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Strategist   김병연  lawrence.kim@nhqv.com 금요일에 미리보는 주간 투자전략 투자전략 김병연 ▶ 투 자전략 :   방향성은 상승, 속도 조절은 가능 ▶KOSPI 주간예 상 :   2,080~2,170p -  상승요인: 중국 및 미국 정책 기대감, 미국 통화 정책 스탠스 확인 - 하락요인: 한국 기업이익 감소 우려, 미국 셧다운 장기화, 글로벌 경기 지표 둔화 ▶다음 주 주식시장 전망 2018년 4분기 어닝시즌: 2018년 4분기 빅배스는 과거 5년 평균 수준보다 높은 -20%. 연간 전망치 하향도 지속되고 있음. 다만, 주가는 이미 예상했던 실적부진을 반영하기 보다는 올해 하반기 기업이익 턴어라운드 가능성을 반영 중. 여기에다 2019년 연간 최소 전망치가 상향 조정되는 업종이 나타나고 있어 실적 악화의 바닥권에 대한 기대감도 상승 중. 다만, 실제 턴어라운드 가시화는 1분기 어닝시즌에 나타날 것으로 예상 30~31일 미 FOMC회의, 28일 ECB 총재 연설: 12월 FOMC 성명서에서 글로벌 경제 및 금융상황을 모니터링 하겠다는 문구 삽입 이후 1월 성명서에서 ‘인내심(be patient)’ 문구가 공식적으로 삽입되며 상반기 금리 동결 기대감을 키울 수 있을 지가 관건. 우선은 금융 시장 상황에 따라 정책 유연성을 지속적으로 유지하겠다라는 정도의 정책 기조 유지 판단. ECB도 안정성, 탄력성 등 강조 예상 30~31일 미중 무역 고위급 회담 예정: 류허 중국 부총리와 USTR 대표 로버트 라이트하이저는 워싱턴에서 두번째 고위급 회담을 진행. 강제 기술이전, 보조금 지급, 시장 개방의 구조적 사안 등이 핵심 논의 사항. 트럼프 핵심 지지층인 팜 벨트에 직접적 피해가 나타나는 중국과의 관세 분쟁은 추가 유예하고, 비관세 장벽에 대한 협상을 지속하는 상황이 가장 유력한 시나리오 미국 셧다운 지속과 트럼프 의회 연두교서 지연 가능성: 셧다운이 장기화되며, 29일로 예정되어 있는 트럼프

아주캐피탈은 자동차 금융을 중심으로 다양한 여신업무를 취급하는 여신전문금융회사다. 여신금융은 자동차금융시장의 확대로 할부금융수요가 증가하고 있다. 저축은행은 부동산시장 침체와 규제강화로 인해 새로운 수익모델발굴이 필요하다.  1994년 설립된 아주캐피탈은 자동차금융 개인금융 기업금융 등 다양한 여신업무를 취급하고 있다.  주요 종속회사인 아주저축은행은 일반대출 중심의 저축은행업무를 취급하고 있다.  주요 매출원은 할부금융부문에 신차할부 중고차 할부 등 리스금융 부문에 금융리스 운용리스 등 일반대출 기업금융 예금적금 수입 등이 있다. 여신전문금융업은 저금리 기조 속에서 지속적으로 성장해왔다. 그러나  현재 어느 정도 산업의 성숙기에 접어들었다. 국내 여신전문금융업은 자동차 관련 금융서비스가 차지하는 비중이 큰 편이다. 오랜 업력을 통한 노하우를 바탕으로 자동차금융 뿐만 아니라 개인대출 기업여신을 제공하면서 수익원 다변화를 통해  회사의 성장을 도모하고 있다. 매출구성은 이자수익57.13% 리스관련수익34.76% 유가증권평가와처분이익3.8% 대출채권평가과처분이익3.08% 수수료수익0.81% 기타영업수익 0.23% 배당금수익 0.2% 등으로 구성된다. 아주캐피탈의 사업은 경기변동에 따라 실적의 변동성이  큰 산업이며 금리 자동차판매량 부동산거래량 등의 영향을 받고 있다.  아주캐피탈의 자산운용 현황은 예수금18.2% 단기차입금8.3% 회사채55.7% 자산유동화 17.4% 등의 비중을 보인다. 자산조달잔액은 현금및예치금6.8% 금융채권71.1% 유가증권7.3% 리스자산10.3%등으로 구성된다. 실적변수는 금리다. 금리하락시 수혜를 본다. 또한 자동차판매량증가시 수익이 늘어나며 부동산거래량이 늘어나도 수혜를 입는다.  재무건정성은 최상위 등급이다. 신규사업 진출현황은 없다. 투자매력도를 보면 재무안정성 수익성성장성 배률에이션 등에서 우수등급이다. 그러나 사업환경은  경쟁이 매우 치열한 상황이다 아주캐피탈 Buy (신규) 목표주가 10,500원

Analyst   김재은  (퀀트)  /  jaeeun.kim@nhqv.com [전략 인사이드/ 퀀트] 대차잔고 감소, 실적 기여 상위 종목에 주목 글로벌 경기 불확실성이 확대되면서 국내 주식시장의 변동성도 커지고 있음. 이럴 때일수록 안정적인 수익률을 가져갈 수 있는 종목을 선택하는 것이 옳다고 판단. 연말 연초라는 시기적인 특성을 감안, 대차잔고를 활용하는 종목 선정 아이디어를 점검 ▶연말까지 대차잔고 비중 크게 줄어들 것 해마다 12월이 되면 상장사 대차잔고는 크게 감소한다. 올해 12월도 어김없이 대차잔고가 감소하고 있다. 이러한 현상이 발생하는 것은 대차 거래를 상환하는 과정들이 연말에 집중되는 경우가 많기 때문이다. 기말 배당을 받거나 주주총회에서 의결권을 행사하기 위해 대차 주식들의 상환이 활발해진다. 결산일이 12월에 집중되어 있는 국내 주식시장 여건상 주식 차입자와 대여자 모두 연말 이전에 대차거래를 청산하려는 의지가 높아질 수밖에 없다. 지난 12일 기준 KOSPI 대차잔고는 52조원으로 시가총액 대비 3.9% 수준이다. 12월 초 대비해서는 비중이 0.06%p 줄어들었다. 아직은 과거 평균 감소폭에 미치지 못하기 때문에 연말 대차잔고 비중은 줄어들 것으로 전망된다. ▶대차잔고 감소는 이듬해 수급 개선으로 이어질 수 있음 대차잔고 비중이 빠르게 감소하는 종목에 관심을 가질 필요가 있다. 수급 개선 효과를 통해 안정적인 수익률이 확보될 가능성이 높기 때문이다. 한편, 연말 결산을 앞두고 대차를 청산한 이후 새해에는 새로운 대차 포지션이 설정되곤 한다. 따라서 대차잔고 비중 감소 기업 중에서도 잔고 비중이 재차 높아져 이후 공매도가 늘어날 것으로 예상되는 기업들을 가려낼 필요가 있다. 1월에는 주로 대형주와 고배당주, 주가모멘텀 하위 기업들의 대차와 공매도가 높아지는 경향이 있다. 추가적으로 시기상 2019년 실적의 방향성에 투자자들의 관심이 높다. 사실 내년 KOSPI 실적은 정체될 가능성이 높다. 따라

Analyst   박인금  (중국주식) / PiaoRenjin@nhqv.com [전략 인사이드/중국 분석] 2019년 중국 주식시장 전망 - 반전의 트리거는 정부 부양책 2019년 정책당국은 경기 둔화를 확인한 이후 기업 감세, 인프라 투자 등 부양책을 시행할 전망이다. 수급이 아닌 펀더멘털에 기반한 주가 상승은 정부 부양 효과가 나타날 2019년 하반기로 예상된다. ▶연초 수출부진 우려로 금융시장 환경 악화될 전망 - 올해 연말 또는 2019년 연초 미중간 무역갈등 리스크가 극대화되면서 주가의 하방 압력을 높일 것. 현재 대미 수출 호조는 미국 기업들이 선주문에 나선 영향으로 판단됨 - 제조업체들의 체감심리는 관세율 인상으로 실물경기보다 빠르게 악화되어 PMI는 이미 하락세를 보이고 있음. 2019년 초 중국 경기는 수출을 중심으로 하방 압력이 높아질 전망 ▶정책의 핵심은 기업감세, 추가 부양책 가능성도 여전 - 2019년 정책당국은 무역분쟁 여파에 따른 경기 둔화를 확인한 이후 경기 하방 압력을 완화하기 위해 부양책을 시행할 것으로 예상됨. 특히 확장적 재정정책에 따른 기업 감세가 핵심임 - 올해는 정부가 개인 및 가계를 중심으로 감세정책을 실행했고 2019년에는 기업 중심의 감세(증치세 개혁)가 이루어질 전망 - 비금융기업의 증치세가 1%p 인하되면, 영업이익률은 0.3~0.4%p 상승할 것으로 예상됨. 기업감세와 완화적인 통화 정책에 힘입어 2019년 중반 이후 기업이익 반등을 기대할 수 있음 - 그 외에도 인프라 투자 확대, 지준율 추가 인하 가능성 및 디레버리징 기조 완화, 경기 상황에 따른 부동산 규제 완화 등이 있음 ▶정책효과는 내년 하반기, 실적 개선에 따른 주가 반등 기대 - 현재 주가 레벨에서 중국 주식시장의 밸류에이션 매력이 높다고 확신하기는 어려움. 또한 2015년 개인 신용버블 붕괴의 학습 효과로 인해 정부의 주식시장 수급 개입만으로는 주가가 상승하기는 어려울 것 - 수급이 아닌 실적에

NH투자 Morning Briefing 11/6 리서치본부 ▶ 산업/기업분석  * 제약/바이오산업 (Positive유지) - 2019년 종목에 대한 선별적 접근 필요 -  대웅제약 (Buy유지/TP:240,000원하향):  내년 2월 2일 나보타(DWP-450) 미국 허가 기대 -  한미약품 (Buy유지/TP:510,000원하향):  2019년 신규 비만 치료제 파이프라인 부각 전망 -  동아에스티 (Buy유지/TP:125,000원유지):  2019년 하반기 신성장 동력 부각 전망 -  유한양행 (Buy유지/TP:270,000원상향):  국내 상위제약사 중 대규모 기술수출의 두번째 주자 -  바이로메드 (Not Rated):  내년 여름 VM-202 미국 3상 결과 발표 기대 * 메리츠종금증권 (Buy유지/TP:5,000원유지) - 시장변동성도 이겨내는 IB와 Trading 실력 본 조사분석자료는 당사 리서치센터 준법감시담당자의 결재를 받아 금융투자상품 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 금융투자상품의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 결정은 투자자 여러분들이 판단하여 주시기 바랍니다. 본 조사자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민.형사상 책임을 지게 됩니다.

Analyst   이지영  (유통,의복)  / jy.lee@nhqv.com [면세점업] Seller`s market이 온다. 수수료율의 하락 전망 중국 웨이상 채널의 구조적인 성장으로 면세점 수요가 공급을 초과하게 될  것으로 전망함. 이에 따라 면세점의 협상력이 높아지며 송객수수료율이  하락할 가능성 높다고 판단.  면세점 빅사이클 진입 전망. 신세계,  호텔신라 추천 ▶넘쳐나는 웨이상 중국 웨이상 시장 급격하게 팽창 중. 1) 온라인 쇼핑의 발달과 2) SNS 사용의 확산,  3) 중국정부의 청년 창업 지원으로 구조적 성장에 들어설 것 또한 웨이상 시장 내에서도 한국 면세점의 역할이 더욱 확대될 것. 1) 2017년 웨이상  거래액은 83조원인데, 한국 면세점의 보따리상 매출은 7조원에 불과하여 향후 한국  면세상품의 점유율이 더욱 높아질 수 있음. 2) 또한 웨이상의 83%가 20~ 30대  여성이고, 웨이상 매출의 35%가 뷰티상품이라, 추후 한국 면세점의 화장품 매출이  더욱 고성장할 것으로 전망 ▶수요가 공급을 초과한다 이러한 웨이상의 급증으로 한국의 면세산업은 수요가 공급을 초과하는 국면을 맞게  될 것으로 전망함. 즉 공급자 중심시장으로 변화하면서, 면세사업자들이 더 이상  높은 송객수수료를 주고 고객을 유치할 필요가 없어지고 있는 상황 실제 지난 3월말부터 국내 면세점들은 보따리상에 대해 제품별로 수수료율을  차등적용하는 등, 관련 제도를 개편 중인 것으로 파악됨. 이를 통해 면세점들은  재고관리의 효율성을 높이고, 송객수수료율도 낮추는 두 마리의 토끼를 잡을 수 있을 것 ▶빅사이클은 이제 시작 이렇게 매출이 증가하고 수익성이 개선되면서, 향후 한국의 면세산업은 높은  영업레버리지를 경험하게 될 것. 면세점 성수기 진입을 앞두고,  대형 시내면세사업자 위주로의 투자가 필요한 시점이라고 판단함 신세계를 Top Pick으로 제시함. 밸류에이션이 부담스럽지 않고, 면세점의  영업이익