뷰   한 주간 유틸리티 업종 수익률은 시장을 0.9% 하회했다. 7일 종가 기준 WTI는 61.7달러/배럴로 전주대비 5.5% 하락, 호주산 유연탄은 105.5달러/톤으로 전주대비 0.2% 상승, 원/달러 환율은 1,120.9원으로 전주대비 1.6% 하락했다. WTI는 배럴당 60달러 초반으로 연초 수준까지 내려왔다. 유가 하락은 한국전력 비용부담 해소로 이어진다. 하지만 Dubai는 여전히 배럴당 70달러 수준으로 연초 대비 높기 때문에 실질적으로 비용부담 완화로 이어지기 위해서는 현재의 약세흐름이 오랜 기간 동안 지속되어야 달성할 수 있을 전망이다.   종목별로는 한국전력이 전주대비 2.0% 상승했다. 국제유가 하락폭 대비 주가의 상승폭은 작았다. 현재 PBR 0.25배 수준이 지속되고 있다. 2019년 흑자전환은 원전 이용률 개선으로 달성 가능하다. 하지만 예상되는 배당과 ROE 수준이 낮아 밸류에이션 매력은 부각되기는 힘들다. 한국가스공사는 유가 약세에도 2.5% 상승했다. 높은 수준의 ROE와 유의미한 배당에도 유가 약세로 주가상승 모멘텀이 약하다. 해외사업은 유가 배럴당 50달러 이상에서는 손상차손이 발생하지 않아 안정적이며 2020년까지 증익이 가능하다는 점에 주목할 필요가 있다. 한전KPS는 밸류에이션 저평가 구간이고 5% 이상의 배당이 가능하며 매출인식 지연에 의한 3분기 쇼크 - 4분기 서프라이즈 흐름에서 관심이 필요하다.   # 관심종목   한국가스공사: 3Q 실적 컨센 부합. 요금동결로 발생한 미수금은 장기적...