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신한금융투자 김규리 웅진싱크빅(코스피 095720)은  2007년 5월 1일 웅진홀딩스를 존속법인으로 하여 인적 분할에 의해 설립됐고 1개의 종속기업과 출판 및 교육서비스 사업을 영위하고 있다.  사업부문은 교육문화사업본부(학습관리 서비스) 미래교육사업본부(독서관리 서비스)의 학습지 및 전집 등으로 구성된다. 기존 종이 학습지와 디지털 콘텐츠를 결합한 태블릿 PC 기반의 새로운 웅진북클럽 서비스를 출시했다.  국민소득 증가에 따른 문화욕구 증대 및 조기교육 확대에 따른 수요 안정적 유지되고 있다. 사업환경은 학생수 감소로 전체 시장 규모는 줄어들고 있지만 인당 교육비는 증가하는 추세다. 인터넷의 발달로 교육서비스 시장은 온라인과 오프라인의 결합 형태로 성장하고 있다. 교육업은 경기 변동에 비탄력적인 경향을 보이는 산업으로 입시정책에 크게 영향을 받는다. 실적변수는 ▷조기교육 수요 증가시 수혜 ▷신규 런칭된 온라인 교육서비스의 성공 여부 ▷교육 프로그램 다양화로 매출처 다각화시 수혜 등이다. 사업본부는 ▷ 교육문화 (학습관리 서비스 64.3%) ▷미래교육 (독서관리 서비스 21.7%)▷ 영어교육사업 (2%) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷용지(16.1%) ▷CASE, BOX (0.8%) ▷스티커 (1.8%) ▷기타 (7.9%) 등이다.  재무건전성은 최상위등급(★★★★★)이며 부채비율49% 유동비율 246%  자산대비차입금 비중17%  이자보상배율 12배 등이다.  신규진행사업은 없는 상태다. 웅진씽크빅 국내 3위 교육 사업자; 웅진 북클럽 출시 이후 실적 구조 개선 사업부는 학습관리(학습지)와 독서관리(전집)로 나뉜다. 18년 추정 실적 기준 각각의 매출 비중은 64%, 31%이다. 14년 월 구독료를 수취하는 수익 모델인 웅진 북클럽 서비스 출시 이후 실적 구조가 개선되었다. 13년 2.7%에 불과했던 독서관리 사업부의 영업이익률은 17년 7.1%로 상승했다. 18년 매출액과 영업이익은 각각 6

 안주원 E-mail: jw.ahn@hanafn.com 리포트원문링크 클릭 !!! □ 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 4,010원 제시 웅진씽크빅에 대해 투자의견 매수와 목표주가 4,010원을 제시한다. 목표주가는 2019년 예상 EPS(유상증자 반영)에 Target PER 10배를 적용했다. 최근 웅진씽크빅 주가는 코웨이 인수 결정으로 인수자금 마련을 위한 단기 차입금 증가, 유상증자 진행 등 재무적 부담에 대한 우려로 급락했다. 하지만 1) 코웨이 인수 후 유입되는 배당금(500~700억원) 및 웅진씽크빅의 영업현금흐름을 통한 차입금 상환이 가능하며, 2) 향후 코웨이 해외시장을 활용해 웅진씽크빅 해외 진출 교두보 확보도 가능하다. 이와 함께 웅진씽크빅 자체적으로도 사업강화를 하고 있는 만큼 우려보다 기대할 부분이 많다고 사료된다.   □ 학습센터 확장 + AI 서비스 통한 신규상품 출시 학습지 사업의 교육문화부문은 학습센터 확장이 마무리되고 AI를 접목한 신규서비스도 출시하면서 17년 이후 감소했던 매출액이 내년에는 플러스 성장할 것으로 예상된다. 이에 따라 2019년 교육문화부문 매출액은 올해대비 6.5% 성장한 4,371억원으로 예상하며 영업이익률도 센터비용부담이 제거되면서 올해대비 0.5%p 향상된 5.3%로 전망한다. 국내 교육서비스 산업이 학령인구 감소로 인해 성장성은 낮으나 개인별 맞춤형 교육에 대한 소비자 니즈가 지속 확대되고 있으며, VR, AI, AR 등을 도입한 교육 시스템도 계속 커져가고 있다. 웅진씽크빅은 과거 북클럽을 통해 교육시장을 선도했던 만큼 국내 교육시장 변화에 가장 빠르게 대응할 수 있는 경쟁력을 갖추고 있다는 판단이다.   □ 2018년 4분기 실적흐름도 양호할 것으로 예상  2018년 4분기 실적은 매출액 1,639억원(+2.1%, YoY)과 영업이익 116억원(+16.4%, YoY)으로 양호할 전망이다. 전통적으로 영업효과가 두드러지는 성수기 시즌으로 진