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삼성물산(028260.KS / 매수) : 3Q Preview: 견조한 실적과 M&A 기대감 Rating : 매수(유지) TP : 175,000원(유지) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 3Q 영업익 2,702억원(YoY +28.6%) 컨센서스 소폭 상회 추정 3분기 영업익은 2,702억원(YoY +28.6%), 지배순익은 3,594억원(YoY +138.1%)으로 컨센서스를 소폭 상회할 전망이다. 견조한 실적 증가는 무엇보다 건설 부문 호조에 기인한다. 하이테크 매출 인식이 집중되었던 상반기 대비 매출 규모는 감소하나, 해외부문 호조의 영향으로 건설 영업이익률은 3분기에도 5% 전후로 추정된다. 컨센서스 대비 지배순익 상회 폭이 큰 것은 서초사옥 매각에 따른 영업외손익 1,900억원 증가의 영향이다. 이 밖에도 삼성전자 분기배당 약 1,050억원이 반영되었다. 4분기에는 10월말로 예정된 바이오젠아이덱의 콜옵션 행사로 인해, 삼성바이오로직스의 바이오에피스 처분이익 4,330억원의 영업외손익이 반영될 예정이다. □ 순환출자 이슈 해소, 보유 현금 활용한 신규 투자 기대감 지난 9월 삼성전기 및 삼성화재가 보유한 삼성물산 약 4% 지분 블록딜로 순환출자 이슈는 완전 해소되었다. 향후 이슈로는 삼성물산이 100% 지분으로 보유한 삼성웰스토리 지분의 처리 가능성이 있다. 11월 국회 통과를 추진 중인 공정거래법 전면 개편안에 따르면, 규제대상 총수일가가 20% 이상 보유한 기업이 50% 이상 지분을 보유한 자회사 또한 일감몰아주기 규제에 포함되기 때문이다. 현재 웰스토리는 2017년 매출액 기준 1/3 이상이 그룹 계열사와의 수의계약을 통해 이루어지고 있다. 처리 방안으로는 외부 매각, 호텔신라 등에 대한 매각, 호텔신라와의 합병 추진 등이 가능할 것으로 보인다. 한편, 삼성물산은 지속적인 자산 유동화를 통해 금번 서초사옥 매각 이후 보유 현금은 4조원 전후로 추정된다. 영업활동을 위한 현금을 제외하더라도 최소 2

한화(000880.KS / 매수) : 한화건설 정상화에 따른 호실적. 저평가 매력 충분 Rating : 매수(유지) TP : 51,000원(하향) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 2Q 지배순익 1,610억원(YoY -25.5%) 컨센서스 부합 2분기 연결 영업익 7,060억원(YoY -9.0%), 지배순익 1,610억원(YoY -25.5%)으로 컨센서스를 부합했다. 실적 기여도가 높은 한화생명의 부진과 한화에어로스페이스의 감익으로 연결 영업이익은 감소하였으나 한화건설의 가파른 정상화로 시장 기대치에 부합했다. 2분기 실적 내 주목할 대목은 무엇보다 한화건설이다. 건설은 국내 주택사업 호조 지속, 이라크사업의 급증으로 12.3%의 영업이익률을 시현했다. 전년도 충당금을 적립한 해외 프로젝트에서의 300억원(별도 기준, 연결 기준 환입 450억원) 환입을 제외하더라도 8.8%의 영업이익률을 기록했다.   □ 이라크 사업 가속화. 한화건설 실적 레벨업 예상 10조원을 상회하는 대규모 프로젝트인 이라크 비즈마야 사업은 그간 수금 지연으로 사업 진행이 지연되고 있었으나, 올해 상반기 2.3억불 수금 및 3분기중 올해 누적 4억불이 수금되어 미수금 전액 해소가 예상된다. 이에 따라 이라크사업 매출도 1분기 770억원에서 2분기 1,350억원으로 증가했다. 수금 정상화를 감안한 이라크 매출은 ‘16~’17년 4천억원 전후에서 올해 4,500억원 이상, ‘19년은 7,000억원, ‘20년 1조원대 매출을 전망한다. 사측은 중기 재무전망 가이던스를 제공하였는데 올해 매출 3.5조원, 영업이익 3,000억원, 그리고 ‘19~20년은 이라크 사업 매출 가속화에 따라 추가적인 이익 체력 레벨업을 전망했다.   □ 투자의견 BUY 유지. 목표주가 5.1만원 하향 기존 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 5.8만원에서 5.1만원으로 하향조정했다. 목표주가의 하향은 주로 한화생명, 한화케미칼 등 상장 지분가치

현대해상(001450.KS / 매수) : 컨센서스 상회한 호실적.. Rating : 매수(유지) TP : 46,000원(유지) Rating : 매수(유지) TP : 46,000원(유지) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 2분기 순익 1,505억원(YoY -9.7%)으로 컨센서스 상회 2분기 순익은 1,505억원으로 전년 동기 대비 9.7% 감소하였으나 증시 컨센서스를 상회했다. 부진했던 1분기 실적과 비교하면 차보험 및 자익위험 손해율이 개선되는 동시에 사업비율이 20.1%로 1분기 대비 1.1%p나 안정화되었다. 이는 GA채널 시책 경쟁의 점진적 둔화 뿐만 아니라 1분기 보장성 인보험 매출 247억원에서 2분기 202억원으로 감소했기 때문이다. 3분기 금감원의 시책 관련 본조사 및 경쟁 제한 권고 등을 감안했을 때 상반기 대비 하반기 사업비율 안정화 가능성이 유력해 보인다. 7월 들어 폭염에 따른 계절적 차보험 손해율 악화 가능성이 유력하나, 최근 언론 보도된 4분기 차보험료 인상은 ‘19년 차보험 손해율 추가 악화 여지를 제한한다는 점에서 손보업계 실적 하향 추세는 대부분 마무리되었다 판단한다.   □ 신종자본증권 발행 이후 RBC비율은 200% 전후 예상 현대해상의 상반기말 RBC비율은 182.4%로 업계 상위사 대비 다소 낮은 자본적정성을 나타내고 있다. 특히 올 연초와 같이 가파른 시장 금리 상승시 자본여력의 추가 악화 우려가 점증한다는 점에서 부담이다. 다만, 최근 시장 금리 상승세의 둔화와 더불어 추가 상승에 대한 기대 또한 대폭 감소하였고, 국내 신종자본증권을 발행 검토 중에 있다. 8월말까지 최대 5천억원의 국내 신종자본증권을 발행 검토중인데, 5천억원 발행 가정시 약 22%p 수준의 RBC 비율 상승이 예상된다.   □ 투자의견 BUY 및 목표주가 4.6만원 유지 기존 투자의견 BUY 및 4.6만원 목표주가를 유지한다. 지난1분기 실적 쇼크 이후 추세적으로 진행된 실적 하향조

삼성생명(032830.KS / 매수) : 전자 지분 매각 제외시 부진한 실적 Rating : 매수(유지) TP : 130,000원(하향) 보험/지주 오진원 E-mail:  jw.oh@hanafn.com □ 2Q18 지배순익 1조 560억원(+178%)으로 컨센서스 상회 2분기 연결 지배순익은 1조 560억원(YoY +178%)으로 컨센서스를 상회하였고 당사 추정치에는 부합했다. 실적 급증은 주로 삼성전자 지분 매각에 따른 세후 7,510억원 증가 영향이 가장 크다. 이를 제외한 순익은 3,050억원으로 전년 동기 대비 20% 감소했다. 그 밖에 신계약비 이연한도 초과에 따른 추가상각 330억원, 변액보증손익 1억원(전년 동기 대비 -930억원) 등이 반영되었다. 1회성 요인 및 이차손익 영향을 배제한 보험이익은 전년 대비 22.6% 감소한 3,580억원을 기록했다. 위험손해율은 연초 가이던스 78% 대비 부진한 흐름을 1,2분기 지속 나타내었다. 이에 ‘18년 위험손해율을 80.0%로 상향 가정했다. 올 상반기 변액보증손익 감소, 보험영업익 부진이 겹친 부진한 실적이라 평가한다.   □ 변액보증 손익, 보험영업익 측면의 모멘텀 제한적, 삼성전자 지분 추가 매각 가능성은 충분 전년 대비 매크로환경 악화에 따라서 전년도 실적 서프라이즈 요인으로 작용했던 변액보증손익 개선을 기대하기 어려워졌다. 또한 위험손해율도 가이던스 대비 부진한 상황이다. 즉시연금 관련해서도 향후 소송 결과에 따라 이차익의 추가 악화(최대 4천억원)가 불가피하다. 이러한 실적 모멘텀 부진으로 향후 실적 추정을 하향조정했다. 반면, 금융그룹 통합 감독 시스템의 도입, K-ICS상 계열사 지분에 대한 요구자본 증가 가능성을 감안시 보유 삼성전자 지분(6.94%)의 추가 매각 가능성이 존재한다. 지난 5월 매각한 삼성전자 지분매각익 관련해서는 배당재원에 포함하나, 정책 불확실성을 고려하여 전년 대비 낮은 배당성향(25.1%)을 가정했다. 현 주가의 배당수익률은 2.9%이다