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Analyst   조수홍  (자동차/타이어) soohong.cho@nhqv.com [자동차산업] 글로벌 수요부진 Vs 전기동력차 시장 성장세 차별화 미래 이동성의 변화에 대응하기 위한 기반기술로서 전기동력차(Clean mobility) 시장이 확대되고 있음. 장기투자 관점에서는 2019년 하반기에 글로벌 기업의 전기동력차 출시가 본격화된다는 점에 주목할 필요 ▶ 글로벌 자동차 수요 9월이후 3개월 연속 감소세 11월 글로벌 자동차 수요는 792만대(-6.9% y-y)로 9월부터 3개월 연속 수요 감소추세. 11월(YTD) 글로벌 자동차 수요도 869만대(-0.1% y-y)로 감소세로 전환했는데, 중국과 유럽시장에서의 판매 감소가 주요 요인 중국 자동차 시장은 6월부터 판매 감소세가 시작되어 월별 판매 감소폭 확대. 11월(YTD) 중국 자동차 판매는 2,012만대(-4.2% y-y) 기록. 소비심리 위축 및 소비자들의 자동차 구매 지연 가능성(연말/연초 중국 정부의 자동차 수요진작정책 기대감) 등이 주요 요인. 2018년 연간으로는 약 6% 수준의 수요 감소 예상되며 2019년도 수요전망 불확실성 존재 유럽 자동차 시장은 9월부터 판매 감소세 지속. 9월부터 강화된 배출가스 측정기준(WLTP) 시행에 따라 8월 판매성장률이 +29.7%로 급증하는 등 선수요가 발생했고, 이에 따른 후유증으로 9월 판매 감소율이 -23.4%를 기록하는 등 월별 변동성 확대. 2018년 유럽 자동차 수요는 약 1,562만대로 전년수준 예상. 유럽 자동차 수요는 리먼사태 이전의 3개년 평균수요(약 1,565만대)에 이미 근접했기 때문에 향후 성장세 정체 예상 ▶ 전기동력차(Clean mobility) 시장 성장세 차별화 글로벌 자동차 수요 부진 속 전기동력차 판매는 높은 성장세 지속. 10월 글로벌 자동차 수요성장률은 -3.8%(전기동력차 +77.1% y-y. Vs 내연기관 -5.0% y-y). 10월(YTD) 글로벌 자동차 수요성장률은 +0.7

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com [자동차산업] 중국시장, 전기차만 성장 가시성 확보 중국 소비심리 위축으로 중국 자동차 시장에서 전기차가 차지하는 비중은 더 빠른 속도로 상승할 전망. 2019년 하반기부터 중국을 포함한 글로벌 자동차 메이커들의 전기차 출시 본격화에 따른 시장 성장 확대 예상 ▶ 11월 중국 전기차 비중 6.4%(Vs 10월 5.9%) 11월 중국 자동차 판매는 202.0만대(-18.0% y-y)로 월별 판매 감소폭 확대. 소비심리 위축 외에도 소비자들의 자동차 구매 지연 가능성(최근 자동차 시장 부진에 따라 연말/연초 중국 정부의 자동차 수요진작 정책 시행 기대감)도 판매 감소폭 확대의 영향요인으로 작용했을 것으로 추정. 2018년 중국 자동차 수요는 약 6% 수준의 감소 예상됨 11월 동력원 별로는 전기차(BEV/PHEV) 판매가 128,928대(+57.8% y-y)로 사상 최대치를 기록했으며, 전체 자동차 시장에서 차지하는 비중도 6.4%(Vs 2017년 2.3%)로 6% 상회 반면, 11월 내연기관차 판매는 189.1만대(-20.9% y-y)로 큰 폭 감소추세 지속. 2018년 11월(YTD) 전기차 판매 성장률은 +90.4 % y-y 이며, 내연기관차 판매 성장률은 -6.2% y-y ▶ 중국시장 브랜드별 양극화 심화 중국시장은 GM/폭스바겐 및 일본 3사가 주축이 된 외국계 JV그룹과 Geely/BYD등을 필두로 한 중국계 로컬기업으로 브랜드 양극화 진행. 이 과정에서 현대차그룹/포드/PSA 등의 중국내 브랜드 포지셔닝 약화 포드와 PSA의 11월 시장점유율은 각각 1.1%(Vs 2017년 3.4%), 0.8%(Vs 2017년 1.8%)로 하락. 11월 현대/기아차 중국판매도 각각 66,578대(-18.8% y-y), 36,383대(-13.4% y-y)로 부진 지속. 다만, 기아차의 경우 올해 SUV(경형/중형) 신차출시에 힘입어 월별 M/S

Analyst   조수홍  (자동차/타이어) / soohong.cho@nhqv.com [Spot Comment/자동차산업] 11월 현대차그룹 글로벌 판매 - 11월 현대, 기아차 글로벌판매(도매)는 각각 40.3만대(-4.2% y-y), 24.7만대(-3.8% y-y)를 기록. 내수시장에서는 신차효과 및 개별소비세 인하 영향 등으로 양호한 판매상황 지속. 반면, 해외판매는 중국 수요감소 영향 등이 크게 나타나면서 부진한 것으로 추정됨 - 11월(YTD) 현대/기아차 내수판매는 각각 65.6만대(+3.3% y-y), 48.9만대(+3.0% y-y)로 연초 사업계획(현대차 70.1만대, 기아차 52만대)대비 진척률은 양사모두 약 94% 수준. 연말 개소세 인하 종료전 수요증가효과가 예상되기 때문에 내수판매는 사업계획대비 초과달성 전망 - 11월 현대, 기아차 해외판매(도매)는 각각 33.9만대(-5.0% y-y), 19.8만대(-4.6% y-y)를 기록. 11월(YTD) 현대/기아차 해외판매는 각각 352.0만대(+1.7% y-y), 208.2만대(+1.8% y-y)로 연초 사업계획(현대차 397.4만대, 기아차 235.5만대)대비 진척률은 약 88% 수준. 중국시장 판매부진 등의 영향으로 해외판매가 부진하기 때문에 글로벌 판매도 연초 사업계획에 미치지 못할 것으로 예상 - 자동차 Neutral 투자의견 유지. 2019년 글로벌 자동차 수요 부진속 전기동력차 시장 성장세 부각될 것으로 예상되기 때문에, 볼륨성장 이상의 외형성장 기회가 있는 사업 확장성 높은 기업군으로 투자대상 압축 필요. 전기동력차 사업비중, 제품믹스 개선 가능성, 고객다변화 등이 자동차 섹터내 상대적 투자매력이 높은 기업(한온시스템, 만도, 에스엘, 우리산업)을 선별하는 기준으로 판단

Analyst   조수홍  (자동차/타이어) / soohong.cho@nhqv.com [자동차산업] 중국시장, 전기차만 나홀로 성장 중국 자동차 산업 불확실성 확대되는 가운데, 2019년 전기차 시장만 가시적인 성장세를 보일 것. 2019년 글로벌 자동차 시장 흐름도 이와 유사할 것. 관련 사업을 보유한 부품/소재 기업에 대한 중장기 관심만 유효 ▶ 10월 중국 전기차 판매 월간 최초로 10만대 상회 10월 중국 자동차 판매는 195.0만대(-13.2% y-y)로 지난 6월이후 역성장세 지속. 올해 연간으로 자동차 수요 감소 예상되며, 연말 구매세 인하 등 수요 진작책이 뒷받침되어야 2019년 수요 감소추세를 면할 수 있을 것으로 전망함 10월 동력원별로는 전기차(BEV/PHEV) 판매가 114,178대(+82.1% y-y)로 최초로 월 판매 규모 10만대를 넘어섰으며, 전체 자동차 시장에서 차지하는 비중도 5.9%(Vs 2016년 1.1%, 2017년 2.3%)로 상승. 반면, 10월 내연기관차 판매는 183.6만대(-16.0% y-y)로 큰 폭 감소 소비심리 약화에 따른 중국 자동차 시장 침체 과정에서 전기차만 나홀로 성장세. 10월(YTD) 전기차 판매 성장률은 +97.7% y-y 이며, 내연기관차 판매 성장률은 -4.3% y-y ▶ 2019년 중국 자동차 시장, 전기차만 가시성 있는 성장세 전기차 보조금은 단계적으로 축소되어 2020년 하반기에는 보조금이 소멸될 것으로 예상. 다만, 2018년 보조금 축소에도 불구하고 중국 시장에서 전기차 판매 성장세가 지속되고 있다는 점에 주목할 필요 또한, 2019년에는 전기차 의무생산 제도인 NEV(New Energy Vehicle) Credit 정책이 시행됨. 이는 중국내 자동차 제조사에 대한 Credit 쿼터제도(NEV Credit 부여는 전기모드 주행거리에 따라 차등적용)로 2019년/2020년 충족기준은 각각 10%/12% 2019년 중국 자동차 시장은 업황 부진이 지

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com [해외기업분석 Spot/Toyota] 현재와 미래에 대한 전략이 우수 ▶ FY 2Q19 Review: 비용 절감 및 마케팅 믹스 개선으로 영업이익 컨센서스 부합 - 도요타의 FY2019 2분기(2018년 7~9월) 매출액은 7조 3,113억엔(+2.3% y-y), 영업이익은 5,792억엔(+10.9% y-y)으로 컨센서스 부합. FY2019 2분기 글로벌 판매량은 218.3만대(+0.4% y-y) - 자동차부문 매출액은 6조 5,148억엔(+2.3% y-y), 영업이익은 4,622억엔(+9.2% y-y). 금융부문 매출액은 5,344억엔(+8.2% y-y), 영업이익 814억엔(+17.3% y-y). 기타부문 매출액은 4,123억엔(-4.3% y-y), 영업이익 293억엔(-16.2% y-y)을 기록 - 이머징 통화 약세 영향이 있었지만, SUV 중심 제품믹스 개선, 금융부문 수익성 개선 등의 영향으로 영업이익 개선(y-y). 2분기 국내부문 영업이익은 3,542억엔(+10.2% y-y, 영업이익률 8.8%)을 기록. 유럽과 아시아지역 영업이익도 각각 381억엔(+119.0% y-y), 1,371억엔(+24.9 % y-y)으로 양호한 성장세. 다만, 북미지역은 마케팅 비용 증가로 영업이익이 474억엔(-14.3% y-y)으로 감소 ▶ FY 2019 가이던스 상향 - FY2019(18/4~19/3) 가이던스 상향. 매출액 전망치는 29.5조엔(기존 29조엔), 영업이익 전망치는 2.4조엔(기존 2.3조엔)으로 상향조정. 연결기준 글로벌 판매량 전망치는 8,900만대(일본 1만대 상향, 아시아 1만대 하향)로 기존 전망 유지. 최근 엔화약세를 반영해 엔달러 환율 가정을 110엔(기존 106엔), 엔유로 환율 가정을 130엔(기존 126엔)으로 변경 ▶ 소프트뱅크와 모빌리티 서비스 구축을 위한 파트너십 체결 - 10월 소프트뱅크와 모빌리티

Analyst   조수홍  (자동차/타이어) 768-7604 / soohong.cho@nhqv.com S&T모티브   (064960.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 35,000원(하향) [S&T모티브] 친환경 모터 성장세 지속 양호한 재무여력과 오일펌프 신규공급 및 친환경 모터부문의 높은 성장세 등 핵심 사업군의 성장성이 중장기 투자포인트 ▶ 핵심 사업군의 중장기 성장세는 유효 이익 전망치를 낮추고 목표주가를 35,000원(2019F 목표 PER 10배, 기존 45,000원)으로 하향하지만 Buy 투자의견 유지. 현재주가는 2019F PBR 0.5배 이하이며, 약 4%의 배당수익률 예상되기 때문. 또한, 자사주취득(150억원 규모)이 진행되고 있다는 점도 주가의 추가하락 위험을 제한할 수 있는 요인 경쟁체제 전환으로 방산부문 내수 수익성이 이전대비 하락할 전망. 또한 북미/중국 자동차 수요부진 및 한국 GM의 정상화 여부 등 자동차부문 실적 전망 불확실성 존재. 그러나 핵심사업군(오일펌프/모터)의 장기 성장 추세는 유효한 것으로 판단. 오일펌프 부문은 2018년 4분기부터 GM(북미/중국)향 신규공급 진행할 예정이며, 친환경 모터부문도 장기성장추세 유효 ▶ 3분기 Review: 영업실적 컨센서스 하회 3분기 매출액은 2,573억원(-1.4% y-y), 영업이익은 147억원(-44.6% y-y, 영업이익률 5.7%)으로 컨센서스 하회 3분기 자동차부문 매출액과 영업이익은 각각 2,153억원(-2.7% y-y), 130억원(-25.2% y-y, 영업이익률 6.0%)을 기록. 오일펌프 매출액은 659억원(-10.0% y-y)으로 북미/중국시장 수요부진 및 신규 프로그램 공급 지연 등에 따라 감소. 반면, 모터부문 매출액은 친환경차 판매 증가에 힘입어 866억원(+12.3% y-y)으로 증가. 이 중 EV/HEV(전기차/하이브리드)용 모터 매출액은 311억원(+65.0% y-y)으로 높은 성장세

Analyst 조수홍 (자동차/타이어)   soohong.cho@nhqv.com 한국타이어 (161390.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 54,000원(하향) [한국타이어](요약) 내수회복 Vs 테네시공장 안정화 지연 미국 테네시 공장 안정화는 내년 1분기로 지연. 내수시장에서는 유통구조 개선에 따른 회복세가 나타나고 있음. 양호한 현금흐름을 기반으로 한 안정적 사업구조는 매크로 불확실성 하에서 동사의 상대적 투자매력 ▶ 점진적 실적 개선 전망. 안정적인 사업구조가 강점 동사에 대한 Buy 투자의견 유지하나 이익 전망치 변경을 감안해 목표주가를 54,000원(기존 58,000원)으로 하향. 실적 개선 시점이 예상보다 지연되고 있지만, 현재 주가는 역사적 PBR 밴드 하단으로 가격 메리트 보유 미국 테네시 공장 안정화 시점이 지연되고 있고, 글로벌 자동차 업황 부진영향으로 향후 실적전망 불확실성 요인 존재. 다만, 유통망 개선효과에 따라 부진이 지속되었던 내수 매출액 회복세가 강화될 것으로 예상. 또한, 고인치 타이어 비중 확대 추세 등 제품믹스 개선 및 북미가격인상(10월 평균 3% 인상) 등으로 점진적인 실적회복 전망 ▶ 3분기 Review: 영업실적 컨센서스 하회 3분기 매출액과 영업이익은 각각 1조7,558억원(-3.8% y-y), 1,846억원 (-15.0% y-y, 영업이익률 10.5%)으로 컨센서스 및 당사 예상치 하회 3분기 매출액이 감소(-3.8% y-y)했는데, 판가상승(+1.5% y-y)을 제외한 환율(-1.3% y-y), 판매물량(-3.0% y-y) 등의 부정적 영향이 컸기 때문. 미국 테네시 공장 안정화도 지연. 사측은 테네시공장이 BEP(손익분기점)를 넘어 안정화되는 시기가 내년 1분기로 미뤄질 것으로 수정 제시. 사측이 기존에 제시했던 테네시 공장의 BEP 달성 시점은 2018년 3분기말 이었음 3분기 내

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com 에스엘   (005850) 투자의견: HOLD(유지), 목표주가: 23,000원(하향) [에스엘] 실적 회복을 기다리며 안정적 재무구조 등 중소부품기업 중 상대적으로 양호한 투자매력 보유.  하반기 미국법인 점진적인 회복 기대되지만 시장환경 불확실성 등을  고려할 때 주가상승 여력은 제한적일 것으로 판단 ▶ 양호한 재무안정성. 추가 상승 여력은 제한적 동사에 대한 Hold 투자의견 유지하며 이익 전망치 변경을 감안해 목표주가 를  23,000원(기존 26,000원)으로 하향조정. 자동차 업황 불확실성 및 현재 주가 비교대상  중소부품기업대비 상대적인 Valuation 프리미엄이 적용되어 있다는 점을 감안할 때,  상승여력은 제한적일 것으로 판단함 재무적 안정성이 높고 중소부품기업 중 고객다변화(GM, 중국 로컬기업 등)가  상대적으로 잘 이루어져 있다는 점은 긍정적. 또한, 하반기 미국 GM향 신규차종  부품 공급이 예정되어 있고, 2019년 GM향 브라질공장 가동 등은 긍정적인 기대요인 ▶ 1분기 실적 Review: 미국법인과 본사부문의 부진 1분기 매출액은 3,517억원(-7.8% y-y), 영업이익은 -15억원으로 적자전환.  현대차그룹 가동률 하락에 따른 본사부문 및 미국법인(SL America)의 적자전환이  주된 요인 현대차그룹 미국공장 가동률 하락 등의 요인으로 SL America의 1분기 매출액과  순이익은 각각 1,173억원(-19.4% y-y), -26억원(적자전환)을 기록. 1분기 본사(국내공장)  매출액과 영업이익도 1,576억원(-9.5% y-y), -32억원(Vs 1Q17 +102억원)으로 적자전환 1분기 지분법 평가이익은 80억원(-45.8% y-y)으로 크게 감소. 에스엘라이팅의 지분법  평가이익이 42억원(-48.8% y-y)으로 감소했고, 북경삼립의 지분법 평가이익도  -