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2018. 10. 30 (화) 고려아연(010130) 재고 판매로 시장 예상 부합 투자의견: 중립(유지) 고려아연 3분기 실적 리뷰 보내드립니다. 3분기 연결 영업이익은 1,951억원(-10.5% QoQ, +4.2% YoY)으로 컨센서스에 부합했습니다. 매출액은 아연과 연의 재고판매에 따라 컨센서스를 상회했지만, 영업이익률은 11%로 16년 3분기 이후 최저치를 기록했습니다. 하반기 들어 중국 아연 spot TC가 급등했지만, 여전히 벤치마크 TC보다 낮은 수준이며 고려아연 TC에 직접적인 영향은 없으며 4분기는 3분기처럼 재고 판매로 인한 매출액 증가가 어려울 것으로 보입니다. 주가가 PBR 1.2배 수준까지 하락했지만, 반등할 만한 상황은 아니라 '중립'의견 유지합니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com Facts : 예상대로 이익률 하락 3분기 실적은 표면적으로 무난하다. 연결 영업이익이 1,951억원으로 시장 예상인 2,066억원과 유사하다. 그런데 영업이익률은 11%로 시장 예상 12.6% 대비 1.6%p 하회했다. 매출액이 예상보다 커 이익률이 하회했지만 영업이익은 예상만큼 나온 것이다. 매출액이 상회한 이유는 재고판매에 있다. 3분기 아연과 연 판매량은 생산량을 상회한다. 아연과 연이 생산량보다 각각 14.4%와 9.5%나 더 많이 판매되었다(그림 3). 한편 연결 영업이익률 11%는 2016년 3분기 이후 가장 낮은 것이다(그림 4).   Pros & cons : 중국 아연 spot 제련수수료 급등, 4분기 출하량 감소 하반기 들어 중국 아연 spot 제련수수료가 급등했다. 상반기말 30달러에 불과했지만 지난주에 140달러까지 상승했다. 세계 최대 단일 제련사인 Nyrstar의 파산 가능성이 제기되며 아연 정광 공급 부족이 완화될 수 있다는 전망과 중국 아연 생산 감소로 정광

Analyst   변종만  (철강)  will.byun@nhqv.com 고려아연   (010130.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 500,000원(유지) [고려아연] 네 가지 투자포인트 달러 약세 전환에 따른 산업금속 가격 반등 예상하며, 2019년 아연 정광의 계약 TC 상승 전망. 3분기 (연결)영업이익은 금속가격 하락에도 불구하고 당사 예상치인 2천억원 달성 무난할 것 ▶1)금속가격 반등, 2)TC 상승, 3)원가 절감, 4)현금 2조원 보유 고려아연(010130)의 주가는 1)아연과 연 정광의 제련?정련 수수료(TC/RC: Treatment/Refining Charge) 인하와 2)금속가격 하락으로 인해 연초 이후 16.6% 하락. 현재 주가는 이러한 부정적 요인들을 모두 반영하고 있다고 판단하며, 이제는 다음의 네 가지 투자 포인트에 주목해야 할 시점 첫째, 금속 가격 반등. 동사의 주요 목적금속인 아연과 연 가격은 상반기 고점 대비 각각 29.5%, 23.5% 하락. 아연과 연 가격은 중?미간 무역전쟁에 따른 경기둔화 우려와 안전자산 선호로 달러화 가치의 강세로 인해 펀더멘털대비 과도하게 하락. 달러가치의 약세 전환시 금속가격 반등 예상 둘째, 아연 정광의 TC 상승. 중국내 아연 현물 TC는 연초 톤당 15달러에서 8월24일 75달러로 반등. 여전히 2015년 8월 205달러와 2016년 8월 105달러 대비 낮은 수준이나, 2017년 8월 55달러를 상회. 아연정광 공급 확대로 2019년 아연의 연간 계약 TC 상승 전망 셋째, 지속적인 원가절감. 동사는 2017년 조액공정합리화, 전해공장증설, 에너지저장장치(ESS) 설치 완료. 이를 통해 연간 1천억원 가량의 생산원가 절감 추정. 최근 조액공정합리화 공사를 추가로 시작했고, 2019년에는 자체 생산전력 확보를 위한 LNG 발전소 착공할 것으로 예상 넷째, 보유 현금자산을 활용한 투자 및 주주가치 환원 기대. 동사는 2018년 상

이슈브리프   [정하늘 철강/비철금속 이베스트]고려아연 (068270): 아연 TC, 바닥은 확인했다 2018.05.04 [철강/비철] 선임연구원 정하늘/haneulj@ebestsec.co.kr)  [180504_기업이슈_고려아연]   아연 TC, 바닥은 확인했다 고려아연, 아연 제련수수료, 147달러로 결정 ● 중국 상해메탈마켓(SMM)은 3일 오후, 고려아연(Korea zinc)의 2018년 아연 제련수수료(Treatment Charge, TC)가 147달러로 결정되었다고 보도. 올해 아연 제련수수료는 2017년의 175달러대비 14.5% 하락한 수준 ● 2018년 아연의 제련수수료 하락은 시장에서 이미 예상되던 일이었기 때문에 크게 우려할만한 이벤트는 아님. 이와 동시에 시장에서 생각한 제련수수료의 하단이 120달러 선이었음을 고려할 때, 사실상 불확실성이 해소되었다는 입장에서 오히려 긍정적 ● 한편 메탈불리틴(Metal Bulletin)에 따르면, 캐나다 중소형 아연 광산업체인 Lundin Mining이 일부 제련사들과 연간 아연 제련수수료(Treatment Charge, TC)를 150~155달러로 합의했다고 보도. Lundin Mining의 연간 아연정광 판매량은 약 30만톤에 불과 이제 중국의 spot TC에 주목하자 ● 아연 광산의 투자계획이 점차 가시화되고 있다는 점을 고려할 때, 2018년을 기점으로 제련수수료 상승세로 전환될 것으로 판단. 이를 확인하기 위한 가장 좋은 지표는 바로 중국의 spot TC라 판단 ● 중국 아연 spot TC는 글로벌 아연 수급의 개선이 가장 반영되는 지표 ● 현재는 영풍의 폐수 유출로 인한 제조 중지로 중국의 제련수수료 상승으로 영향을 미치고 있다는 점을 고려할 때, 추가적인 방향성 점검이 필요 불확실성 소멸, 그리고 바닥은 확인했다  ● 일반적인 아연 제련수수료 결정 시기보다 올해는 약 2개월정도 늦어지면서 시장에 불확실성에 따른 우려감이 확산된 바 있음. 제련수수료 결정으로

Company Memo  2018.05.04 고려아연(010130.KS / 매수) : 고려아연 '18년 벤치마크 제련수수료 타결 Rating : 매수(유지) TP : 590,000원(유지)  박성봉 E-mail:  sbpark@hanafn.com □ ‘18년 아연 BM T/C 타결 관련 코멘트 - MetalBulletin, ‘18년 아연 벤치마크 T/C 타결 보도 (https:  https://goo.gl/s7Gcmp ) - Teck사와 유럽의 Glencore사 및 Nyrstar사의 ‘18년 벤치마크 아연 T/C 147불/톤(YoY -14.5%)에 타결 - ‘17년에 이어 올해에도 Price Participation조항 제외되면서 벤치마크 물량에 대한 Actual T/C는 고정 - 이번에 타결된 아연 T/C는 12년래 최저치이지만 시장컨센서스인 140 ~ 160불/톤에 부합하는 수준 - 이번 T/C 하락에 따른 고려아연의 이익 감소는 대략 230억 수준(정광구매량 86.5만톤, 원/달러 환율 1,069원 가정) - 기존 아연 T/C 급락에 대한 시장 우려 해소 측면에서 고려아연 주가에는 긍정적 - 4월말 아시아 아연 Spot T/C는 15 ~35불/톤으로 여전히 역사상 최저점 수준 - 하반기로 갈수록 글로벌 아연정광 공급 증가 예상 (남아공 Gamsberg, 호주 Dugald River, Lady Loretta 및 Century 광미 등의 신규가동 혹은 Ramp-up) - 아연정광 공급 증가 → 타이트한 정광 수급 완화 → spot T/C 상승 예상 - 이는 ‘19년 아연 벤치마크 T/C 협상에 제련업체들에게 우호적으로 작용할 전망 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과