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목표주가 17000원으로 5% 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지 스카이라이프( 코스피 053210 )는 국내 최대 디지털 유료방송 플랫폼 사업자다. 위성방송서비스를 목적으로 설립되어 국내 디지털 유료방송 플랫폼 사업자다. 국내 최초로 H.264 기반의 다채널 HD방송을 사업화하여 국내 HD방송서비스 시장을 선도하고 있다. 스카이라이프는 실시간 위성방송과 VOD를 하나의 통합수신기로 제공하는 OTS(OllehTVskylife)서비스를 출시하는 등 혁신기술 상용화와 신사업 개발 진출을 통해 유료방송시장의 리더로서의 입지를 확고히 다졌다. 2017년 9월 무약정 맞춤형 온라인동영상서비스 '텔레비(TELEBEE)'를 출시했다. 위성전용 상품판매를 중심으로 가입자 규모를 436만 명(2018년 3월 기준)까지 끌어올렸다. 종속회사인 스카이라이프티브이는 방송채널사용사업자로서 현재 skyDrama skySports skyTravel skyUHD 키즈톡톡 등의 채널로 사업을 펼쳐가고 있다. 매출은 위성방송 100%다.  최근 스카이라이프 등 IPTV 사업자들은 VOD중심 콘텐츠 경쟁력 강화와 결합서비스를 중심으로 가입자 성장을 주도하고 있다. 스카이라이프는 기존 KT서비스를 포함한 결합상품으로 가입자 증가추세가 이어지고 있다. 인터넷방송(IPTV) 인터넷전화(VoIP) 등 유선망을 기반으로 한 음성·데이터 방송·통신 융합이 진행중이다. 여기에 유무선 환경이 결합된 다중융합서비스(Multiple Play Service) 형태의 스마트 미디어 서비스도 고객들의 눈길을 사로잡고 있다. 경기변동에 둔감한 비즈니스모델이다. 사업부문은 ▷방송사업부문 (91.3% ) ▷영상물제작 (6.6%) ▷ 기타 (2.1%) 등으로 구분된다. 스카이라이프는 서비스가입자 증가시 수혜를 입는다. 방송서비스 단가 인상 역시 수혜증가 요인이다. 동사의 재무건전성은 최고등급( ★★★★★)이다. 부채비율은 23%이며 유동비율은 272%다. 신규서비스는 ▷2017년 7월 차세대 하이브

종목리서치 |  김장원 |    수익 둔화  2018년 9월말 기준 방송가입자가 지난해말대비 0.9% 감소했다. 위성전용 가입자는 2.8% 증가했지만, OTS 가입자가 6.1% 감소했다. 전체 가입자에서 OTS 가입자가 40%를 차지하고 있어 OTS 가입자 감소는 전체 가입자 규모에 지장을 준다. OTS 감소를 만회하기 위해 위성단독에 마케팅을 집중하고 있지만 경쟁구도상 여의치 않다. 가입자 감소에 따른서비스 매출 감소를 플랫폼으로 만회하여 매출은 지장이 없으나, 비용이 동반 증가함에 따라 수익성은 낮아진 상태다. 성장 기반 열세 IPTV와 케이블TV의 양강구도에서 위성방송의 장점이 약화되고, 모회사 마저 OTS보다 OTV에 집중하다보니 방송가입자 기반의 성장동력은 회복이 쉽지 않아 보인다. 홈쇼핑수수료와 T커머스, 광고수익으로 구성된 플랫폼 매출이 증가하고 있지만, 사업자구도와 시장 상황을 고려할 때 지속성은 낮아 보인다. 인터넷커머스가 포함된 기타매출은 매출 규모에비해 이익 기여도가 낮다. 가입자 이탈을 막기 위한 마케팅은 비용 부담을 가중시킬 수 있어 성장동력을 추가할 필요가 있다. 고민의 그늘  순현금구조에 부채비율 21%로 투자여력은 충분하다. 어떤 성장동력을추가할지는 회사의 선택으로 아무것도 결정하지 않은 상황에서 우려를하는 것은 무의미하다고 생각한다. 다만 시너지가 있어야 한다는 생각인데, 유료방송업을 확장하는 것은 양적으로 만족도를 높여줄 지 몰라도 안정성과 주주환원가치의 훼손 가능성 우려를 불식시킬 검토가 필요하다. 실적 조정을 반영해 목표주가를 12,500원으로 하향한다.

Company Report  2018.05.02 스카이라이프(053210.KS / 매수) : 암중모색(暗中摸索) Rating : 매수(유지) TP : 16,000원(하향)  황승택 E-mail:  sthwang@hanafn.com □ 1분기 실적은 시장 컨센서스를 하회   스카이라이프가 시장의 예상을 하회하는 1분기 실적을 기록했다. 매출(1,582억원)은 비용성매출(채널임차료 등) 축소를 고려할 때 컨센서스대비 큰 차이가 없었으나, 영업이익(187억원)은 광고선전비 감소에도 불구하고 컨텐츠비용이 증가하며 예상을 하회했다. 서비스 매출은 UHD가입자의 견조한 증가에도 불구하고 다양한 할인 등으로 ARPU가 감소하며 전년동기대비 1.6% 감소했고, 플랫폼매출은 광고매출 증가 등으로 견조한 흐름을 지속했다. 비용성매출 감소(67.5억 YoY)대비 컨텐츠비용 감소(41.5억원)폭이 적었으며 이는 컨텐츠비용 증가가 지속되고 있음을 의미한다.   □ 관건은 UHD, Android 가입자 확대와 이어지는 ARPU 증가   펀더멘털 개선의 핵심은 UHD가입자 증가이다. 점진적으로 UHD 컨텐츠가 활성화되고, 4K이상 해상도를 가진 TV의 보급이 늘어나면서 ARPU증가의 혜택을 볼 것으로 기대하기 때문이다. 최근에는 Android 셋탑박스 보급이 늘어나며 VoD 등의 매출증가도 노려볼 수 있게 되었다. 1분기말 UHD가입자는 93만명으로 전체가입자대비 21.3%를 기록하며 20%를 넘어섰다. 위성가입자 기준으로는 36.4%이다. UHD가입자의 상당부분이 Android 셋탑박스를 채용한다는 점도 고무적이다. 특히 5월부터는 UHD가입자 기준으로 Android 셋탑박스 가입자는 할인율을 축소하고, 기본요금을 1,000원 인상하면서 VoD활용을 위한 다양한 혜택을 제공할 예정이다. 이는 VoD 활성화를 통해 중장기적인 ARPU개선에 효과를 볼 수 있을 것이라는 점에서 긍정적이다.   □ 단기적으로 큰 폭의 펀더멘털 개선