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2018.12.21 (금) 덕우전자(263600) 턴어라운드가 예상되는 2019년 투자의견: Not rated 덕우전자 note 보내드립니다. 모바일용 카메라모듈 초정밀 부품인 스티프너 브라켓을 제조하는 업체로 A사에 공급하고 있습니다. A사의 내년 하반기 신규모델이 트피플 카메라를 장착하고 나올 가능성이 높아 적용되는 제품의 수량과 가격이 상승해 수혜가 예상됩니다. 올해는 스마트폰 업체들의 경쟁심화 등으로 인해 부진했지만, 2019년 고사양 카메라 탑재 확대에 따른 수혜를 가장 빠르게 누릴 수 있을 것입니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com 스마트폰과 자동차 부품 제조 업체 모바일용 카메라모듈 초정밀 부품인 스티프너(stiffener)와 브라켓(bracket)을 제조하여 미국 A사에 공급한다. 또한 자동차에 사용되는 프레스 부품을 생산한다. 매출비중은 2017년 기준 모바일 부품 88%, 자동차 부품 및 기타 12%이다. 스티프너는 카메라 모듈 내 이물질 침입에 의한 제품 내부 손상을 방지하고 전자파 장애발생을 최소화함으로써 제품의 안정성을 높여주는 역할을 한다. 브라켓은 듀얼카메라 모듈의 내구성을 높여주고 제품의 두께를 얇게 해주는 부품으로 기술적 난이도가 높다. 트리플 카메라 확대로 실적 개선 예상 2018년에는 경쟁 심화로 매출액이 감소하는 동시에 이익률이 하락했다. 그러나 2019년에는 주요 거래선의 신규 모델 판매량이 확대되면서 실적이 개선될 전망이다. 신규 모델에는 트리플 카메라가 적용되어 스티프너가 기기당 3개(듀얼은 2개)가 탑재된다. 게다가 트리플 카메라용 브라켓은 듀얼 카메라용보다 제조 난이도가 상승해 ASP 상승을 기대할 수 있다. 게다가 트리플 카메라 탑재 경쟁이 심화될수록 수량(Q)은 늘고 가격(P)도 상승해 수혜가 예상된다. 부진한 2018년, 개선되는 2019년 스마트폰 시장은

포스코은 세계적 인 철강회사로 종합소재업체로 진화중이다. 포스코의 3일 종가는 25만9500원으로 최근 3년간 최고치는 올해 2월22일 40만원이었다. 포스코는 1968년 설립된 대한민국 대표 기업이다. 사업의 성격에 따라 철강 무역 건설 기타 등 4개의 부문으로 운영하고 있다. 공정거래법상 포스코 기업집단에 속해 있다.  현재 포스코 기업집단에 소속된 회사는 40개에 달한다. 포스코 포스코강판 포스코대우 포스코아이씨티 포스코켐텍 포스코엠텍 등이 대표적이다.  World Steel Dynamics사는 포스코를 세계에서 가장 경쟁력 있는 철강사 1위에 9년 연속으로 선정했다. 또한 세계 철강업계 최초 13년 연속 지속가능경영우수기업으로  선정됐다.   국제 신용평가기관인 무디스는 지난해 포스코의  장기 기업신용등급을, 안정적에서 긍정적으로 상향 조정했다. 포스코의 매출구성은 철강부문50.95% 무역부문 34.3% E＆C부문 9.94% 기타부문 4.81% 등으로 구성된다. 재무건전성은 최상급으로 자산 대비 차입금 비중이 8%에 그치고 부채비율 18%, 유동비율 389% 등이다. 최문선 애널리스트는 최근 중국시장에서 철강가격이 급락하는 등 후발주자들의 도전이 거세지고 있다고 지적했다. 이에 따라  POSCO의 연결영업이익 전망을 낮추고 목표주가도 41만원으로 11% 낮춰 잡았다. 그러나 더 이상 악화될 가능성은 낮고 주주 친화적인 배당정책으로 매수 후 2019년말까지 보유할 경우 배당수익률이 5.7%로 예상된다고 밝혔다.  그는 이어 POSCO의 저평가국면이 이어지고 있는 시장흐름인 만큼 매수적기라고 조언했다. ▷ 세계 철강 시장은 중국업체들의 생산 증가로 공급 과잉 상태  ▷ 내수 부동산 경기 부진, 조선업 불황, 현대차그룹의 자체 조달 비중 증가로 어려움을 겪고 있음 ▷ 포스코는 이에 대한 대응으로 인수합병 자회사신사업 진출로 적극적인 사업 다각화를 추진 중임▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 전방산업인 조선, 자동차 업황에 영

2018.12.3 (월) 스몰캡_최문선 CEO에게 직접 듣고 물었다 투자의견: Not rated 지난 28일 비츠로셀, 윈하이텍, 비엠티, 픽셀플러스, 디티앤씨, 대원미디어 등 총 6개 기업의 CEO에게 직접 회사의 현황과 전망에 대해 듣는 CEO Summit을 개최하여 이에 대한 후기를 작성했습니다. 참가 기업 중 top pick으로는 비츠로셀과 픽셀플러스를 선정하였습니다. 비츠로셀은 신규공장 가동으로 인한 실적 회복과 1차전지 수요처 확대, 생산능력 2배가 확대된 신규공장으로 장기 성장이 가능할 것입니다. 픽셀플러스는 차량용 이미지 센서시장 진입으로 2019년 흑전에 이어 폭발적 성장이 가능할 것입니다. 자세한 내용은 보고서를 참고해주시기 바랍니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com 11월 28일 CEO에게 직접 듣고 묻는 ‘CEO Summit’ 개최 한투증권 스몰캡팀은 11월 28일 CEO가 직접 회사의 현황과 전망에 대해 의견을 발표하는 ‘CEO Summit’을 개최했다. 비츠로셀의 장승국, 윈하이텍 변천섭, 비엠티 윤종찬, 픽셀플러스 이서규, 디티앤씨 박채규, 대원미디어 정동훈 등 총 6개 기업의 CEO가 참석했다. 미처 참석하지 못한 투자자들에 게 정보를 제공하고, 참석한 투자자들에게도 리마인드를 돕기 위해 참석한 업체에 대한 1) 기업 소개, 2) 투자포인트, 그리고 3) 주요 질문과 답변을 후기로 작성했다. 참가 기업 중 Top pick: 비츠로셀, 픽셀플러스 총 6개 업체 중 비츠로셀과 픽셀플러스를 top pick으로 선정한다. 비츠로셀 의 투자포인트는 1) 신규 공장 가동으로 단기 실적이 회복되고, 2) 1차전지 수요처가 4차 산업혁명 관련 산업으로 확대되며, 3) 생산능력이 2배 확대된 신규 공장을 통해 장기 성장이 가능하다는 것이다. 픽셀플러스는 1) 2021 년까지 연간 17%의 성장이 예상되는 차량용 이미지 센서 시장에 진

2018.11.14 (수) 신대양제지(016590) 2017년 연간 영업이익을 뛰어넘은 3분기 투자의견: 매수(유지) | TP: 130,000원(유지) 신대양제지 3분기 실적 리뷰 보내드립니다. 3분기 연결 영업이익은 318억원(-16.3% QoQ, +1,794% YoY) 기록하며 우리 추정치에 부합했습니다. 판관비가 우리 예상치보다 21억원이 더 많이 나왔지만, 하락할 것이라는 우려가 있었던 골판지 원지 가격은 소폭 하락에 그쳤습니다. 원지의 수출 비중은 2.4%로 상승하며 작지만 변하고 있다는 점을 주목할 필요가 있습니다. 현재 PER 3.4배에 불과하여 호황을 증명한 실적에 비해 초저평가 상태라고 생각합니다. '매수' 의견과 목표주가 130,000원 유지합니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com Facts : 또다시 300억원을 상회한 영업이익 주가가 9월 고점 대비 35%나 하락해 실적이 예상에 크게 못 미칠 것이라는 우려가 많았다. 그러나 3분기 연결 영업이익이 318억원으로 전분기대비 16.3% 줄었지만 우리 예상인 341억원에 불과 6.7% 하회하는 양호한 실적을 기록했다. 차이는 판관비로 우리 예상보다 21억원이 더 많았는데 차액인 23억원의 대부분을 차지한다. 특히 골판지 원지 가격이 하락할 것이라는 우려가 많았다. 실제 평균 판매 가격은 43.7만원으로 전분기대비 2.7% 하락에 그쳤다. 톤당 매출총이익도 18.1만원으로 전분기 18.4만원과 유사하다. 한편 지배지분순이익은 226억원으로 우리 추정치와 동일하다. Pros & cons : 수출, 작지만 큰 변화 우리는 향후 국내 골판지 업체들이 수출이 확대될 것이라 판단한다. 중국 골판지 공급 부족이 갈수록 심화되면서 해외 수입량이 늘 것이고, 지리적인 이점으로 한국 골판지 업체가 그 수혜를 입을 수 있다고 보기 때문이다. 그러나 아직까지 골판지업체 개별적으

2018.11.5 (월) 신대양제지(016590) 지속되는 호황에도 깊어진 저평가 투자의견: 매수(유지) | TP: 130,000원(하향) 신대양제지 3분기 프리뷰 보내드립니다. 3분기 영업이익은 341억원(-10.4% QoQ, +1,930% YoY)으로 양호한 수준으로 예상됩니다. 3분기 골판지 스프레드는 폐지가격 소폭 상승과 골판지 가격 유지로 소폭 축소됐지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있기 때문입니다, 또한, 중국 골판지 업체들의 수익성 악화에 따른 골판지 감산으로 중국과 동남아 골판지 공급부족이 심화될 전망입니다. 호황에도 불구하고, 주식시장 전반에 대한 평가절하를 감안, 목표주가를 130,000원으로 23% 하향합니다. 하지만, 현재 PER 3배 수준으로 최대 호황에 적합하지 않은 평가로 매수 확대에 나설시기입니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com 3분기 연결 영업이익 341억원, 전년동기대비 20배 골판지 호황이 이어지고 있다. 3분기 골판지 스프레드(골판지 가격 - 폐지 가격)는 2분기 대비 소폭 축소됐지만 여전히 높은 수준이 이어지고 있다(그림 3). 원재료인 폐지 가격이 7월을 저점으로 소폭 상승했기 때문이다(그림 4). 골판지 가격은 7월 이후 변동이 없는 것으로 파악된다(그림 5). 폐지 가격이 올랐지만 상승폭이 미미해 스프레드는 큰 변동이 없다. 이에 3분기 연결 영업이익이 341억원(-10.4% QoQ, +1,930% YoY)으로 양호한 수준으로 예상된다. 중국 골판지 감산 돌입, 골판지 공급부족 심화될 것 중국 주요 제지업체들이 감산에 나서고 있다. 중국 최대 골판지 업체인 Nine Dragon이 11월 10일부터 22일까지 일부 공장의 생산 제한을 단행하고, Yinzhou Paper도 11월 5일부터 4주간 생산을 줄일 계획이다. 중소 골판지와 판지 업체들도 감산에 동참할 예정이다.

2018. 10. 30 (화) 고려아연(010130) 재고 판매로 시장 예상 부합 투자의견: 중립(유지) 고려아연 3분기 실적 리뷰 보내드립니다. 3분기 연결 영업이익은 1,951억원(-10.5% QoQ, +4.2% YoY)으로 컨센서스에 부합했습니다. 매출액은 아연과 연의 재고판매에 따라 컨센서스를 상회했지만, 영업이익률은 11%로 16년 3분기 이후 최저치를 기록했습니다. 하반기 들어 중국 아연 spot TC가 급등했지만, 여전히 벤치마크 TC보다 낮은 수준이며 고려아연 TC에 직접적인 영향은 없으며 4분기는 3분기처럼 재고 판매로 인한 매출액 증가가 어려울 것으로 보입니다. 주가가 PBR 1.2배 수준까지 하락했지만, 반등할 만한 상황은 아니라 '중립'의견 유지합니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다. 철강/스몰캡 l   최문선 moonsun@truefriend.com Facts : 예상대로 이익률 하락 3분기 실적은 표면적으로 무난하다. 연결 영업이익이 1,951억원으로 시장 예상인 2,066억원과 유사하다. 그런데 영업이익률은 11%로 시장 예상 12.6% 대비 1.6%p 하회했다. 매출액이 예상보다 커 이익률이 하회했지만 영업이익은 예상만큼 나온 것이다. 매출액이 상회한 이유는 재고판매에 있다. 3분기 아연과 연 판매량은 생산량을 상회한다. 아연과 연이 생산량보다 각각 14.4%와 9.5%나 더 많이 판매되었다(그림 3). 한편 연결 영업이익률 11%는 2016년 3분기 이후 가장 낮은 것이다(그림 4).   Pros & cons : 중국 아연 spot 제련수수료 급등, 4분기 출하량 감소 하반기 들어 중국 아연 spot 제련수수료가 급등했다. 상반기말 30달러에 불과했지만 지난주에 140달러까지 상승했다. 세계 최대 단일 제련사인 Nyrstar의 파산 가능성이 제기되며 아연 정광 공급 부족이 완화될 수 있다는 전망과 중국 아연 생산 감소로 정광