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Analyst   이민재  (유틸리티/건설)  / minjae.lee@nhqv.com 한국전력   (015760.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 44,000원(유지) [한국전력](요약) 밸류에이션 정상화 구간 돌입 원전이용률이 변수이나 내년 상반기까지는 실적 개선이 분명해 밸류에이션 하단은 정상화될 전망 . ▶ 내년 상반기 발전자회사 발전단가는 이미 정해져 변수는 원전이용률 . 유가, 석탄가 등이 발전자회사의 발전단가에 적용되는데 5-6개월 시차 발생. 석탄은 올해 4분기, LNG는 내년 1분기를 고점으로 하락 중. 내년 상반기까지의 발전단가는 정해졌기 때문에 실적 가시성은 높은 편 . 일회성 요인들을 제외한다면 앞으로 상반기 실적에 영향을 주는 요인은 원전 이용률. 원자력발전 계획예방정비 스케쥴 상 1월 한빛 1, 2호기(1,900MW), 2월 한울 6호기(1,000MW)가 종료되고, 월별 3-4기 정도만 진행되는 정상 구간으로 돌입할 예정. 상반기 원전 이용률 81.2%, 석탄 이용률 74.8% 가정 시 영업이익은 1분기 4,011억원, 2분기 -3,265억원으로 추정. 내년 상반기는 올해보다 분기당 3,000억원 이상 개선되는 모습이 예상됨에 따라 점진적으로 밸류에이션 하단은 과거 수준인 PBR 0.3배로 정상화될 전망 . ▶ 운영자금도 빠듯해 전기요금 인상이 필요한 상황 . 올해 이미 전기요금 인상을 시도했으나 여론, 기업들의 반발로 무산됐기 때문에 내년 전기요금 인상을 예상하기에 시기나 방법 등 모두 불확실함. 그러나 분명한 건 발전자회사 실적이 눈에 띄게 악화되는 중 . 한수원 제외 발전자회사의 EBITDA는 3분기 누적 3.6조원. 반면 3분기 누적 연료비 매입액은 13.5조원으로 운영자금조차 부족. 신재생에너지, 석탄발전 리트로핏(Retrofit) 등 대규모 신규 투자가 예상되는 상황에서 의미 있는 실적 개선 없이 회사채 조달이 불가피한 상황(지난 2년

Analyst   이민재  (유틸리티/건설)  / minjae.lee@nhqv.com 한국전력   (015760.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 44,000원(유지) [한국전력] 밸류에이션 정상화 구간 돌입 원전이용률이 변수이나 내년 상반기까지는 실적 개선이 분명해 밸류에이션 하단은 정상화될 전망 . ▶ 내년 상반기 발전자회사 발전단가는 이미 결정. 변수는 원전이용률 . 유가, 석탄가 등이 발전자회사의 발전단가에 적용되는데 5-6개월 시차 발생. 석탄가격은 올해 4분기, LNG가격은 내년 1분기를 고점으로 하락할 것. 내년 상반기까지의 발전단가는 결정되었으므로 실적 가시성은 높은 편 . 일회성 요인들을 제외한다면 상반기 실적에 영향을 주는 요인은 원전 이용률. 원자력발전 계획예방정비 스케줄 상 1월 한빛 1, 2호기(1,900MW), 2월 한울 6호기(1,000MW) 계획정비가 종료되고, 이후 월별 3-4기 정도만 계획예방정비가 진행되는 정상 구간으로 돌입할 예정. 상반기 원전 이용률 81.2%, 석탄 이용률 74.8% 가정 시 영업이익은 1분기 4,011억원, 2분기 -3,265억원으로 추정. 내년 상반기 영업이익은 올해보다 분기당 3,000억원 이상 개선되는 모습이 예상됨에 따라 점진적으로 밸류에이션 하단은 과거 수준인 PBR 0.3배로 정상화될 전망 . ▶ 운영자금도 빠듯해 전기요금 인상이 필요한 상황 . 올해 이미 전기요금 인상을 시도했으나 여론, 기업들의 반발로 무산됐기 때문에 내년 전기요금 인상을 예상하는데 있어 시기나 방법 등 변수가 많음. 그러나 분명한 것은 발전자회사 실적이 눈에 띄게 악화되는 중 . 한수원 제외 발전자회사의 EBITDA는 3분기 누적 3.6조원. 반면 3분기 누적 연료비 매입액은 13.5조원으로 운영자금조차 부족. 신재생에너지, 석탄발전 리트로핏(Retrofit) 등 대규모 신규 투자가 예상되는 상황에서 의미 있는 실적 개선이 없다면

Analyst   이민재  (유틸리티/건설) 02-768-7895 /  minjae.lee@nhqv.com LS산전   (010120.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 93,000원(유지) [LS산전] ESS 피크를 논하기엔 아직 이른 상황 ESS 피크 논란과 함께 주가 조정이 있었지만, 내년 ESS 시장도 올해 수준으로 전망. 이는 정부, 기업, 개인의 이해관계가 일치하기 때문 . ▶ 3분기 실적은 컨센서스 상회 . 3분기 매출액 6,615억원(+11.9% y-y), 영업이익 587억원(+5.9% y-y)으로 컨센서스(566억원)를 상회할 전망. 전력인프라 내 대기업 向 물량과 신흥국 向 매출이 감소했음에도 불구하고, 피크저감용 ESS(에너지저장장치) 매출이 성장했기 때문 . ▶ ESS 고점 논란과 밸류에이션 논쟁은 사라질 것 . 피크저감용 ESS수요가 올해를 고점으로 감소할 수 있다고 보는 시각이 대다수. 그러나 정부는 피크저감용 ESS에 대한 정책적 기조를 유지할 것. 이는 1) ESS가 피크수요를 줄임으로써 탈원전 정책을 보조해주고, 2) 타발전원 대비 ESS 발전단가가 저렴하기 때문. 기업도 현행 요금할인 하 내년 상반기 운영을 목표로 설치를 늘릴 전망. 대부분 운영한지 3~4개월밖에 되지 않아, 운영 편익을 이제야 확인할 수 있을 것. 따라서 의구심을 갖고 있던 기업들도 설치를 서두르는 중. 현재는 대기업 중심으로 확대 중 . 신재생연계용 ESS는 내년 말까지 설치할 경우, 변경 전 REC(신재생에너지 공급인증서) 가중치(5.0)를 전 기간 적용 받을 수 있기 때문에 하반기부터 본격적인 발주가 나올 전망. 또 단순 태양광 설치보다 ESS 연계 설치가 수익성 측면에서도 월등하기 때문에 편익 측면에서 개인들의 설치 이유는 충분. 태양광 설비 6.5GW 중 중대형 태양광 발전에만 ESS를 설치해도 설치용량은 9.0GWh. 신재생연계용 ESS 확대로 내년 ESS 설치용량은