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SK이노베이션(096770) 바닥을 지나는 중 종목리서치 | 하이투자증권 원민석 |     4Q18 Preview : 국제유가 급락으로 큰 폭의 감익 불가피  동사의 4Q18 실적은 매출 13 조 7,707 억원 (q/q -7.9%, Cons. 13 조 6,276 억원),영업적자 -2,556 억원 (q/q 적자전환, Cons. 141 억원)으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 전망한다. 전분기 대비 실적 악화의 주요 원인은 1) 국제유가 하락에 따른 원유 재고 평가손실 [4,000 억 추정] 발생 및 2) 휘발유 Crack Margin 축소로 인한 정제마진 악화이다. 정유부문 영업이익은 -5,569 억원 (q/q 적자전환)으로 전분기 대비 크게 악화될 것이다. 1) 국제유가 하락 [Dubai 기준 9 월 평균 $78.4/bbl → $56.8/bbl]로 인한 원유 재고평가손실 발생 [4,000 억 추정] 및 2) 경질유 Crack Margin 축소에 따른 정제마진 악화가 주요 이유이다. 석유화학부문 영업이익은 1,894 억원 (q/q -45.2%)으로 전분기 대비 악화될 것인데, 분기 평균으로 PX Spread 가 견조한 수준을 유지하였으나 Benzene 등의 주요 제품 Spread 가 크게 축소되었기 때문이다. 윤활기유부문 영업이익은 1,346 억원 (q/q +1.9%)으로 전분기와 영업환경이 크게 다르지 않아 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망한다. 석유개발부문도 영업이익 674 억원 (q/q -6.1%)로 전분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망한다. 지속적으로 강화될 배터리 모멘텀  동사는 ‘22 년 기준 EV 배터리 생산능력 목표를 55GWh 로 상향하였다 [기존 Guidance ‘20 년 20GWh, ‘25 년 50GWh]. 최근 서산 배터리 제 2 동 [Line #4,5,6,7, +2.8GWh] 가동으로 동사의 국내 EV 배터리 생산능력은 4.7GWh 로 증가하였다. 향후 해외법인 설립을 통해 추

Analyst   황유식  (화학/정유)  /  ys.hwang@nhqv.com SK이노베이션   (096770.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 265,000원(유지) [SK이노베이션]실적의 키는 P-X(para xylene) 강세 재고관련이익과 P-X 가격 상승으로 3분기 양호한 영업이익 기록. 최근 유가 하락 중이지만 수요 촉진과 OSP 하락 등 사업적으로는 긍정적 효과 예상. 중국 증설 지연으로 P-X 가격 강세는 장기화될 전망 ▶ 3분기 영업이익은 재고관련이익과 P-X 강세 효과 반영 3분기 영업이익 8,358억원(-13% y-y, -1.9% q-q), 세전이익 6,841억원(-30% y-y, -8% q-q)으로 예상치 상회. 재고관련이익과 P-X 가격 강세로 양호한 영업이익 기록 판단 정유부문 영업이익의 경우 직전분기 5,334억원에서 4,084억원으로 감소. 재고관련이익은 직전 분기에는 약 2,300억원 반영되었지만 3분기에는 1,600억원으로 약 700억원 감소했기 때문. 또한 분기 평균 OSP(원유공급단가) 상승으로 원유 구매 비용이 증가한 영향 있음 석유화학부문 P-X의 경우 제한된 공급증가와 폴리에스터 수요 강세로 7~ 8월 가격 급등하여 큰 폭으로 영업이익 증가. 중국에서 계획된 다수의 P-X 프로젝트는 2020년에나 정상 가동 가능할 것으로 보여 타이트한 P-X 공급은 2019년에도 지속될 전망 ▶ 유가 하락으로 석유제품 수요 촉진, OSP 하락 가능 4분기 영업이익 5,591억원(-34% y-y, -33% q-q) 추정. 유가 하락으로 인한 재고관련손익 감소가 주된 요인. 그러나 유가 하락으로 ① 제품 수요가 촉진될 수 있으며, ② OSP가 낮아진다는 점에서 긍정적인 변화로 판단. P-X의 경우 스프레드 개선 효과는 4분기에 더 크게 반영될 전망 2020년 IMO(국제해사기구) 황함량 규제 시행 전 내년 하반기부터 middle distillates 제품 재고 수요가 증가할