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2018년 04월 27일 금요일 신영증권 리서치센터 |www.shinyoung.com 자동차/부품/타이어 담당 문용권    moon.yong-kwan@shinyoung.com 안녕하세요. 신영증권 자동차/부품/타이어 담당 문용권입니다. 오늘은 만도 1Q18 Review를 보내드립니다. 투자의견은 매수이며, 목표주가는 34만원입니다. 투자에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. 만도(204320.KS) 매수(유지) 목표가 340,000원(유지) 1Q18을 저점으로 회복세 기대 > 매출 1,350십억원(YoY-5.6%), 영업이익 44십억원(YoY-27.6%), OPM 3.2% > ADAS 성장세 지속, 중국 실적 회복 기대감 - 1Q18 신규수주 2.1조원 - ADAS 매출 YoY+10% 성장. 매출비중 7%까지 증가 > '매수'의견 및 목표주가 34만원 유지 서울시 영등포구 여의도동 34-8 (신영증권빌딩) Tel : 82-2-2004-9500, Fax : 82-2-782-3219, 고객지원센터 1588-8588 Copyright(c) 2008 Shinyoung securities. Co, Ltd. All rights reserved

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com 만도   (204320) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 290,000원(하향) [만도] 단기 실적은 부진했지만.. 단기 실적이 부진했지만, 고객다변화와 제품고도화 기반의 중장기  성장성이라는 핵심 투자포인트는 유효. 2분기부터 점진적 실적 회복 기대 ▶ 눈높이 낮추지만 중장기 성장 전략은 신뢰 이익 전망치 하향을 반영해 목표주가를 29만원(기존 31만원)으로 낮추지만 동사에  대한 Buy 투자의견 유지. 중국지역 수익성 우려가 존재하지만 Geely향 매출 성장세가  완충요인이 되고 있고, ADAS(첨단운전자보조시스템) 부문의 장기 성장세도 유지되고  있기 때문 북미 매출액은 하반기부터 회복세 진입해 2019년 성장세 재개될 전망. GM향  신규프로그램 관련 공급이 시작되고 포드로의 납품(조향) 등이 시작되기 때문.  또한, 동사는 주식분할(5:1)을 결정한 바 있음. 거래재개 일은 5월8일이며  거래중지기간은 5월2일~4일 ▶ 1분기 Review: 컨센서스 하회 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1조3,497억원(-5.6% y-y), 437억원(-27.6% y-y,  영업이익률 3.2%)으로 당사예상 및 컨센서스 하회. 북미 매출감소는 예상수준이었으나  한국과 중국 매출액이 당사 예상대비 하회했음 1분기 한국공장 매출액은 7,025억원(-7.6% y-y)으로 감소. ADAS 매출액이  934억원(+11.5% y-y, 매출액 비중 6.9%)으로 양호한 성장세를 이어갔지만,  원화강세 및 현대차그룹 국내공장 가동률 하락, 이란지역으로의 직수출 감소 (역기저효과) 등이 영향이 더 컸기 때문 1분기 중국 매출액은 3,949억원(-5.6% y-y)을 기록. Geely 등의 판매 호조세에  힘입어 중국로컬 매출액은 2,307억원(+13.4% y-y)으로 양호했고, 중국 GM향  매출 성장률도 약 10% y

Rating : 중립(유지) TP : 280,000원(하향)  송선재  - 하나금융투자   sunjae.song@hanafn.com □ 주가는 추가 조정보다 현 수준 등락 예상 만도에 대한 투자의견 Neutral을 유지한 가운데, 중국 사업의 둔화를 감안하여 적정 P/E를 하향하고(기존 15.3배→14.6배) 목표주가도 28만원으로 조정한다. 1분기 실적은 주요 고객사의 출하 부진과 원화 강세 등의 영향으로 기대치를 하회할 것이다. 다만, 2분기 이후로는 낮은 기저와 미국/유럽/인도 내 기수주분의 매출화 등으로 영업이익 기준 증익 국면에 진입하고, 중국 로컬OE 등 거래선의 확대와 ADAS 매출액의 고성장 등 중장기 성장 요인은 긍정적이다. 이를 감안할 때, 주가는 추가적인 조정보다 현 수준에서 등락을 보일 것으로 예상한다. 현재 주가는 2018년 기준 P/E 12배 대로 동종업체들 대비 30% 이상, 과거 평균대비 20%의 Premium에서 거래 중이다. 한편, 2월 6일 이사회에서 결정한 1/5 주식분할(액면가 5,000원→1,000원)은 3월 30일 주주총회를 통과할 경우 진행되는데, 5월 2일부터 4일까지 3일간 매매거래가 정지된 후 5월 8일 신주권이 상장될 것이다. □ 1Q18 Preview: 영업이익률 4.0% 전망 1분기 실적은 시장 기대치를 다소 하회할 전망이다(영업이익 기준 -6%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 각각 2%/7% 감소한 1.40조원/558억원(영업이익률 4.0%, -0.2%p (YoY))으로 전망한다. 실적이 하락하는 가장 큰 이유는 주요 고객사들의 중국/미국 출하가 예상보다 부진하기 때문이다. 미국에서는 시장수요 감소와 경쟁심화로 만도의 주요 고객사인 현대/기아/GM의 판매가 10%/2%/3% (YoY) 감소하고, 중국에서는 지리차의 판매는 30% (YoY) 증가하지만 현대/기아의 합산 판매는 경쟁심화의 영향으로 12% (YoY) 감소할 전망이다. 반면, 인도/유럽에서는 현대/기아의 출하증가와 신