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2019.1.18 (금) 삼성카드(029780) 4Q18 Preview: 보릿고개로 들어간다 투자의견: 중립(하향) 삼성카드 4분기 프리뷰 자료입니다. 4분기 순이익은 766억원으로 컨센을 7% 하회할 것으로 추정됩니다. 다만 1월부터 가맹점수수료 개편안이 적용됩니다. 2019년 순이익은 전년대비 19% 감소할 것으로 전망합니다. 어려운 규제환경을 고려해 투자의견을 중립으로 하향합니다. 감사합니다. 은행/증권 l   백두산 doosan@truefriend.com 4분기 순이익은 컨센서스 소폭 하회 4분기 순이익은 766억원으로 컨센서스를 7% 하회한 것으로 추정된다. 대손비용이 985억원으로 전년동기대비 19% 증가할 것으로 보이기 때문이다. IFRS 9 시행으로 2018년 1분기부터 대손비용 규모가 확대됐다. 한편 개인신판은 전년동기대비 9% 증가해 양호할 전망이다. 시장 개인신판 증가율이 3분기에 추석여파로 7.8% 증가하는데 그쳤지만, 4분기 약 11% 증가로 반등한 덕분이다. 다만 삼성카드가 수익성 악화를 대비해 자동차 중심의 마케팅을 축소해 자동차 개소세 인하로 인한 신판 확대효과는 제한적이다. 따라서 신판 시장점유율은 소폭 하락했을 것으로 보인다. 카드채 5년 금리는 20bp 내외 하락하면서 이자비용 증가세는 다소 둔화됐다. 한편 캠코 회수익 관련 기부금 비용보다 일부 보유주식 관련 이익이 더 크게 발생해 영업외이익이 50억원 발생했을 것으로 추정된다. 중립으로 투자의견 하향 투자의견을 중립으로 하향한다. 주주환원이 확대되고 있는 점은 하방경직성 확보에 분명 긍정적이나 규제 리스크를 감안했다. 2019년 1월 가맹점수수료 개편안이 시행됨에 따라 삼성카드의 2019년 가맹점수수료율은 전년대비 14bp 하락할 전망이다. 가맹점수수료 기준으로는 연간으로 1,160억 감소다. 이는 대형가맹점 수수료율 인상과 신판 증가로 인한 상쇄효과를 어느 정도 반영한 수치로 대형가맹점 인상효과를 제외한

티에스인베스트먼트 (246690) 구조적 성장세에 더해지는 뛰어난 운용역량 투자의견: Not rated 티에스인베스트먼트 관련 자료입니다. 지난해에 이어 올해도 다수의 펀드를 신규조성하며 수수료이익을 확대하고 있습니다. 특히 이번 12월에 새로 결성된 펀드는 규모가 1,307억원으로 역대 최고입니다. 또한, 성공적인 트랙레코드와 인력확충에 따른 PEF로의 운용다변화로 차별화된 운용역량을 보유하고 있습니다. 따라서 비록 최근 회수시장 여건은 어렵지만, 이익의 구조적 증가를 기대하고 있습니다. 감사합니다. 은행/증권 l   백두산 doosan@truefriend.com 탄탄하게 성장하는 벤처캐피탈 티에스인베스트먼트(티에스)는 2008년 설립된 벤처캐피탈로 2016년 12월에 코스닥시장에 상장했다. 현재 투자 및 회수가 진행되고 있는 투자조합은 10개로 약정총액(AUM)은 5,711억원이다. 누적 출자금액은 2,725억원이며 3분기 평균 관리보수율은 2.2%, 누적 관리보수 수취액은 44억원으로 전년동기대비 123% 증가했다. 다수의 펀드 신규조성해 수수료이익 확대 지난해에 이어 올해도 펀드 결성이 크게 증가하고 있다. 현재 전체 출자약정총액이 5,711억원인데, 올해만 펀드조성이 3건에 2,752억원 수준이다. PEF 및 VC 전반에서 고루 조성됐다. 특히 이번 12월에 새로 결성된 모태펀드가 출자한 중소 및 벤처기업 M&A를 주목적으로 하는 펀드는 규모가 1,307억원으로 역대 최고다. 이에 따라 관리보수 위주의 안정적인 수익 증가가 예정되어 있다. 믿고보는 운용역량 티에스는 M&A와 세컨더리 분야에서 지난 10년간 인상적인 트랙레코드를 쌓아왔다. 성공적인 트랙레코드와 인력확충에 따른 PEF로의 운용다변화가 벤처캐피탈 활성화 정부정책과 맞물리면서 동사 AUM이 빠르게 증가하고 있다. 2017년에는 성과보수로 10억원을 수취했고, 2018년에는 3분기 누적으로 성과보수가 31억원으로 증가

2018.12.24 (월) 은행 기업대출을 기억하다 비중확대 (유지) 기업대출 건전선 관련 자료입니다. 내년도 전망 중 NIM이나 대출성장보다는 건전성에서 의견이 갈리는 것 같습니다. 건전성 중 가계대출은 급성보다는 만성 이슈라고 보고, 충당금전입액의 90%를 차지하는 기업대출 건전성에 대해 다루어 봤습니다. 결론적으로 경기둔화에 따른 기업실적 악화에도 불구하고, 그간 기업들의 재무안정성 개선 및 은행들의 포트폴리오 개선 노력으로 내년 대손율은 안정적으로 유지될 것으로 전망합니다. 충당금의 경기 민감도는 낮아졌습니다. 은행에 대해 밸류에이션 관점에서 비중확대 의견 유지합니다. 감사합니다. 은행/증권 l   백두산 doosan@truefriend.com 다시 밸류에이션 저평가 매력에 주목할 시점이다. 경기둔화에도 불구하고, 실적을 좌우할 NIM과 대손율은 선방할 것이다. 덕분에 2019년 업종 순이익은 전년대비 5% 증가하면서, 2015년 이래의 증익흐름은 유지된다. NIM과 대손율에 비교우위를 갖고 비은행 부담이 적은 시중은행 위주 접근이 필요하다. 건전성은 안정적으로 관리 2019년 업종 대손율은 0.34%로 2018년 대비 6bp 상승에 그칠 전망이다. 연착륙 근거는 기업요인 및 금융요인으로 나눌 수 있다. 기업 측면에서 보면 2015~2017년 이후의 강도 높은 구조조정 등으로 경기민감 기업들의 재무안정성이 제고되어 경기둔화 및 금리상승에 따른 실적감소는 어느 정도 감내 가능하다. 또한 은행의 대출 포트폴리오 개선과 장기추세상 하향안정화된 금리로 인한 낮아진 이자비용 부담도 고려해야 한다. 우리나라 구조조정 역사를 복기 경기와 금리가 충당금 추세전환 여부를 결정짓고, 충당금 규모 자체는 과거 은행과 기업의 누적된 여신심사 및 구조조정 노력에 따라 달라진다. 금융위기 이후 건설에서 시작해, 조선, 해운, 철강으로 이어진 충당금전입과 구조조정, 이에 대응한 은행의 대출 성장전략을 살

2018. 9. 3 (월) Citigroup(C US) 펀더멘털이 개선되는 미국 대표 은행 글로벌기업 분석자료인 Citigroup 보고서입니다. 투자 포인트는 세 가지입니다. 첫째, 2008년 금융위기 이후의 모기지 관련 자산 구조조정이 끝나면서 지난 몇 년간의 대출 역성장이 3~4% 대출성장세로 턴어라운드했습니다. 둘째, 미국 경기호조로 NIM, 경상 대출증가율, 건전성 모두 개선되는 흐름으로 실적 증가세가 뚜렷합니다. 셋째, 연준의 자본적정성 평가 통과로 매년 순이익의 100%를 배당과 자사주매입으로 주주환원하고 있습니다. 주주환원 확대로 인한 EPS 증가율이 독보적입니다. 감사합니다. 은행/증권 l   백두산 doosan@truefriend.com 계속되는 턴어라운드 스토리 Citigroup은 미국 대표 은행지주사로 전세계에 걸쳐 상업은행 및 투자은행업을 영위하는 업체다. 2008년 금융위기 당시 주택담보대출 관련 익스포저에 크게 노출되면서 2015년까지 자산 구조조정이 지속됐다. 이에 대출증가율, NIM, 건전성 모두 부진한 모습을 면치 못하며 미국 내 타은행 대비 실적 및 주가 모두 부진했다. 하지만 2016년부터 시작된 미국 호경기에 기반한 금리인상, 건전성 개선, 대출성장 재개로 그간 부진하던 Citigroup 실적은 역으로 타은행 대비 커졌다. 우호적 미국 경기요건에 기반한 턴어라운드 관점에서 현재 투자 적기다. 반등하는 실적 미국 경기 확장국면에서 NIM, 대출증가율, 건전성 모두 개선되는 추세다. 미국 기준금리가 25bp 인상할 때마다 Citigroup NIM은 2bp씩 개선된다. 올해 4회, 내년 3회 인상이 예상됨에 따라 NIM은 지속적으로 상승할 전망이다. 실제로 2분기 NIM은 전분기대비 6bp 상승한 2.70%를 기록했다. 자산 구조조정도 마무리됐다. 2012년 1분기 1,494억달러에 달하던 악성 익스포저는 2분기 현재 176억달러에 불과하다. 구조조정 마무리 및

2018. 4. 29 (일) DGB금융지주(139130) 아쉽지만 높은 금리민감도는 재확인 투자의견: 매수(유지) | TP: 16,000원(유지) DGB금융 1분기 실적 리뷰 자료입니다. 1분기 순이익은 918억원으로 컨센서스를 7% 하회했습니다. 일부업체 충당금 적립으로 대손율이 0.49%로 전년 0.43% 대비 오히려 높았기 때문입니다. 대출성장도 전분기대비 0.6%에 그쳐 다소 아쉬웠습니다. 다만 이번에도 대구은행 NIM의 금리에 대한 높은 민감도는 재확인할 수 있었습니다. 시중은행 대비 아쉬운 실적이나 NIM 상승기대감은 유효합니다. 감사합니다. 은행/증권 l   백두산 doosan@truefriend.com Facts : 순이익 918억원으로 컨센서스 7% 하회 1분기 지배순이익은 918억원으로 컨센서스를 7% 하회했다. 충당금과 판관비 부문에서 예상보다 66억원이 더 나왔기 때문이다. 우선 1분기 대손율은 0.49%로 작년 대손율 0.43%와 비교할 때 다소 아쉬웠다. 다만 1분기에 배터리 업체에 대한 105억원의 충당금전입이 있었는데 이를 제외한 대손율은 0.38%로 작년 경상 수준은 유지했다. 한편 IFRS 9 도입으로 유가증권관련익 65억원이 이번부터 비이자이익에서 이자이익으로 재분류됐다. 다만 계정재분류와 상관없이 매출 개념인 총영업이익은 3,306억원으로 예상치에 부합했다. Pros & cons : 수익성은 양호하나 성장성은 아쉬움 1분기 NIM은 2.28%로 전분기대비 4bp 상승했다. 높은 금리 민감도를 가진 것치고는 시중은행 NIM과 차별화되지 못한 모습을 보였다. 이는 13년 4월에 발행한 5년 만기 외화채권 3억 달러를 차환발행하기 위해 올해 2월에 선제적으로 3억 달러의 외화채권을 추가 발행했기 때문이다. 약 2달 동안 3억 달러의 고금리 자금조달이 겹친 셈으로 이에 따라 1분기 NIM이 약 2bp 하락하는 효과가 있었다. 실제로 1분기 원화 NIS는 2