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Economist   안기태    kt.an@nhqv.com [전략인사이드/경제] 리보는 튀는데 달러는 약세 달러조달 금리는 오르지만, 정작 달러는 약세. 그 배경은 신흥국의 리스크  프리미엄 감소. 신흥국 수입물량이 8년 만에 최대 폭을 기록했고 외채를  조달할 때 과거와 달리 자국통화 방식으로 자금 조달 ▶달러조달 금리는 오르지만, 달러는 약세 Fed의 금리 인상을 전후로 은행간 대출금리를 의미하는 LIBOR가 상승하고,  이에 따라 LIOBR-OIS 스프레드도 확대되고 있다. 동 스프레드가 확대되면  달러 유동성이 위축됨을 의미한다. 그런데, LIBOR 상승에도 불구하고 달러는  약세를 보이고 있다. 그 배경은 신흥국 리스크 프리미엄 감소라고 판단된다. 환율은 금리 차와  리스크 프리미엄, 두 가지로 결정된다. Fed가 금리를 올리더라도 신흥국의  리스크 프리미엄이 줄어들면 달러는 약세를 보인다. 이 과정이 현재  외환시장에서 작용하고 있다. ▶신흥국 경기(수입물량 확대), 자국통화 방식 부채 조달이 배경 신흥국 리스크 프리미엄 감소의 이유는 두 가지다. 첫째, 경기개선이다. 최근 신흥국의 수출도 좋지만 수입이 눈에 띈다.  1월 신흥국 수입물량은 전월대비 5.9% 증가했다. 2009년 12월(6.6%) 이후  가장 높은 수준이다. 보호무역 이슈에 가려졌지만 2월 미국 자본재주문도 3개월 만에 반등했다.  기계, 철강, 화학 업종의 주문 확대에 기인한다. 아시아 신흥국에 우호적인  매크로 환경이다. 둘째, 신흥국의 외채조달 방식 변화다. 많은 신흥국에서 외화, 특히 달러표시  부채 의존도가 줄고 자국통화 표시 부채 의존도가 늘어났다. 한국만 하더라도  10년 전과 비교해 GDP 대비 외채비율은 같지만, 외화표시 비중은 감소하고  원화표시 비중은 늘었다. 부채의 내용이 좀더 안정적으로 변화한 것으로  해석된다. 신흥국 경기개선으로 외채조달 필요성이 예전만큼 크지 않고, 부채를  발행하더라

Analyst   오태동  (Strategist) / tedoh@nhqv.com [4월 주식시장 전망] 텔레파시 무역전쟁 우려는 꼬리위험입니다. 과거 그리스의 유로존 이탈 우려나 북한 핵 문제 등과 같이  중요한 사안들의 발생 확률이 높아지면 당사자들이 신속하게 협상 테이블을 마련합니다.  트럼프 정부의 보호무역 정책이 정말로 미국 경제에 도움이 된다면 달러는 강세를 보일 것입니다.  그러나 이번 보호무역 이슈에 대해 달러는 반응하지 않고 있습니다. 트럼프 대통령이 진정으로 원화는 것은 미국 제품의 수요 진작을 위한 협상이라고 판단됩니다.  트럼프 대통령의 텔레파시가 무역전쟁 보다는 협상으로 진행되기를 바랍니다.  그렇게 될 것이라고 생각합니다. ▶ 투자전략: 달러는 알고 있다 파티는 끝났을까? 아직은 부분적인 파열음만 나타나 주식시장의 추세에 영향을 미치는 ①자산버블, ②경기, 실적, 신용, ③통화정책을 분석하면  아직은 변곡점 신호가 강력하지 않음 다만, 미국 단기 자금조달 비용을 나타내는 LIBOR-OIS 스프레드의 급등이나 TED 스프레드의 상승은  예의 주시 필요. 결국 추세상으로 금융시장에서 위험회피 심리가 확산될지 여부는 미국 연준의  긴축 속도에 달려있다고 판단됨. 연준이 경기수준을 감안한 완만한 금리인상을 예고하고 있고,  경기와 실적이 양호하다는 점에서 아직은 주식시장이 장기 랠리의 변곡점을 통과하지 않았다고 판단됨 무역전쟁 우려는 일종의 꼬리위험. 과거 EU 분열, 북한 핵 문제 등은 공포가 확산될 때마다 협상을  통한 대응정책이 가동되었음. 트럼프 정부의 보호무역 정책이 공포를 야기하고 있는데, 보호무역이  정말로 미국 경제에 도움이 된다면 달러는 강세를 보일 것임. 그러나 달러는 반응하지 않고 있음.  트럼프의 진짜 속내는 무역전쟁이 아닌 미국 제품의 수요 진작을 위한 협상이라고 판단됨 투자전략 최근 조정으로 글로벌 금융시장에 반영되어 있던 낙관론은 상당부분 제거되었다고