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Analyst   변종만  (철강/금속) / will.byun@nhqv.com [철강금속산업] 2019 - SLOW: 낮아진 눈높이에서 기회 찾기 2019년 철강금속산업 전망 보고서의 키워드(Keyword)는 `SLOW: Sluggish demand, Low expectation, Opportunity in Weak market`이다. 경기회복과 중국의 산업 구조조정, 환경정책(감산)이 만들어낸 2016~ 2018년 철강경기 확장 사이클은 정점을 지난 것으로 판단한다. 중국의 생산능력 감축으로 철강가격의 저점은 과거보다 분명 높아질 것이다. 1)중국의 철강수출 증가, 2)미국의 쿼터 예외 적용, 3)남북경협의 진전, 그리고 4)아연정광 TC(제련수수료)의 상승이 주요 관심사항이다. ▶2019년 세계 철강소비 증가 1.4%로 둔화 - 세계철강협회(WSA)는 2019년 전세계 철강 소비가 전년대비 1.4% 증가할 것으로 전망한다. 2017년 2.4%, 2018년 2.1%에 비해 둔화된 수치다. 공급측면에서는 높아진 이익률로 인해 철강기업의 생산 욕구가 강해진 반면, 중국의 철강산업 구조조정이 일단락 되었고, 환경규제도 완화될 것이다. 이상을 고려하면, 2019년 철강가격은 약세로 전환될 것으로 예상된다. 다만, 변수는 중국의 경기부양이 될 것이다. 중국 정부가 경기부양에 적극 나설지, 그리고 한다면 언제, 어느 정도의 강도로 할 지가 관건이다. ▶철강경기의 바닥은 이전보다 분명히 높아져 - 철강 경기 후퇴에 대한 지나친 비관은 경계한다. 중국에서 과잉 철강 생산능력을 3억톤이나 줄였고, 저가 철강재가 퇴출되었으며, 산업집중도도 높아졌다. 철강 경기가 극도로 악화되었던 2015년말과는 상황이 다르다. 철강가격이 약세를 보이더라도 그 바닥은 이전보다 확실히 높아질 것이다. ▶거시경제 변수가 크게 작용한 산업금속 가격 - 경제전망이 하향되는 상황에서 산업금속 가격의 강세를 예상하기는 어렵다. 산업금속 가격은 중·미간 무역전쟁과

Analyst   변종만  (철강)  will.byun@nhqv.com 고려아연   (010130.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 500,000원(유지) [고려아연] 네 가지 투자포인트 달러 약세 전환에 따른 산업금속 가격 반등 예상하며, 2019년 아연 정광의 계약 TC 상승 전망. 3분기 (연결)영업이익은 금속가격 하락에도 불구하고 당사 예상치인 2천억원 달성 무난할 것 ▶1)금속가격 반등, 2)TC 상승, 3)원가 절감, 4)현금 2조원 보유 고려아연(010130)의 주가는 1)아연과 연 정광의 제련?정련 수수료(TC/RC: Treatment/Refining Charge) 인하와 2)금속가격 하락으로 인해 연초 이후 16.6% 하락. 현재 주가는 이러한 부정적 요인들을 모두 반영하고 있다고 판단하며, 이제는 다음의 네 가지 투자 포인트에 주목해야 할 시점 첫째, 금속 가격 반등. 동사의 주요 목적금속인 아연과 연 가격은 상반기 고점 대비 각각 29.5%, 23.5% 하락. 아연과 연 가격은 중?미간 무역전쟁에 따른 경기둔화 우려와 안전자산 선호로 달러화 가치의 강세로 인해 펀더멘털대비 과도하게 하락. 달러가치의 약세 전환시 금속가격 반등 예상 둘째, 아연 정광의 TC 상승. 중국내 아연 현물 TC는 연초 톤당 15달러에서 8월24일 75달러로 반등. 여전히 2015년 8월 205달러와 2016년 8월 105달러 대비 낮은 수준이나, 2017년 8월 55달러를 상회. 아연정광 공급 확대로 2019년 아연의 연간 계약 TC 상승 전망 셋째, 지속적인 원가절감. 동사는 2017년 조액공정합리화, 전해공장증설, 에너지저장장치(ESS) 설치 완료. 이를 통해 연간 1천억원 가량의 생산원가 절감 추정. 최근 조액공정합리화 공사를 추가로 시작했고, 2019년에는 자체 생산전력 확보를 위한 LNG 발전소 착공할 것으로 예상 넷째, 보유 현금자산을 활용한 투자 및 주주가치 환원 기대. 동사는 2018년 상