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Industry Indepth  2018.11.18 기계(Overweight) : 중국 시장을 Cash-Cow로 접근하자 Rating : Overweight(유지) Top Picks   현대건설기계(매수/56,000원)   디와이파워(매수/23,000원)   두산밥캣(매수/42,000원)   진성티이씨(매수/13,400원)  강준구 mail:  jungukang@hanafn.com ★ 기계(Overweight) : 중국 시장을 Cash-Cow로 접근하자 ★   안녕하세요   하나금융투자에서 기계산업을 담당하고 있는 강준구입니다. 오늘 건설기계 산업 연간전망 자료를 발간했습니다       # 이번 자료의 핵심 내용은 중국 시장을 Cash-Cow시장으로 접근하자는 것입니다. 국내 건설기계 업체들의 주가들이 좋지 못했던 가장 큰 이유는 중국 굴삭기 시장 Peak 논란으로 보고 있습니다. 저도 이것에 대해 동의를 합니다. 다만, 18년과 19년 굴삭기 판매량이 큰 차이가 나지 않는다면 중국 시장을 'Cash-Cow' 시장으로 접근하는 것은 어떨까? 라는 생각에 기초하여 자료를 작성하였습니다.     # 실제로, 중국 시장에 크게 얽매일 필요가 없다고 보고 있습니다. 18년 3분기 기준 국내 굴삭기 업체들의 중국 비중은 높지가 않습니다. 업체별 중국 비중은 두산밥캣 5%, 현대건설기계 12%, 두산인프라코어 30% 수준입니다. 지금까지 너무 편협한 시선으로 건설기계 산업을 판단하고 있지 않았나 스스로 반성하는 계기가 되었습니다.     # 2019년 성장 지역으로는 '인도', '북미' 시장을 제시합니다. 인도는 모디총리 취임 후 조세지출이 지속적으로 증가 하고 있습니다. 또한 경기부양책과 제조업 장려 정책으로 국가 전체의 펀더멘털이 향상되고 있다는 판단입니다. 인도와 중국의 인구는 각각 13억ㆍ14억이지만,

Company Memo  2018.08.30 두산밥캣(241560.KS / 매수) : 두산중공업이 보유한 두산밥캣 지분 전량 매각 코멘트 Rating : 매수(유지) TP : 42,000원(유지)  강준구 E-mail:  jungukang@hanafn.com * 하나금융투자 기계 강준구   ★ 두산밥캣(241560) : 두산중공업이 보유한 두산밥캣 지분 전량 매각 코멘트 ★       1. 결론적으로 두산중공업이 보유한 두산밥캣 지분 전량 매각이 두산밥캣 주가에 미치는 영향은 제한적일 것       2. 두산중공업이 보유한 두산중공업 지분 10.55% 전량 매도 - 8월 29일 두산중공업이 보유한 두산밥캣 지분 전량 매도 공시(처분주식수 : 10,578,070주 / 지분율 : 10.55%) - 두산밥캣의 투자심리를 약화시켰던 요인은 최대주주(두산인프라코어)와 계열회사(두산중공업)가 보유한 지분 매각 우려(두산인프라코어 : 지분율 55.34%, 두산중공업 : 10.55%)       3. TRS(Total Return Swap)형태로 국내 금융기관에게 지분 매각 - 이번 지분 매각은 일반적인 'Block-Deal' 형태가 아닌 'TRS(Total Return Swap, 총수익스왑)' 방법을 사용해 국내 금융기관에게 지분 매각 - TRS는 주식 매각자(두산중공업)와 매입자(국내 금융기관)가 투자에 따른 수익과 위험을 나누는 파생거래. - 향후 기준가격 대비 주가 하락으로 인한 매입자(국내 금융기관)의 손실을 매각자(두산중공업)가 보전하며. - 주가가 기준가격 대비 상승 시 매입자(국내 금융기관)가 매각자(두산중공업)에게 수익을 보전하는 방식   * 두산중공업 : 두산중공업 입장에서는 두산밥캣 주식 현물을 들고 있는 것과 동일한 포지션을 취할 수 있으며, 지분매각에 따른  현금유입으로 재무구조 개선 가능 * 금융기관 :

Analyst   유재훈  (조선/기계) / john.yu@nhqv.com 두산밥캣   (241560.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 41,000원(하향) [두산밥캣] 글로벌 전지역에서 판매 확대 북미를 비롯한 선진시장 및 글로벌 전 지역에서 판매 호조. 외형성장에  따른 지속적 이익증가, 차입금 리파이낸싱, 세금인하효과로 당기순이익  개선세도 강화. 이익성장 지속될 것으로 판단 ▶ 외형성장과 제품 MIX 개선에 따라 안정적 이익 창출 동사는 1분기 매출액 8,703억원(+11.8% y-y, -2.0% q-q), 영업이익 943억원(+11.3% y-y,  -5.5% q-q, 영업이익률 10.8%), 지배지분 순이익 623억원(+49.2% y-y, -51.1% q-q) 기록 북미지역 프로모션 비용이 발생하고 있으나, 외형성장과 수익성이 높은  CTL(Compact Track Loader) 매출비중이 2017년 1분기 39%에서 2018년 1분기  47%로 확대되며 안정적 이익 달성 북미 시장은 1분기 6% y-y 수준의 성장을 보였지만, 동사는 전략적 프로모션을  확대해 y-y +12.5% 외형 성장. 한파의 영향으로 일부 건설공사가 2분기로 지연되어  2분기에도 안정적 성장 이어 갈 것 유럽지역에서도 판매채널확대, 제품라인업 강화, 유로화강세의 영향으로 전년동기대비  46%의 판매 증가율 기록. 유럽지역 건설경기 호조가 지속되는 가운데, 신제품 출시  및 제품라인업 확대를 통한 매출 성장 지속 예상 ▶ 차입금 리파이낸싱 및 법인세 인하효과로 순이익은 y-y +61% 성장 판매호조에 따른 영업이익 성장과 더불어 법인세 인하효과(유효세율이 37%에서  25%로 하락) 및 재무개선에 따른 이자비용 절감(가산금리 3.8%에서 2.0%로 하락)으로  순이익이 빠르게 성장하고 있음 2018년 동사는 매출액 3조571억원(+5.4% y-y), 영업이익 3,821억원(-3.1% y-y,