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Analyst   백준기  (스몰캡)  / jack.baek@nhqv.com [쎌바이오텍] 마이크로바이옴과 함께 다시 돌아오다 쎌바이오텍은 ‘듀오락’ 브랜드를 통해 국내 프로바이오틱스 시장 성장을 누린 주요 업체. 최근 프로바이오틱스 시장 경쟁 심화로 매출 성장률 둔화되었으나 마이크로바이옴 시장에서 새로운 성장 동력을 찾을 전망 ▶ 프로바이오틱스 매출액 1위 기업으로 원말을 자체 배양, 가공 쎌바이오텍은 2012~ 2015년 프로바이오틱스 시장의 고성장을 온전히 향유한 국내 시장점유율 1위 기업. 그러나 시장 호황에 따라 Chr. Hansen 등 수입 원말을 가공한 상품이 들어오면서 경쟁이 심화됨. 쎌바이오텍은 하이엔드 제품 가격 유지하는 동시에 신제품 출시로 손익을 방어하고 있음 지난 3년간 주가가 고점 대비 58.5% 하락하면서 2018년 기준 PER 밸류에이션은 13배(자사주 제외)로 역사적 저점에 도달. 따라서 지금은 프로바이오틱스 시장 경쟁 심화로 인한 매출 성장률 둔화보다는 동사 유산균(박테리아) 기술을 바탕으로 발굴해낸 신규 사업 기회에 초점을 맞출 시점. 바이오의약품 제조를 위한 공장 신축과 P8 단백질을 비롯한 마이크로바이옴 특허 소식이 연이어 나온 만큼 관심이 필요할 것으로 판단 ▶ 휴먼 마이크로바이옴 치료제 시장이 온다 마이크로바이옴은 NGS(Next Generation Sequencing, 차세대 염기서열 분석) 기술을 바탕으로 몸에 살고 있는 박테리아의 생성 원리와 질병간의 연관성을 분석하는 분야. 2019년부터 주요 스타트업(3상 진행 중)을 중심으로 치료제 상업화 되어 2024년에는 약 10조원의 시장을 형성할 전망. 이는 신약 개발 및 불치병 치료의 영역으로 마이크로바이옴 분야가 진입했기 때문. 지난 5년간 J&J와 Abbvie, Phizer 등 글로벌 빅파마들이 관련 기업인 Second Genome, Vedanta Biosciences 등에 투자 현재 동사는 전임상 진행하고 있어 그 가

Analyst   백준기  (스몰캡)  / jack.baek@nhqv.com [인크로스] 성장 중입니다만, 문제라도? 고점 대비 주가가 50% 하락함에 따라 회사의 본업인 미디어렙의 성장성관련 시장의 우려를 점검. 또한 신성장 동력인 다윈의 매출액 감소로 인해 동사의 밸류에이션 디레이팅 가능성이 제기되고 있어 이를 확인. 결론적으로 충분히 낮아진 밸류에이션 대비 시장의 우려는 과도하다고 판단 ▶미디어렙 사업은 지속 성장 가능한 사업 2018년은 지상파로 대표되는 방송 광고 시장을 디지털 광고(PC, 모바일) 시장이 앞지른 첫 해임. 한국은 해외 플랫폼 사업자에게 개방된 국가임에도 불구, 타 국가 대비 로컬 미디어 플랫폼(네이버, 카카오)이 매우 강한 국가. 해당 미디어의 광고를 대행하는 미디어렙 사업 역시 한국의 독특한 구조임 당사는 미디어렙 사업이 로컬 미디어 플랫폼의 경쟁력과 영향력을 기반으로 지속 성장 가능하다고 판단. 이는 미디어렙사가 1) 광고료 지급의 안전판 역할을 할 뿐만 아니라, 2) 국내 광고대행사들의 경우 그룹 기반으로 미디어렙과 같은 독립적 중간 매개체에 대한 수요가 있고, 3) DMP(Data Management Platform)를 기반으로 로컬 미디어 플랫폼의 인벤토리를 최적화해 판매할 수 있기 때문임. 미디어렙 사업은 성장하고 있는 디지털 광고 시장과 함께 성장할 수 있다고 판단 ▶현재 인크로스의 밸류에이션(2019F PER 10.8배)은 기대감이 배제된 상태 2018년 4분기는 인크로스에게는 의미있는 분기. 리니지M과 블레이드앤소울 광고를 유치하면서 퍼포먼스 광고를 선호하는 게임 광고주들에게 본격 어필. 주가는 2018년 PER 13.5배, 2019년 PER 10.8배로 상장 후 최저치 디지털 광고시장이 성장(2014~ 2018 연평균성장률 11.2%)중인 가운데 미디어렙 시장도 동일한 성장 궤도에 있고, 동사의 2018년 영업이익 성장률이 전년 대비 20.5%에 달하며, 최근 100억원에 달하는 자