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유틸리티(Overweight):  주택용 누진제 개편은 가장 높은 산 Rating : Overweight(유지) Top Picks   한국전력(매수/43,000원)  유재선 mail:  jaeseon.yoo@hanafn.com □ 규제로 보장받아야 하는 원가회수율이 외부변수 변화에 의존 2018년 총괄원가는 아직 공개되지 않았지만 연간 영업적자가 불가피한 상황에서 원가회수율 100%를 하회할 가능성이 매우 높다. 총괄원가(원가+투자보수)에 미달한 판매수입에 차입금은 증가하고 재무구조가 악화된다. 원가변동을 요금에 전가하도록 규제를 적용하고 있지만 잘 지켜지지 않고 있다. 특히 주택용 요금은 누진제와 맞물려 인상에 대한 저항이 매우 큰 편이다. 원가회수율이 100% 미만이나 명목금액은 산업용보다 비싸기 때문에 설득이 난해하다. 무엇보다 선거에 영향을 주는 이벤트라는 점이 주택용 요금 정상화를 가로막는 핵심적인 원인이다.   □ 소득재분배 프레임에서 벗어나야 가능한 주택용 누진제 개편 현재 주택용 전기요금은 사용량에 비례한 3단계 누진제가 적용되고 있다. 누진제의 목적은 고율의 요금을 통한 사용량 증가 억제와 높은 사용량에 대한 패널티로 해석할 수 있다. 사용량 증가를 억제하는 기능으로 효율적으로 작용할 수 있으나 전체 전력사용량에 주택용이 차지하는 비중은 15% 미만이기 때문에 영향력이 작다. 사용량에 대한 패널티는 소득재분배 관점에서 논쟁의 여지가 있지만 가구별 요금부과 체계에서는 사용량과 소득수준이 비례하지 않기 때문에 효과적이지 못하다. 공평의 원칙이라는 명분이 희석된 현 시점에서 소득재분배보다는 원가주의를 강조하는 방향으로 나아갈 필요가 있다.   □ 가장 어려운 고비를 넘긴다면 한결 수월해질 요금 정상화 정부는 2019년 상반기 누진제 개편방안을 제시할 방침이다. 추진 배경이 누진 정도 완화라는 점에서 3단계 구간 축소 또는 폐지와 함께 1단계 요금이 인상되는 방향으로 정해질 가능성이 높다. 소득재분배와 연관

한국전력(015760) 원자재 가격 하락이 가져올 밸류에이션 회복 기회 종목리서치 | 하나금융 유재선 | 2018-11-30 11:20:31    국내 전력 판매를 독점하고 있는 전력회사로 자회사를 통해 발전사업 진행중 ▷ 전기판매 사업부분 (60.8%) ▷ 원자력발전 사업부문 (8.3%) ▷ 화력발전 사업부문 (27.5%) ▷ 기타 사업부문 (3.4%) : 전력설비, 전력IT서비스 등 * 괄호 안은 매출 비중 ▷ 재무 건전성: ★★ (개별) - 부채비율 69%, 유동비율 55% - 자산 대비 차입금 비중 25% - 최근 4분기 합산 영업익 적자 ▷ 해외 원자력 발전 사업 - 2025년까지 추가 6기 수주 목표 ▷ 해외 화력발전사업  - 2018년 베트남 응이손2 석탄화력 발전소 착공 예정 ▷ 해외 신재생발전사업 - 201년 3월 미국 캘리포니아 소재 235MW 규모 3개 태양광 발전소 지분 50% 인수 ▷ 전기판매 부문 : 전기 (100%, 114년 91.78원 → 15년 83.82원 →16년 80.43원 → 17년 84.12원 → 18년1Q 99.01원 → 18년2Q 92.31원/kWh ) ▷ 원자력발전 부문 : 원전원료 (100%) 시가총액:  190,663  (억원)   결산월:  12월   상장일:  1989.08/10 주식수(만주):   보통  64,196 @ 네이버 주식코너 한국전력  요약문  한 국전력은 전력자원의 개발, 발전, 송전, 변전, 배전 및 이와 관련되는 영업, 연구 및 기술개발, 투자 또는 출연, 보유부동산 활용사업 및 기타 정부로부터 위탁 받은 사업 등을 영위하고 있다.  국내 전력판매 부문에서 독점적 위치를 점유하고 있으며, 신규 원전 건설을 계획중인 사우디, 베트남, 이집트, 체코 등의 국가를 대상으로 맞춤식 마케팅 활동을 전개하고 있다. 우리나라 전역 2321만호의 고객에게 전력을 안정적으로 공급하였으며, 2018년도 반기

Analyst   이민재  (유틸리티/건설)  / minjae.lee@nhqv.com 한국전력   (015760.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 44,000원(유지) [한국전력](요약) 밸류에이션 정상화 구간 돌입 원전이용률이 변수이나 내년 상반기까지는 실적 개선이 분명해 밸류에이션 하단은 정상화될 전망 . ▶ 내년 상반기 발전자회사 발전단가는 이미 정해져 변수는 원전이용률 . 유가, 석탄가 등이 발전자회사의 발전단가에 적용되는데 5-6개월 시차 발생. 석탄은 올해 4분기, LNG는 내년 1분기를 고점으로 하락 중. 내년 상반기까지의 발전단가는 정해졌기 때문에 실적 가시성은 높은 편 . 일회성 요인들을 제외한다면 앞으로 상반기 실적에 영향을 주는 요인은 원전 이용률. 원자력발전 계획예방정비 스케쥴 상 1월 한빛 1, 2호기(1,900MW), 2월 한울 6호기(1,000MW)가 종료되고, 월별 3-4기 정도만 진행되는 정상 구간으로 돌입할 예정. 상반기 원전 이용률 81.2%, 석탄 이용률 74.8% 가정 시 영업이익은 1분기 4,011억원, 2분기 -3,265억원으로 추정. 내년 상반기는 올해보다 분기당 3,000억원 이상 개선되는 모습이 예상됨에 따라 점진적으로 밸류에이션 하단은 과거 수준인 PBR 0.3배로 정상화될 전망 . ▶ 운영자금도 빠듯해 전기요금 인상이 필요한 상황 . 올해 이미 전기요금 인상을 시도했으나 여론, 기업들의 반발로 무산됐기 때문에 내년 전기요금 인상을 예상하기에 시기나 방법 등 모두 불확실함. 그러나 분명한 건 발전자회사 실적이 눈에 띄게 악화되는 중 . 한수원 제외 발전자회사의 EBITDA는 3분기 누적 3.6조원. 반면 3분기 누적 연료비 매입액은 13.5조원으로 운영자금조차 부족. 신재생에너지, 석탄발전 리트로핏(Retrofit) 등 대규모 신규 투자가 예상되는 상황에서 의미 있는 실적 개선 없이 회사채 조달이 불가피한 상황(지난 2년

Analyst   이민재  (유틸리티/건설)  / minjae.lee@nhqv.com 한국전력   (015760.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 44,000원(유지) [한국전력] 밸류에이션 정상화 구간 돌입 원전이용률이 변수이나 내년 상반기까지는 실적 개선이 분명해 밸류에이션 하단은 정상화될 전망 . ▶ 내년 상반기 발전자회사 발전단가는 이미 결정. 변수는 원전이용률 . 유가, 석탄가 등이 발전자회사의 발전단가에 적용되는데 5-6개월 시차 발생. 석탄가격은 올해 4분기, LNG가격은 내년 1분기를 고점으로 하락할 것. 내년 상반기까지의 발전단가는 결정되었으므로 실적 가시성은 높은 편 . 일회성 요인들을 제외한다면 상반기 실적에 영향을 주는 요인은 원전 이용률. 원자력발전 계획예방정비 스케줄 상 1월 한빛 1, 2호기(1,900MW), 2월 한울 6호기(1,000MW) 계획정비가 종료되고, 이후 월별 3-4기 정도만 계획예방정비가 진행되는 정상 구간으로 돌입할 예정. 상반기 원전 이용률 81.2%, 석탄 이용률 74.8% 가정 시 영업이익은 1분기 4,011억원, 2분기 -3,265억원으로 추정. 내년 상반기 영업이익은 올해보다 분기당 3,000억원 이상 개선되는 모습이 예상됨에 따라 점진적으로 밸류에이션 하단은 과거 수준인 PBR 0.3배로 정상화될 전망 . ▶ 운영자금도 빠듯해 전기요금 인상이 필요한 상황 . 올해 이미 전기요금 인상을 시도했으나 여론, 기업들의 반발로 무산됐기 때문에 내년 전기요금 인상을 예상하는데 있어 시기나 방법 등 변수가 많음. 그러나 분명한 것은 발전자회사 실적이 눈에 띄게 악화되는 중 . 한수원 제외 발전자회사의 EBITDA는 3분기 누적 3.6조원. 반면 3분기 누적 연료비 매입액은 13.5조원으로 운영자금조차 부족. 신재생에너지, 석탄발전 리트로핏(Retrofit) 등 대규모 신규 투자가 예상되는 상황에서 의미 있는 실적 개선이 없다면

2018.05.14 (월) 한국전력(015760) 아쉬운 실적에도 나쁘지 않다 투자의견: 매수(유지) | TP: 48,000원(유지) 1분기 1,276억원의 영업손실이 발생해 4분기에 이어 적자가 지속됐습니다. 낮은 원전 이용률, 탄가/유가 상승 등 비용이 크게 늘어났기 때문입니다. 중요한 것은 CLP 부식, 밸브 시험누락에 따른 전수조사로 늘어졌던 원전 정비, 이제 정상화되고 있다는 점입니다. 최근 2달간 8기가 재가동에 성공했으며, 6월까지 추가적으로 5기의 원전 재가동 예정입니다. 이에 이용률과 실적은 1분기를 바닥으로 점차 개선될 것으로 판단됩니다. 향후 몇 년간 발전믹스 향상, 산업용 전기요금제도 개편 및 구입비연동제 도입 가능성을 고려하면 중장기적 그림도 좋습니다. 큰 기대가 없었던 1분기 실적에 실망하기보다는, 지금부터 펼쳐질 우호적인 영업환경 변화에 주목해야 합니다. 유틸리티 l   강승균 seungkyun.kang@truefriend.com Facts : 4분기에 이어, 1분기 적자 지속 1분기 매출액은 15조 7,060억원으로 전년동기대비 3.7% 늘어났으나, 1,276억원의 영업손실이 발생해, 컨센서스 2,809억원 및 추정 영업이익 2,441억원에 못 미쳤다. 1분기 원전 이용률은 57%(1Q17 77%, 4Q17 68%)로 13년 이후 최저치를 기록했으며, 석탄발전기 이용률도 82%(1Q17 87%)로 저조해, 구입전력량이 25.7% 늘어났다. 1분기 SMP(계통한계가격)도 kWh당 94.8원으로 5.6% 상승한 점도 구입전력비 증가(+27.4%)에 영향을 끼쳤다. 게다가 탄가/유가 상승으로 연료비도 전년동기대비 26.6% 증가한 점도, 전 분기에 이어 적자가 계속된 이유다.   Pros & cons : 바닥을 지난 원전이용률 원전 이용률은 1분기(57%)를 바닥으로 점차 정상화될 예정이다(그림 1). 작년에는 고작 1기 원전의 재가동 승인이 있었으나, 올 초부