[대신증권] CJ CGV "성장 중이나 여전히 배고프다" "매수(Buy)의견을 제시하되 목표주가를 76000원으로 14% 낮춰"
대신증권은 CJ CGV에 대해 매수(Buy)의견을 제시하되 목표주가를 76000원으로 14% 낮춰잡았다. CJ CJV는 국내 본사는 물론 중국 터키 베트남들 각 지역별로 영업력을 확장하고 있다. 현재 본사는 부진한 실적을 내고 있지만 해외에서는 성장세가 유지되고 있다. CJ CJV는 따라서 국내와 해외영업 모두를 통합하여 기업가치를 판단하는게 마땅하다. CJ CJV는 본사, 중국, 터키, 베트남 등 각 지역별 가치 합한 SOTP 방식 적용할 경우 주당 8만1000원선으로 평개할 수 있다. 그러나 올해 영업이익추세가 내년에도 유지할 가능성이 커보인다. 이에 따라 2019년 영업이익의 하향전망(올해 25%에서 11%로 하향)을 반영하여 목표주가를 내려잡았다. 3Q18 Review: 본사 부진, 해외는 성장 지속. 투자포인트는 단기 이익이 아닌 성장성 - 매출 4.7천억원(+0.2% yoy, +17% qoq), OP 326억원(+1.4% yoy, +12,194% qoq) - 본사 OP 256억원(+14% yoy), 당사 추정 421억원 크게 하회. 3Q 전국 관객수 +5%, 매출 +12%, CGV 관객수와 매출은 +2%, +9%. 점유율 ‘14년 이후 가장 낮은 46.1%. 경쟁사의 대형 직영점 확대 영향. 최저 임금 상승으로 인건비 +4%, OP는 당사 추정 크게 하회 - 반면, 해외 OP는 71억원(-27.2% yoy)으로 당사 추정 48억원을 상회 - 터키 매출 212억원(-44% yoy). 리라화 가치 하락 영향, 리라화 기준 매출 +1.4% - 중국 관객수 +4.1% yoy. 시장 성장 +5.6% 보다 낮았지만, 지역별 가격 차등화 정책이 자리를 잡으면서 ATP는 9.1% 상승하여, BO 13.6% 성장. 시장 BO 7.9% 성장을 크게 상회. 전분기 일시적 적자에서 벗어나 OP 94억원으로 역대 최고 수준 이익 달성 - 베트남 매출 345억원(+17% yoy). 사이트 13개 증가에 따른 초기 비용 증가로 OP
