증권 (Overweight): Money makes money Rating : Overweight(신규) Top Picks 한국금융지주(매수/100,000원) NH투자증권(매수/18,000원)
Industry Indepth 2018.09.16 증권 (Overweight): Money makes money Rating : Overweight(신규) Top Picks 한국금융지주(매수/100,000원) NH투자증권(매수/18,000원) 신동하 Tel: E-mail: asdfhjkl@hanafn.com □ 실적과 주가의 괴리는 투자 기회 상반기 고점 대비 거래대금이 절반 수준으로 감소하며 증권업종 PBR 배수가 0.9 에서 0.7 로 떨어졌다 . 종합금융투자회사들의 자본 활용이 본격화된 이후 ROE 와 PBR 의 관계가 상당히 안정적으로 유지되어왔던 점을 고려해 본다면 ROE 가 전년 대비 2%p 하락한 상황을 상정하지 않는 한 설명할 수 없는 수치이다 . 그러나 각 증권회사들의 실적을 살펴보면 2018 년 연간 ROE 는 전년 대비 1~2%p, 하반기 기준으로는 0~1%p 개선이 예상된다 . □ 다변화된 수익원들 . 수익의 지속성과 성장성도 향상됨 ROE 개선 전망의 근거는 다음과 같다 . 1) 과거와 달리 개별 수익원들에 영향을 주는 외부 요소들이 다양해졌는데 거래대금을 제외한다면 하반기 업종 환경이 나쁘지만은 않다 . 2) 게다가 업체들의 운용과 IB 부문의 수익 창출 능력이 좋아졌고 보유 자산 규모와 구성 변화로 지속 가능하면서 성장할 수 있는 수익원들을 확보하게 되었다 . 3) 기업신용공여한도 확대 (9 월 28 일 , 100%→200%), 발행어음 등 제도적인 여건도 긍정적이다 . 이에 국내 지수 부진이 주가에 과도하게 반영된 국면으로 진단하며 해당 요인에 의한 영향이 상대적으로 적고 , 이외 요소에서 성과를 보일 수 있는 회사들에 대한 선별적인 투자를 권고한다 . □ 자산 기반 수익 창출력이 높은 업체들의 주가 차별화 전망 업체 별로 PBR 과 ROE 관계에 일시적인 괴리가 발생해도 단기간 안에 해소되었던 과거 선례를 고려할 때 주가 상승은 당