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두산(000150.KS / 매수) : 전지박 및 연료전지 부문의 고성장성 부각 Rating : 매수(유지) TP : 160,000원(상향) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 연료전지 수주 순항 중. 미 블룸에너지 시가총액 3조원 상회 지난 ‘15년 이후 전자 및 모트롤 사업부 중심의 가파른 이익 성장과 면세/유통부문의 수익성 개선으로 올해 자체사업 영업익은 3,050억원(YoY+12%)으로 역사적 최대 실적이 예상된다. 이와 더불어 두산의 신사업으로 추진중인 연료전지 및 전기차 배터리용 전지박 사업의 고성장이 예상된다. 먼저, 연료전지 사업은 3분기까지 올해 수주액이 1조원을 돌파할 전망이다. 상반기 중 한화대산, 남부 신인천 2차, 서부 서인천 3차 등 8,400억원 수주에 이어 3분기 중 2,200억원 이상 수주가 가시권에 진입했다. ‘17년 3,116억원에 불과했던 수주액 대비 이미 3배 이상 증가한 수치로 ‘18년 영업익 흑자전환이 예상된다. 한편, 뉴욕 증시에 상장한 블룸에너지는 ‘18년 7월 24일 상장 이후 2배 전후의 주가 상승으로 3.5조원대 시가총액까지 상승했다. 고 성장성을 바탕으로 ‘19F PSR 3배 이상으로 거래 중인데 양사의 매출 고속 성장 추세를 감안해 PSR을 적용해보면 두산 연료전지 사업부의 가치는 1.5조원 이상으로 추정된다. □ 전기차 배터리용 전지박 사업 구체화시 이익 레벨업 전망 두산은 2분기 실적 발표를 통해 전기차 배터리용 전지박 사업 추진을 발표했다. 전지박은 전기차용 배터리의 음극 소재 중 하나로 유럽에 Capa 증설을 계획한 삼성SDI, SK이노베이션, LG화학 등과 지리적으로 가까운 헝가리 소재 전지박 생산 법인을 설립하고 올해 말부터 착공을 예정하고 있다. 현 투자 예상금액은 약 1,500억원으로 1차 목표인 1만톤 Capa 확보시 연 1,500억원대 매출이 예상되는데, 전기차 배터리 시장의 고 성장성과 국내 업체의 잇따른 유럽 공장 설립 추세를 감

청담러닝(096240.KQ) : 대륙의 학부모들이 열광하는 프리미엄 영어! 청담어닝! Rating : 매수(유지) TP : 33,000원(유지)  김두현 E-mail:  doohyun@hanafn.com 1.  투자의견  BUY,  목표주가  33,000 원 유지 -  프리미엄 영어교육의 선두기업으로 베트남 지역에서의  1 위 ,  중국  2 위 교육업체 신남양 ( 상해지역  1 위 ) 과의 전략적 파트너 구축 등 영어교육 플랫폼 ( 로열티 수입 ) 으로서의 확고한 경쟁우위 보유 -  로열티 매출 확대로 수익성 개선 기대 -  기타 해외지역으로의 영어 교육 플랫폼 ( 스마트클래스 및 학급별 커리큘럼 등 ) 수출 예상 - 9 월부터 중국 JV 의 신규 영어브랜드 직영점 ( 초등학생 프리미엄 영어학원 ) 3 개점 출점이 임박한 상황에서 현 주가 수준은 적극적인 매수구간으로 판단 2. 2 분기 실적 !  확실한 수익성 개선 !  중국 로열티 매출  4 분기부터 - 2 분기 연결실적은 매출액  370 억원 (YoY +1.3%),  영업이익  45 억원 (YoY +26.1%)  시현 - 9 월부터 중국 JV  직영점  3 개점 오픈 .  중국 초등학생 및 영유아를 대상으로 하는 프리미엄 영어학원 ( 학원명 : ’ 도레미 ’) 이며 ,  파일럿 학원에서만  500 ~ 800 명 모집 ,  대기인원 300 명으로 추산 -  중국 로열티 수입구조 ( 로열티 학생당 월  5 ~ 10 달러 ) 는 베트남과 달리 분기 정산이기에  4 분기부터 실적 기여 전망 3.  고성장하는 교육 플랫폼 업체 ,  적극적 매수 추천 - 2018 년 연결실적 매출액  1,645 억원 (YoY +8.9%),  영업이익  211 억원 (YoY +12%)  전망 - 2019 년 연결실적 매출액  1,861 억원 (YoY +13.13%) 과 영업이익  309 억원 (YoY +46.6%)  전망 -  중국에서  50 억원 ,  베트남에서

★ 셀바스AI(108860): 흑자전환의 해, 2018년 영업이익은 네 자릿수 증가! ★   1. 투자의견 BUY, 목표주가 8,030원으로 커버리지 개시 - 목표주가는 SOTP Valuation을 통해 산출 - 셀바스AI 자체사업(음성인식, 필기인식 등) 1,372억원 - 셀바스헬스케어와 인프라웨어의 상장지분가치 519억원 - 별도 순차입금 120억원을 차감하여 총 기업가치를 1,771억원으로 산출   2. 투자포인트: 인공지능 의료녹취 서비스 및 체성분분석기 매출 본격화 - 의료녹취 솔루션 ‘셀비 메디보이스’ 올해 주요 대형병원 및 일부 중소형 병원에 진출 예정 - 올해 의료녹취 서비스 출시에 따른 음성인식 부문 매출액 전년대비 약 50억원 증가 추정 - 자회사인 셀바스헬스케어는 올해부터 해외 시장 진출이 가시화될 예정 - 올해 2분기부터 본격화 될 미국, 일본 등 수출 물량 증가로 체성분분석기 매출액 전년대비 50% 증가 추정 - 수출 국가 확대 및 셀바스AI의 인공지능이 접목된 체성분분석기 출시에 따른 추가 실적 add-up 기대 가능   3. 올해 매출액 28.3%, 영업이익 1,554.0% 증가 추정 - 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 601억원(YoY 28.3%), 96억원(YoY 1,554.0%) 추정 - 별도 기준 매출액 및 영업이익 각각 231억원(YoY 29.4%), 46억원(YoY 345.2%) 추정 - ① 주요 대형병원을 중심으로 국내 최초 의료녹취 서비스 출시에 따른 실적 고성장 - ② 체성분분석기 매출 본격화 - ③ 올해 자회사인 인프라웨어의 실적 턴어라운드에 기인한 지분법 이익 증가 Rating : 매수(신규) TP : 8,030원(신규)  이정기 Tel: 02-3771-7522 E-mail:  robert.lee@hanafn.com #리포트원문링크  https://www.hanaw.com/common/download/research/FileServer/WEB/info/small_cap/2018/03/20/1803