현대글로비스(086280.KS / 매수) : 합병 여부에 따라 달라질 주가 - 송선재 애널리스트 Rating : 매수(유지) TP : 170,000원(유지)
Company Report 2018.04.27 현대글로비스(086280.KS / 매수) : 합병 여부에 따라 달라질 주가 Rating : 매수(유지) TP : 170,000원(유지) 송선재 E-mail: sunjae.song@hanafn.com □ 적정주가는 현재 16만원, 합병 후 20만원 예상 현대글로비스에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 17만원을 유지한다. 1분기 실적은 완성차 출하 부진과 환율 하락의 영향으로 기대치를 하회했고, 관련 부정적 영향이 상반기까지 이어진다는 점에서 2018년 추정 실적을 기준으로 P/E 13배라는 현 Valuation에서는 투자매력이 크지 않다. 그럼에도 불구하고, 투자의견 BUY를 유지하는 것은 5월 29일로 예정된 현대모비스의 분할합병 주총 통과여부에 따라 현대모비스의 국내 AS/모듈 사업이 합병되고, 이 효과를 감안할 때 적정주가가 20만원으로 상승할 수 있기 때문이다(적정주가는 SOTP Valuation으로 계산. 현대글로비스 5.9조원+현대모비스 합병부문 11.9조원=영업가치 17.8조원. 현금자산 1.9조원을 감안한 적정 시가총액 19.7조원 추정. 다음 장의 표2 참고). 즉, 현재 본업만으로는 현재 수준에서 적정주가이나 합병 가능성이 높아짐에 따라 주가는 선행적으로 반영될 가능성이 있다는 판단이다. 당사는 주총 결과에 따라 투자의견/목표주가를 조정할 예정이다. □ 1Q18 Review: 영업이익률 4.0% 기록 1분기 실적은 시장 기대치를 하회했다(영업이익 기준 -18%). 매출액/영업이익은 각각 6%/22% (YoY) 감소한 3.75조원/1,504억원(영업이익률 4.0%, -0.8%p)을 기록했다. 비계열 물량 증가와 완성차 내수 판매 증가로 국내물류가 1% (YoY) 성장했지만, 완성차 수출/미주 부진과 원화 강세 등으로 해외물류와 CKD 매출액은 각각 3%/17% (YoY) 감소했다. 해외물류 중에서는 비계열 물량 증가에도 완성차의 수