아세아제지(002310.KS) : 중국 환경규제 최대 수혜의 골판지, 올해 PER은 고작 4배!
Small Cap Report 2018.09.02 아세아제지(002310.KS) : 중국 환경규제 최대 수혜의 골판지, 올해 PER은 고작 4배! Rating : 매수(신규) TP : 81,500원(신규) 이정기 E-mail: robert.lee@hanafn.com ★ 아세아제지(002310): 중국 환경규제 최대 수혜의 골판지, 올해 PER은 고작 4배! ★ 1. 투자의견 BUY, 목표주가 81,500원으로 커버리지 개시 - 목표주가 81,500원은 12개월 Forward EPS 11,316원에 Target PER 7.2배를 적용 - Target PER은 과거 골판지 업계 호황 국면(2012~2014년) 당시 주요 골판지 업체들의 평균 PER - 연초 이후 주가 상승에도 불구 여전히 주가 상승 여력 충분 판단 - 경쟁사와는 달리 애널리스트 분석 리포트가 부재했으며, 향후 견조한 실적 성장세 지속에 기인 - 현 주가는 12개월 Fwd PER 3.7배 거래 중, 국내 골판지 업체 및 제지 업체 Valuation 감안시 저평가 판단 2. 중국 환경규제에 따른 골판지 마진 스프레드 확대 지속 - 아세아제지의 투자포인트는 중국 환경규제 시행에 따른 골판지 마진 스프레드의 확대 - ① 원가 측면에서는 중국 폐지 수입 제한에 따른 국내 폐지 가격 약세에 기인 - 국내 폐지 가격 약세는 폐지를 주 원재료로 사용하고 있는 아세아제지의 원가 부담 축소로 이어져 - ② 가격 측면에서도 내수 및 수출 판가가 견조한 상승세를 지속할 전망 - 글로벌 골판지 수요 견조한 가운데 환경규제 영향으로 중국 내 골판지 부족 이슈에 기인 3. 2018년 연결 영업이익 약 2,200% 성장 전망 - 올해 아세아제지 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 7,980억원(YoY +9.5%), 1,219억원(YoY +2,174.6%) 추정 - 중국 환경규제 및 글로벌 골판지 수요 증가로 골판지