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[하나금융투자]대우조선해양(042660.KS/매수) : VL탱커 연속 수주 계속되다 Rating : 매수(유지) TP : 50,000원(유지)  박무현                      □ 오만 선주 OSC, 대우조선에 VL탱커 2+1척 발주 지난주 대우조선해양은 오만 국영선사 OSC로부터 VL탱커 2+1척의 수주계약을 체결했다. 이번 수주계약으로 OSC는 글로벌 10위 VL탱커 선사로 올라섰다. OSC는 이번 3척(옵션 1척 포함)의 발주로 총 18척의 VL탱커를 보유하게 되었으며 이중 대우조선해양은 8척의 수주량을 가져가게 되었다. 이번 수수주한 2척의 VL탱커의 납기는 2020년 4분기로 직전 수주한 4척의 인도시기 2021년보다 납기가 빠르다. 원유를 실어 나르는 VL급 초대형 원유운반선 시장은 중동 국영 선사들이 메이저 선주의 위상을 갖고 있으며 대우조선해양과 현대중공업, 현대삼호중공업 등 한국 조선업체들에게 주로 발주를 집중하는 모습을 보여왔다. 글로벌 석유 시장의 공급경쟁이 지속되고 있어 VL탱커 발주량은 2019년에도 증가될 전망이다. VL탱커 중고선 해체량이 늘고 있다는 점도 VL탱커 추가적인 발주를 견인할 것으로 예상된다. 2019년 VL탱커 발주량은 2018년 41척보다 더 늘어난 65척 수준으로 예상된다. □ 2018년 4분기 실적전망: 매출 2조 3,435억원, 이익률 4.0% 대우조선해양의 2018년 4분기 연결 실적은 매출액 2조 3,435억원, 영업이익 945억원으로 영업이익률 4.0%로 전망된다. 상반기와 비교해 충당금 환입 효과는 줄어들고 있어 영업이익 규모는 줄어들었지만 선박 건조마진은 5% 내외의 안정적 수준이 유지되고 있다. 동일 선종의 반복된 건조효과는 도크 효율성 제고와 건조마진 개선을 이끌고 있다.  □ 2019~2020년 인도량의 80%는 VL탱커와 LNG선 조선업 수익성의 기본은 기본설계능력을 기반으로 한 정상인도 능력과 동일 선종의 반복건조에서 나온다. 이는

Company Report  2018.12.24 삼성중공업(010140.KS / 매수) : LNG선 계약선가 지난주보다 1.7% 상승  박무현 mail:  bossniceshot@hanafn.com Rating : 매수(유지) TP : 10,000원(유지) □ LNG선 계약 선가 1.89억 달러로 일주일 만에 1.7% 상승 삼성중공업은 이틀 전 척당 1.89억 달러의 가격으로 LNG선 2척을 수주한 것을 공시했다. 1주일 전 삼성중공업이 수주했던 LNG선 계약선가 1.86억불과 비교해 계약선가는 1주일만에 1.7% 상승했다. 전형적인 후행지표인 클락슨에서 발표되고 있는 174K급 LNG선 선가는 여전히 1.82억 달러에 머물러 있지만 삼성중공업을 비롯한 한국 조선소들의 LNG선 계약 선가는 오르기 시작했다. 올해 발주된 174K급 LNG선은 63척이며 이중 삼성중공업은 이번 수주한 2척을 포함해 18척을 가져갔다.     □ LNG선 발주량은 연간 50여척, 인도량은 40여척, 공급 부족 앞으로 10년간 LNG선 발주량은 연평균 최소 50척이 될 전망이다. 글로벌 LNG물동량은 전망치를 상회할 정도로 빠르게 늘어나고 있으며 운송거리는 과거에 비해 늘어나고 있다. 또한 Moss LNG를 중심으로 중고 LNG선의 대체까지 고려하면 LNG선 연간 발주량은 최소 50척이 될 것이다. 올해는 63척이 발주됐다. 반면 한국 조선 3사의 합계 LNG선 인도능력은 35~40척 수준이다. 발주량에 비해 인도량이 부족한 상황이다. 대우조선해양이 최근 LNG선 인도량이 20여척으로 늘어났을 뿐 삼성과 현대는 여전히 10여척의 인도능력을 보이고 있다. 한국 조선소들의 선박인도능력을 상회하는 LNG선 발주량이 나타나고 있으므로 LNG선 계약 선가는 더욱 높아지게 될 것이다.     □ 앞으로 1년 후 LNG선 선가 2.5억불 상회할 전망 앞으로 1년후 LNG선 계약 선가는 과거 일본의 120-140K급M

Company Report  2018.12.19 대우조선해양(042660.KS / 매수) : GTT 주가 상승, 2019년 LNG선 발주 증가를 암시 Rating : 매수(유지) TP : 50,000원(유지)  박무현   bossniceshot@hanafn.com □  KC-1  화물창 사고 이후  GTT  주가 상승세 지속 LNG 선 멤브레인 화물창 원천기술을 갖고 있는  GTT  주가는 연일 상승세를 거듭하고 있다 .  앞으로 더 많은  LNG 선이 발주될 것을 암시하는 것이다 . 1 년 전 대우조선해양의 독자 화물창  Solidus 가 회자되면서 싱가폴 테마섹이 지분을 팔 정도로  GTT  주가는 약세를 보였는데 ,  올해 여름 삼성중공업이 건조한  KC-1 화물창 탑재  LNG 선에서 가스가 새어나가는 사고가 발생되면서  GTT 주가는 상승 반전에 성공해 지금까지 상승세를 지속하고 있다 .  아직  Solidus  화물창 계약이 실현되지 않은 상황이므로 LNG 선 발주 전망은  GTT  주가의 방향에 많은 영향을 주고 있는 것으로 볼 수 있다 . □  지난  1 년간 대우조선해양 주가는  GTT  주가를  55.7%  상회 지난  1 년간 대우조선해양 주가는  GTT  주가를  55.7%  상회했다 .  아직 계약이 실현되지 않았지만  Solidus 를 주목하는 투자자와 선주들이 많다는 것을 의미한다 . LNG 선 건조기간이 길다는 것을 고려하면  Solidus  장착은  2019 년에 결정해도 늦지 않는다 . Solidus  계약이 달성되면 대우조선해양은  LNG 선 분야에서 위상이 더욱 높아지게 되지만  GTT 에게는 치명적인 위험이 된다는 점이 두 기업의 주가 차별화에 영향을 주고 있다 . GTT  매출실적의 절반은 대우조선해양에 의해 발생되고 있기 때문이다 . 1 년전  Solidus 화물창이 부각되기 시작하면서 대우조선해양 주가는  GTT  주가 움직임을 상회하기 시작했다 . □  

Company Report  2018.12.13 대우조선해양(042660.KS / 매수) : 1년 후 LNG선 선가 2.5억불 상회한다 Rating : 매수(유지) TP : 50,000원(유지)  박무현 mail:  bossniceshot@hanafn.com □ 글로벌 LNG 메이저들은 LNG선 부족을 경고  올해 초 그리스 최대 선주사이자 글로벌 LNG선 시장을 주도하는 마란가스의 선주 안젤리쿠시스는 올해초 LNG선은 심각하게 부족한 상황이며 LNG선가는 머지않아2억달러를 상회할 것이라고 강조했었다. 마란가스의 경쟁자 Teekay LNG에서는 이미 2017년부터 LNG선은 부족한 상황으로 전환되었다는 것을 여러 차례 강조해오고 있었다. 글로벌 LNG수요는 전망치를 상회할 정도로 빠르게 늘어나고 있는데 반해 LNG선 건조기간은 S/C에서 D/L까지 17개월이 필요하기 때문이다. 125K급 Moss LNG선의 시장 퇴출이 가중되면서 LNG선 부족 현상은 더욱 심해지고 있다. 한국의 LNG선 계약 선가는 올해 초 1.80억 달러에서 1.87억 달러로 점진적으로 상승하고 있다. 여전히 클락슨 선가지수는 1.82억 달러에 머물러 있지만 세계 조선산업을 주도하고 있는 한국 조선소들의 LNG선 수주선가는 이미 상승하기 시작했다. □ 선가 회수기간 10년 미만에서 선박 발주량 급증 최근 LNG선 용선료는 태평양 노선에서 20만 달러/일을 상회했다. 20만 달러 용선료 기준 LNG선 선가 회수기간은 4년 수준이다. 역사적으로 선가 회수기간이 10년 미만으로 하락하면 수주잔량이 급격히 늘어날 정도로 신조선 투자가 늘어나는 모습을 보여왔다. 늘어나는 LNG 물동량에 비해 LNG선은 부족해 용선료가 급하게 상승하고 있음에도 LNG선 수주잔고의 움직임은 아직 미미한 상황이다. LNG선 수주잔량이 크게 늘어날 정도로LNG선 발주는 곧 급격히 늘어날 것이다. □ 앞으로 1년 후 174K급 LNG선 선가는 2.5억달러

Company Report  2018.12.10 대우조선해양(042660.KS / 매수) : 주유소에서는 석유연료 저물고 LNG연료 판매 급증 Rating : 매수(유지) TP : 50,000원(유지)  박무현 E-mail:  bossniceshot@hanafn.com 1.  로테르담항  3 분기  LNG 연료 판매 전분기 대비 약  2.5 배 증가 -  유럽 최대 벙커링 항구에서의 선박연료 판매 실적은 앞으로의 선박연료 전망과 선주들의 선택이 어느 방향으로 향하고 있는지를 말해주는 아주 분명한 지표 -  로테르담 항구의  3 분기  LNG 연료 판매량은  3,165 톤으로 상반기 누적 판매량  2,026 톤을  56.2%  상회 2.  옥탄가 높은 자동차 프리미엄 가솔린은 고황유 연료 -  가격이 더 높은 프리미엄 가솔린은 황 성분이 더 많은 고황유 연료 -  황이 더 많이 포함된 가솔린은 엔진 내부에서 연료 폭발을 일정하게 해주어 엔진내부를 보호하지만 더 많은 배기가스를 배출 3.  주요 항구에서는 석유연료 판매 감소되고  LNG 투자 늘리기 시작 -  최대 벙커 C 유 주유소 싱가폴은 벙커유 판매량 감소 위험에도  2020 년부터 개방형 스크러버 입항을 금지 -  유럽과 미국을 중심으로 메이저 항구에서는 떠오르고 있는  LNG 연료 충전시설 시장을 선점하기 위한 투자 경쟁

Industry semi-in-depth  2018.12.03 추진엔진 변화와 조선업의 기술 경쟁 Rating : Overweight(유지) Top Picks   대우조선해양(매수/50,000원)   HSD엔진(매수/7,000원)  박무현 mail:  bossniceshot@hanafn.com 1.  덴마크의  GSF 가 촉발한 선박 연비경쟁과 추진엔진 변화 - Ultra Long Stroke  타입의 디젤엔진이 대우조선해양에 의해 최초로 계약되면서 해운업계의 핵심은 연비로 전환 ,  중국과 일본 조선업은 실력의 한계를 드러내기 시작 2. LNG 추진 기술 : M.A.N 과 대우조선해양의 콤비네이션 - 2012 년  12 월 대우조선해양이 세계 최초로  ME-GI 엔진이 탑재되는  LNG 선을 수주하면서 선박추진엔진은 또 한번의 변화가 나타남 3. LNG 추진선 ,  과거 이중선체탱커 교체 수요 상회할 빅 모멘텀 - 1989 년 알래스카 앞바다에서  Exxon Valdez 호가 좌초되면서 미국은 모든 단일선체 탱커선의 입항 금지

Industry Report  2018.11.27 유가 하락으로 최근 VL탱커 운임 5배 상승 Rating : Overweight(유지) Top Picks   현대중공업(매수/170,000원)   대우조선해양(매수/50,000원)   현대미포조선(매수/140,000원)  박무현 E-mail:  bossniceshot@hanafn.com □ 유가 하락으로  3 개월간  VL 탱커 운임  5 배 급등 유가가 하락하면서 최근  3 개월 사이  VL 탱커 운임은  5 배 ,  수에즈막스 탱커 운임은  4 배 ,  아프라막스 탱커 운임은  2 배 이상 상승했다 .  유가 하락은 석유 수요를 늘려 탱커 수요를 높이기 때문이다 .  지난  2014 년과 동일하게 유가가 더 내려갈수록 석유 수요는 더욱 증가되고 탱커 운임은 더욱 상승하게 된다 . 최근의 운임 상승으로 탱커 신조선 발주에 따른 선가 회수기간은  VL 탱커  7.5 년 ,  수에즈막스 탱커  4.0 년 ,  아프라막스 탱커  6.3 년으로 크게 하락했다 .  통상적으로 선가회수기간이  10 년 이하로 내려오면 선주들은 발주를 늘리는 모습을 보여왔다 .  정체되어 있는 중고선가에 비해 해체선가 상승폭이 높은 것을 고려하면 ,  중고선 탱커 해체량 증가와 신조선 탱커 발주 증가의 모습이 상당기간 지속될 전망이다 . □ 유가 하락에도 조선업 주가는 차별적 상승 지난  1 년간  WTI 는  12.4%  하락했다 .  같은 기간 현대중공업 주가는  -8.9%,  삼성중공업  -39.5%,  대우조선해양  +99.4%,  현대미포조선 주가는  +12.5% 의 변동률을 보였다 .  유가의 하락은 한국 조선업의 주력선박인 탱커 발주량을 늘려 준다는 점에서 주가는 견조함 움직임을 보여왔다 . VL 탱커 누적 건조  1 위 조선소인 대우조선해양과  MR 탱커  1 위 조선소 현대미포조선의 주가 상승폭이 상대적으로 더 컸다 .  특히 대우조선해양은  LNG 선 수주 경쟁을

Company Report  2018.11.21 대우조선해양(042660.KS / 매수) : 미국 LNG액화플랜트 투자 승인은 곧 LNG선 발주 신호 Rating : 매수(유지) TP : 50,000원(유지)  박무현 E-mail:  bossniceshot@hanafn.com □ 미국  Driftwood 에 이어  Eagle LNG  환경평가 승인 최근  0.01 억톤 규모의 미국  Eagle LNG  액화터미널 공사를 위한 환경영향평가가 승인되었다 .  올해 초  0.26 억톤 규모의  Driftwood LNG 액화플랜트 개발 승인 이후 두 번째이다 . Driftwood 의 경우  2017 년 글로벌  LNG 물동량  29 억톤의  9% 에 해당되는 규모이며 공사 착공 시기는  2019 년 상반기 , LNG 생산 개시 시기는  2023 년이 될 전망이다 . Eagle LNG 는  Driftwood  프로젝트보다 규모는 작은  0.01 억톤 수준이지만 ,  현재 공사 허가 승인을 기다리고 있는 비슷한 규모의  13 개 소규모  LNG 액화플랜트가 연속적으로 개발 허가를 받아낼 것에 대한 신호탄으로 의미를 찾을 수 있다 . 글로벌  LNG 시장은  2020 년 이후공급이 부족해지는 상황이어서 신규  LNG  착공이 서둘러 늘어날 필요가 있다 .  전세계에서 가장 낮은  LNG  개발원가를 갖고 있는 미국과 캐나다에서 신규  LNG 액화플랜트 투자를 늘리려는 움직임을 보이고 있다 .  미국에서 계획되고 있는  2020 년 이후  LNG  공급계획은  3.4 억톤 ,  캐나다는  3.3 억톤 수준이 되고 있다 .  캐나다는 미국 서안에서 출발하므로 미국  LNG 보다 수송거리가 단축된다는 이점으로 최근 액화플랜트 투자가 늘어날 조짐을 보이고 있다 . □  119 척에 달하는  Moss LNG 선의 교체 발주 수요 운항중인  Moss LNG 선의 교체수요도 예상된다 .  선령  23 년의   Moss LNG