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Analyst   이지영  (유통,의복) / jy.lee@nhqv.com 신세계   (004170.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 460,000원(유지) [신세계] 4분기 순조로운 영업상황 4분기 백화점, 면세점, 연결자회사 모두 안정적 영업 중. 내년에도 백화점 실적개선세 이어질 전망이며, 면세점도 중국인 인바운드 회복과 신규점 정상화로 레버리지 기대됨. 온라인 통합도 고객확장 측면에서 긍정적 ▶ 4분기 영업상황 양호 4분기 백화점 기존점 성장률은 10월 8%(y-y), 11월 0%(y-y)를 기록. 12월은 아직 예상하기 이르나, 초반 매출은 좋은 것으로 파악됨. 해외럭셔리와 프리미엄 가전, 컨템포러리 패션의 매출이 두 자릿수대(%, y-y) 성장 중 면세점은 10월, 11월 모두 매출 순항중인 것으로 파악됨. 송객수수료율도 3분기 대비 하향 안정된 상태. 신규면세점들의 매출도 3분기 대비 증가하고 있음. 강남점의 경우 인근 현대면세점 오픈에도 불구하고 매출 상승 중 까사미아도 라돈사태를 벗어나 완전히 정상화되었음. 동대구점도 당초 예상보다 빠른 속도로 매출 및 수익성 올라오는 중 ▶ 2019년 전망도 밝아 동사에서는 내년 백화점 기존점 성장률을 3~4%(y-y)로 추정 중. 올해와 같이 해외럭셔리와 컨템포러리 패션 등이 매출 성장을 이끌 것으로 기대 면세부문은 내년 총매출 4.3조원(명동점 2.2조원, 공항점 1.3조원, 강남점 5,000억원, 부산점 3,000억원), 영업이익 800억원(명동점 1,000억원, 공항점 -200억원, 강남점 및 부산점 BEP(손익분기점))을 추정함 내년부터 출범하는 온라인 통합법인도 모멘텀이 될 수 있을 것. 통합법인 출범으로 이마트몰과 통합마케팅이 가능해지면서 이마트몰 고객을 흡수할 수 있을 것으로 기대되기 때문. 실제 SSG.COM 통합 전 이마트와의 중복 고객은 4%에 불과하였으나, 현재는 18%까지 상승하였음. 참고로 이마트몰과 신세계몰 안드로이

Analyst   이지영  (유통,의복)  / jy.lee@nhqv.com 신세계   (004170.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 550,000원(유지) [신세계] 수확기에 접어들 것 8월 면세점 매출 다시 상승국면에 진입. 점진적 한한령 해제로 인바운드 회복도 기대. 신규점의 영업상황도 양호하여 당초보다 적자폭을 적게 전망함. 전 부문의 투자가 마무리되고 수확기에 진입하는 구간. 매수 추천 ▶ 면세점 업황 상승국면 재진입 8월 현재 신세계 면세점 명동점의 일매출은 약 58억원으로 지난 3월 전고점 수준까지 회복 중. 1) 중추절, 국경절, 광군제 등을 앞두고 중국 리셀러(Reseller)의 재고확보 움직임이 나타나고 있으며, 2) 중국인 인바운드도 증가하고 있기 때문. 한한령 이후 지금까지 총 6개 도시에서 한국 단체관광 금지가 해제되었으며, 연내 더 많은 도시로 확대될 수 있을 것. 3) 이 외에도 위안화 약세가 진정되고 있고, 경쟁사도 수익성위주로 전략을 전환하고 있어 악재가 상당부분 소화되었다고 판단함 ▶ 신규점 안정화 속도 빨라 주가 상승모멘텀으로 작용할 것 지난 2분기 자회사로 편입된 신세계디에프글로벌(구, 조선호텔 면세사업부)의 경우 첫 분기만에 BEP를 넘어섰고, 지난 7월 오픈한 신세계면세점 강남점도 일매출 8억원으로 당초 목표수준의 양호한 영업상황을 이어가는 중 올 8월 영업을 시작한 인천공항 1터미널의 경우 당초 연간 적자를 700억원 이상으로 보았으나, 300억원 수준으로 줄어들 가능성이 있다고 판단함. 이는 인천공항 1터미널점의 매출이 예상보다 좋기 때문. 기존 사업자인 롯데면세점의 2018년 상반기 인천공항 1터미널 매출은 4.1억달러로 전년 동기대비 -13%(y-y) 하락하는데 그침. 제2터미널 개장으로 이용객수가 -27.9%(y-y) 감소한 것에 비하면 매우 양호한 수준 ▶ 2019년부터 과실을 기대하자 신규 면세점 실적이 온기로 반영됨에 따라 동사 면세부문의 순매출과

Analyst   이지영  (유통,의복)  / jy.lee@nhqv.com [면세점업] Seller`s market이 온다. 수수료율의 하락 전망 중국 웨이상 채널의 구조적인 성장으로 면세점 수요가 공급을 초과하게 될  것으로 전망함. 이에 따라 면세점의 협상력이 높아지며 송객수수료율이  하락할 가능성 높다고 판단.  면세점 빅사이클 진입 전망. 신세계,  호텔신라 추천 ▶넘쳐나는 웨이상 중국 웨이상 시장 급격하게 팽창 중. 1) 온라인 쇼핑의 발달과 2) SNS 사용의 확산,  3) 중국정부의 청년 창업 지원으로 구조적 성장에 들어설 것 또한 웨이상 시장 내에서도 한국 면세점의 역할이 더욱 확대될 것. 1) 2017년 웨이상  거래액은 83조원인데, 한국 면세점의 보따리상 매출은 7조원에 불과하여 향후 한국  면세상품의 점유율이 더욱 높아질 수 있음. 2) 또한 웨이상의 83%가 20~ 30대  여성이고, 웨이상 매출의 35%가 뷰티상품이라, 추후 한국 면세점의 화장품 매출이  더욱 고성장할 것으로 전망 ▶수요가 공급을 초과한다 이러한 웨이상의 급증으로 한국의 면세산업은 수요가 공급을 초과하는 국면을 맞게  될 것으로 전망함. 즉 공급자 중심시장으로 변화하면서, 면세사업자들이 더 이상  높은 송객수수료를 주고 고객을 유치할 필요가 없어지고 있는 상황 실제 지난 3월말부터 국내 면세점들은 보따리상에 대해 제품별로 수수료율을  차등적용하는 등, 관련 제도를 개편 중인 것으로 파악됨. 이를 통해 면세점들은  재고관리의 효율성을 높이고, 송객수수료율도 낮추는 두 마리의 토끼를 잡을 수 있을 것 ▶빅사이클은 이제 시작 이렇게 매출이 증가하고 수익성이 개선되면서, 향후 한국의 면세산업은 높은  영업레버리지를 경험하게 될 것. 면세점 성수기 진입을 앞두고,  대형 시내면세사업자 위주로의 투자가 필요한 시점이라고 판단함 신세계를 Top Pick으로 제시함. 밸류에이션이 부담스럽지 않고, 면세점의  영업이익