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 안주원 E-mail: jw.ahn@hanafn.com 리포트원문링크 클릭 !!! □ 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 4,010원 제시 웅진씽크빅에 대해 투자의견 매수와 목표주가 4,010원을 제시한다. 목표주가는 2019년 예상 EPS(유상증자 반영)에 Target PER 10배를 적용했다. 최근 웅진씽크빅 주가는 코웨이 인수 결정으로 인수자금 마련을 위한 단기 차입금 증가, 유상증자 진행 등 재무적 부담에 대한 우려로 급락했다. 하지만 1) 코웨이 인수 후 유입되는 배당금(500~700억원) 및 웅진씽크빅의 영업현금흐름을 통한 차입금 상환이 가능하며, 2) 향후 코웨이 해외시장을 활용해 웅진씽크빅 해외 진출 교두보 확보도 가능하다. 이와 함께 웅진씽크빅 자체적으로도 사업강화를 하고 있는 만큼 우려보다 기대할 부분이 많다고 사료된다.   □ 학습센터 확장 + AI 서비스 통한 신규상품 출시 학습지 사업의 교육문화부문은 학습센터 확장이 마무리되고 AI를 접목한 신규서비스도 출시하면서 17년 이후 감소했던 매출액이 내년에는 플러스 성장할 것으로 예상된다. 이에 따라 2019년 교육문화부문 매출액은 올해대비 6.5% 성장한 4,371억원으로 예상하며 영업이익률도 센터비용부담이 제거되면서 올해대비 0.5%p 향상된 5.3%로 전망한다. 국내 교육서비스 산업이 학령인구 감소로 인해 성장성은 낮으나 개인별 맞춤형 교육에 대한 소비자 니즈가 지속 확대되고 있으며, VR, AI, AR 등을 도입한 교육 시스템도 계속 커져가고 있다. 웅진씽크빅은 과거 북클럽을 통해 교육시장을 선도했던 만큼 국내 교육시장 변화에 가장 빠르게 대응할 수 있는 경쟁력을 갖추고 있다는 판단이다.   □ 2018년 4분기 실적흐름도 양호할 것으로 예상  2018년 4분기 실적은 매출액 1,639억원(+2.1%, YoY)과 영업이익 116억원(+16.4%, YoY)으로 양호할 전망이다. 전통적으로 영업효과가 두드러지는 성수기 시즌으로 진

링크제니시스(219420.KQ) : 사업 다각화 통한 성장 모멘텀에 주목 Rating : Not Rated  안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com 1. 국내 1위 생산정보 및 시스템검증 자동화 S/W 전문기업 - 생산정보 자동화 S/W는 자동화 공정을 제어하는 IT 솔루션, 주 고객은 반도체/디스플레이 기업 - 시스템검증 자동화 S/W는 MAT가 주요 제품, 주 고객은 완성차/차량용 전장부품 기업 2. S/W 경쟁력으로 반도체/디스플레이에서 2차전지로 확대 중 - 기존 반도체/디스플레이 외 2차전지향 소프트웨어 매출 발생으로 사업 다각화 진행 중 - 소프트웨어 사업 특성상 높은 수익성 확보 가능하며 2018년 3분기 누적 영업이익률 18% 기록 - 소프트웨어 제품들은 출시 전 반복적 신뢰성 입증이 필요한 만큼 진입장벽도 높음 3. 2019년 매출액 30% 이상 성장한 155억원 전망  - 2019년 기존 사업에서의 매출증가와 신규사업 성장으로 성장 모멘텀 확보 - 2차전지 장비용 소프트웨어 매출 확대와 스마트 팩토리 생산정보 자동화 시장확대도 긍정적 - 반도체/디스플레이 부문은 전방업체가 신규공장 착공을 시작한 만큼 내년 관련 매출액 발생할 것

Small Cap Report  2018.12.16 인터로조(119610.KQ) : 국내실적 정상화 ODM 사업 확대로 불확실성 해소! Rating : 매수(유지) TP : 31,300원(상향)       안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com □ 투자의견 매수 ,  목표주가  31,300 원으로 상향 인터로조에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 기존  26,000 원에서  31,300 원으로 상향한다 .  인터로조는  2018 년 국내 렌즈시장 경쟁심화에 따른 실적 부진을 겪었으나  4 분기 들어서며 정상화가 진행되고 있고 ,  자체브랜드 판매와 더불어  ODM  사업을 확대하고 있다는 점도 긍정적이다 .  이에 따라  Target PER 을 종전  15 배에서  18 배로 상향한다 .  현재 주가는 내년 예상실적 기준  12 배 수준으로 실적개선과 함께 밸류에이션 매력도 돋보이는 시기이다 . □ 확대   내수시장 정상화 진행 중 ,  해외는 여전히 고성장 최근 내수 콘택트렌즈 시장은  PB 브랜드들 ( 오렌즈 ,  렌즈미 등 ) 이 렌즈소비 시장의 새로운 채널로 부상하면서 관련 업들의 경쟁 심화로 이어졌다 .  이에 따라 인터로조 내수 매출액도 전년대비  25%  감소한  200 억원 수준에 그쳤으며 외형축소에 따라 전체 영업이익도 전년대비  27%  감소했다 .  다만  4 분기 들어서는 국내 렌즈시장 경쟁강도가 완화되고 있으며 인터로조도 기존 자체브랜드와 함께  ODM  전략을 확대함에 따라 시장변화에 따른 대응을 적극적으로 하고 있다 .  이와 함께 현재 선전하고 있는 아시아 지역 매출액은  214 억원 (3 분기 누적 ) 으로 전년대비  29%  성장했다 .  해외시장 역시 일본과 중국을 중심으로  ODM 을 지속 강화해갈 것으로 보이는 만큼 고성장세는 유질될 전망이다 . □  2018 년 실적 바닥 , 2019 년 높아지는 실적 기대감 2018 년 실

Small Cap Report  2018.12.16 레이언스(228850.KQ) : 실적회복 이루어진 2018년, 성장을 보여줄 2019년! Rating : 매수(유지) TP : 22,900원(상향)  안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com □ 투자 의견 ‘BUY’, 목표주가 22,900원으로 상향  레이언스에 대해 투자의견 ‘BUY’를 유지하고 목표주가 는 기존 19,700원에서 22,900원으로 상향한다. 레이언스는 그동안 경쟁이 심했던 TFT 사업부에서 수익성 좋고 진입장벽이 높은 CMOS 로 사업구조를 바꿔나가고 있다. 특히, 기존 메디컬과 덴탈 매출비중이 80%로 대부분을 차지하고 있었으나 반도체(PCB보드 검사용), 2차전지 등 산업용 디텍터로 사업다각화를 진행하고 있는 만큼 확장성이 커질 것으로 보인다. 이에 따라 Target PER을 종전 15배에서 18배로 상향한다. □ CMOS 적용분야 다각화 + TFT 고부가가치 분야로 확대  레이언스는 올해부터 수익성이 좋고 진입장벽이 높은 CMOS 디텍터 확장에 주력하고 있다. 올 상반기에는 중국 헬스케어업체와 CMOS디텍터 5년간 490억원의 공급계약을 맺으며 덴탈부문에서 고객사 다변화를 꾀하고 있다. CMOS는 잔상이 없는 빠른 동영상 구현이 가능하고 고해상도의 영상을 만들어낼 수 있어 치과, 의료, 산업용 등 다양한 분야에서 활용된다. 이에 따라 동사는 최근 검사장비의 중요성이 높아지고 있는 2차전지, 반도체 등의 분야에 시장진입을 하기 위한 테스트를 진행하고 있으며, 내년에는 관련매출액 발생도 기대해볼 수 있다. TFT 역시 동영상 촬영이 가능한 제품 개발 등으로 고부가가치 분야로 확대해가고 있는 만큼 사업구조 변화가 뚜렷하게 진행되고 있다. □ 2018년 실적은 매출액 1,190억원과 영업이익 230억원 전망 2018년 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 1,190억원(+11.7%, YoY)과 영업이익 230억원(+33.1%, YoY)으로

Small Cap Report  2018.12.16 제노레이(122310.KQ) : 확실한 실적 모멘텀 + 첫 배당정책에도 주목! Rating : 매수(유지)  TP : 38,700원(유지)  안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com 1.  투자의견  BUY,  목표주가  38,700 원 유지 - X-ray  영상진단 장비 시장은 아날로그에서 디지털 방식으로 전환되며 디지털  X-ray  중심 시장규모 확대 - C-arm, Mommography  등 제노레이의 주요 제품은 모두 디지털  X-ray 로 구축 -  프리미엄 신제품을 기반으로 국내외 시장점유율 빠르게 상승 중 2.  국내외 유일 메디컬과 덴탈부문 사업 영위 -  메디컬 부문의 핵심 제품인  C-ARM 은 이동식  X-ray  촬영 장비가 필수적인 최소절개시술 시장 확대로 지속 수요증가 전망   -  제노레이는 국내  C-ARM M/S 1 위 ( 약  60%)  사업자 ,  올해  3 분기 누적 매출액 전년동기대비  35%  성장 -  덴탈 부문은 고사양 장비를 통해 중국 매출 성장률 두드러짐 3.  확실한 실적성장과 함께 배당에 대한 기대감도 높아 - 2018 년 실적 매출액  552 억원 (+24.1%, YoY) 과 영업이익  91 억원 (+46.4%, YoY)  전망 -  계절적 성수기인  4 분기 진입하며 매출액과 영업이익 증가폭 더욱 확대될 것 -  상장 후 첫 배당정책도 계획하고 있는 만큼 향후 주가흐름에도 긍정적인 영향 예상

Small Cap Report  2018.11.25 대현(016090.KS) : 변화의 바람이 분다 Rating : 매수(신규) TP : 3,010원(신규)  안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com 1.  투자의견  BUY,  목표주기  3,010 원 제시 -  풍부한 현금을 기반으로 내년 신규브랜드를 활발히 확장 ,  외형성장 기대감 높음 -  고가라인  ' 모조에스핀 '  판매 호조로 전사 실적 견인 -  중국 사업에 대한 새로운 방향 예상되는 등 투자매력 높은 시점 2.  신규브랜드 확장  +  확실한 경쟁력  ' 모조에스핀 ' -  풍부한 자금력 기반 ,  내년 자체브랜드 런칭 혹은 신규 브랜드 인수로 브랜드 확장 예상 -  양극화되는 국내 의류시장의 변화로 고가여성복 라인  ' 모조에스핀 '  판매 호조  ( 분기별 평균 매출성장률  9%  달성 ) -  모조에스핀은 전 브랜드 중  ASP 가 가장 높은 품목인 만큼 전사 실적확대 주도 기대 3. 4 분기 성수기 시즌으로 견조한 실적 예상 , 19 년 기대감 높아 - 2018 년  4 분기 실적 매출액  938 억원 (+5.7%, YoY),  영업이익  85 억원 (+22.4%, YoY)  전망 -  전통적 성수기 시즌 효과 및 올겨울 날씨가 빨리 추워진 점도 매출 증가에 긍정적 영향 - 2018 년 연간 실적은 매출액  2,880 억원 (+1.5%, YoY),  영업이익  189 억원 (+35.8%, YoY)  예상 -  올해는 수익성 향상을 위한 내실화 ,  내년부터 본격적인 신규 브랜드 확장을 통한 실적성장 기대

Small Cap Report  2018.11.14 제노레이(122310.KQ) : 매력적인 성장성, 매력적인 밸류에이션!                                    Rating : 매수(유지) TP : 38,700원(유지)  안주원 E-mail: jw.ahn@hanafn.com 1. 투자의견 BUY, 목표주가 38,700원 유지 - X-ray 영상진단 장비 시장은 아날로그에서 디지털 방식으로 전환되며 디지털 X-ray 중심 시장규모 확대 - C-arm, Mommography 등 제노레이의 주요 제품은 모두 디지털 X-ray로 구축 - 프리미엄 신제품을 기반으로 국내외 시장점유율 빠르게 상승 중 2. 18.3Q Review: 메디컬과 덴탈부분 모두 고른 성장 - 3분기 연결실적은 매출액 118억원(+21.7%, YoY), 영업이익 17억원(+174.5% Yoy)로 호실적 시현 - 메디컬과 덴탈 X-ray 장비 모두 전년동기대비 20% 이상 고르게 성장하며 외형확대 - 영업이익은 매출액 증가와 함께 원가경쟁력 강화로 큰 폭의 증가세 달성 3. 2018년 실적 매출액 552억원과 영업이익 91억원 전망 - 2018년 실적 매출액 552억원(+24.1%, YoY)과 영업이익 91억원(+46.4%, YoY) 전망 - 계절적 성수기인 4분기 진입하며 매출액과 영업이익 증가폭 더욱 확대될 것 - 현 주가는 올해 예상실적 기준 10배 수준, 18~20F 연평균 EPS 성장률 25% 수준임을 감안 시 투자매력 충분

Small Cap Report  2018.11.06 케어젠(214370.KQ) : 무난했던 3분기 실적, 더 좋아질 4분기! Rating : 매수(유지) TP : 127,000원(유지) 안주원  E-mail:  jw.ahn@hanafn.com 1.  투자의견  BUY,  목표주가  127,000  유지 -  다품종 소량생산 전략을 통해 제품차별화 진행 -  원료 내재화를 통한 원가경쟁력 확보로 고수익성 유지 ( 연평균 영업이익률 약  60%) - 400 개 넘는 펩타이드를 기반으로 화장품 ,  건강식품 ,  의약품 등 다양한 영역으로 사업확장 가능 2. 18.3Q Review:  무난했던  3 분기 실적 ,  영업이익률  53% 로 고수익성 유지 - 3 분기 연결실적 매출액  123 억원 (+4.8%, YoY),  영업이익  66 억원 (+20.0%, YoY)  시현 -  매출액은 주요 수출지역인 러시아 /CIS  비수기 ,  매출채권 회수 리스크 관리 등으로 소폭성장 -  영업이익은 효율적인 판관비 관리로 성장 이어갔으며 ,  고수익성 지속 (OPM 53.4%) 3. 4 분기 중국향 매출증가 ,  내년 초 필러 신제품 출시 예정 - 2018 년 연결실적은  667 억원 (+15.3%, YoY) 과 영업이익  400 억원 (+26.3%, YoY)  전망 -  최근  ‘ 프로스트롤레인 B’  시리즈  4 종 중국  CFDA  화장품 등록 완료 ,  중국향 매출 본격확대 예상 -  내년 초 필러 신제품 ,  혈당조절음료 디글루스테롤 등 신제품 출시로 실적 성장 이어갈 것 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

Small Cap Report  2018.09.16 제노레이(122310.KQ) : X-ray 장비시장의 뉴히어로!   Rating : 매수(신규) TP : 38,700원(신규)  안주원 E-mail:  jw.ahn@hanafn.com 1.  투자의견  BUY,  목표주가  38,700 원 유지 -  국내 유일 메디컬과 덴탈 장비사업 모두 보유하며 시너지 창출 -  고사양 신제품을 필두로  2018~2020 년 연평균  25% 의 매출성장 예상 -  외형확대 ,  수익성 향상 ,  높은 수출비중 고려 시 투자매력 충분 2.  다양한 제품 라인업으로 시장 지배력 빠르게 넓히는 중 - 17 년 하반기 메디컬과 덴탈장비 프리미엄 신제품 출시   -  기존보다 업그레이드 된 장비들을 개발하면서 외형확대 주력   -  특히 덴탈장비는 중국 매출액 가파르게 성장 (16 년  30 억원 ->17 년  77 억원 ->18F 150 억원 ) 3. 2018 년 실적 매출액  552 억원과 영업이익  91 억원 전망 - 2018 년 실적 매출액  552 억원 (+24.1%, YoY) 과 영업이익  91 억원 (+46.4%, YoY)  전망 -  신규 덴탈장비를 중심으로 중국에서의 고성장 예상 -  메디컬도 고사양 제품을 미국 등 선진국향으로 주력하고 있어 동반 확대될 것 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.