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Company Report  2018.12.19 에스엘(005850.KS / 매수) : 자회사와의 합병 결정 Rating : 매수(유지) TP : 24,000원(상향)  송선재 E-mail:  sunjae.song@hanafn.com □시너지 창출 목적 .  합병 후 매출액  2.7 조원 에스엘이 자회사 에스엘 라이팅을 흡수합병하기로 결정했다 .  합병목적은 생산설비 / 기술 / 경영자원 통합을 통한 시너지 효과를 창출하기 위함인데 ,  비용절감과 규모화로 경쟁력이 강화될 것으로 기대하고 있다 .  양사의 합병 후 법인은 단순 합산 기준으로  2019 년 매출액  2.7 조원 ,  순이익은  1,280 억원의 실적이 예상된다 . □합병 후 대주주 일가의 지분율은  66.6% 로 상승 합병과 관련한 주주확정기준일은  2019 년  1 월  7 일이고 ,  합병에 반대하는 의사를 통지하는 기간은  1 월  31 일부터  2 월  14 일까지 진행된다 .  합병 반대 주주들이 주식매수 청구권을 행사할 수 있는 기간은  2 월  15 일부터  3 월  8 일까지이다 .  합병기일은 4 월  1 일이고 ,  신주권 교부는  4 월  15 일이다 .  현재 에스엘 라이팅의 최대주주는 에스엘로  33.47% 를 보유 중이고 , Stanley Electric 이  7.25%,  기타 대주주들이 나머지 주식을 보유하고 있다 .  합병 과정에서 에스엘이 보유한 에스엘 라이팅 주식  33.47% 는 소각되고 ,  합병 신주  1,434 만주는 나머지 주주들에게 비율대로 배분된다 .  에스엘 라이팅이 보유 중이던 에스엘 주식은 자사주 형태로 잔존한다 .  합병이 종료되면 에스엘은 대주주 일가가  66.6% 의 지분을 소유하고 ,  자사주  3.6%,  스탠리  6.8%,  국민연금 / 신영자산  11.5%,  기타 소액주주  11.5% 의 지분으로 구성될 것이다 . □목표주가  2.4 만원으로 상향 글로

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com 에스엘   (005850.KS) 투자의견: BUY(상향), 목표주가: 23,000원(유지) [에스엘] 고객다변화와 LED 램프 성장세 확대 기대 안정적 재무구조와 높은 사업 확장성(고객 다변화 및 제품 고도화) 등 중소부품기업 중 양호한 투자매력 보유. 2019년 신규공장 가동과 LED 성장세 본격화로 이익 성장 가시성 높을 것으로 판단함 ▶ 투자의견 Buy 상향. 자동차 업황 부진에도 양호한 이익 가시성 기대 동사에 대한 투자의견을 Buy로 상향하고 목표주가 23,000원 유지. 3분기양호한 실적을 기록할 수 있었던 배경은 고객다변화와 제품경쟁력 측면에서의 비교우위. 자동차 업황 불확실성을 고려해도 2019년 3개 신규법인 가동 및 LED램프 성장세 본격화 등으로 이익성장 가시성 양호할 전망 2019년 신규 가동예정인 법인은 호북삼립(주요고객: 동풍자동차), 인도법인(주요고객: 기아차), 브라질법인(주요고객: GM). 에스엘 그룹 LED 램프 생산량은 17년 20만대에서 19F 139만대로 증가 예상. 아반떼급 이상 채택률 높아지고 있고 19F 미국생산 쏘나타는 LED 램프 기본 장착 예정 ▶ 3분기 실적 Review: 북미법인 회복. 인도법인 양호한 성장세 3분기 매출액은 3,986억원(+6.7% y-y), 영업이익은 123억원(+18.5% y-y, 영업이익률 3.1%)으로 예상치에 부합 GM향 신규공급(말리부, 크루즈)과 현대차 미국공장 가동률 회복 등에 힘입어 3분기 SL America의 매출액은 1,410억원(+25.3% y-y)을 기록했으며, 순이익은 약 4억원으로 흑자전환. 3분기 인도법인 매출액은 589억원(+14.3% y-y)으로 분기 최대 매출액 기록. 3분기 인도법인 순이익도 42억원(+307.2% y-y)으로 수익성 개선 지속 현대차그룹 수출감소 영향으로 지분법 대상 법인인 에스엘라이팅(램프3사 통

Analyst   조수홍  (자동차/타이어) 에스엘   (005850) 투자의견: HOLD(유지), 목표주가: 23,000원(유지) [에스엘] 상대적인 투자매력은 존재하지만.. 안정적 재무구조/고객 다변화 등 중소부품기업 중 상대적으로 양호한 투자매력 보유. 또한, 하반기 수익성도 상반기 대비 개선 전망. 다만, 현재 이익 전망치 하에서의 추가적인 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단 ▶ 추가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단 동사에 대한 Hold 투자의견 및 목표주가 23,000원 유지. 동사의 경우 재무적 안정성이 높고 중소부품기업 중 고객다변화/제품경쟁력 측면에서 비교우위에 있음. 다만, 산업환경 불확실성 감안할 때 추가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단 최대 시장인 미국/중국의 수요전망이 불안정. 미국은 7월 SAAR(계절조정연환산판매)는 1,700만대를 하회했고, 중국시장 수요는 6, 7월 2개월 연속 역성장. 상반기 중국에서 최대실적을 기록했던 GM은 하반기 경쟁심화로 인한 중국 수익성 하락을 예상 ▶ 2분기 실적 Review: 중국/인도법인 양호한 성장세 2분기 매출액은 3,988억원(+7.2% y-y), 영업이익은 120억원(-26.7% y-y, 영업이익률 3.0%)을 기록 SL America의 2분기 매출액과 순이익이 각각 1,254억원(-1.0% y-y), -12억원(적자전환)으로 부진. 그러나, 중국(에스엘 아시아태평양)법인 매출액이 579억원(+149.9% y-y)으로 크게 성장. 중국법인 성장요인은 1) 상해 GM의 양호한 성장세, 2) 현대차 중국판매 기저효과, 3) Geely 등 로컬기업으로의 신규매출 기여 등임. 또한, 인도법인 양호한 성장세 지속 2분기 지분법 평가이익은 122억원(Vs 2Q17 46억원, Vs 1Q18 80억원)으로 증가. 통합법인인 에스엘라이팅의 경우 매출액 감소에도 합병효과 등으로 수익성이 개선되었음. 반면, 북경삼립의 경우 2분기에도 순이익 기준 적

Analyst   조수홍  (자동차/타이어)  / soohong.cho@nhqv.com 에스엘   (005850) 투자의견: HOLD(유지), 목표주가: 23,000원(하향) [에스엘] 실적 회복을 기다리며 안정적 재무구조 등 중소부품기업 중 상대적으로 양호한 투자매력 보유.  하반기 미국법인 점진적인 회복 기대되지만 시장환경 불확실성 등을  고려할 때 주가상승 여력은 제한적일 것으로 판단 ▶ 양호한 재무안정성. 추가 상승 여력은 제한적 동사에 대한 Hold 투자의견 유지하며 이익 전망치 변경을 감안해 목표주가 를  23,000원(기존 26,000원)으로 하향조정. 자동차 업황 불확실성 및 현재 주가 비교대상  중소부품기업대비 상대적인 Valuation 프리미엄이 적용되어 있다는 점을 감안할 때,  상승여력은 제한적일 것으로 판단함 재무적 안정성이 높고 중소부품기업 중 고객다변화(GM, 중국 로컬기업 등)가  상대적으로 잘 이루어져 있다는 점은 긍정적. 또한, 하반기 미국 GM향 신규차종  부품 공급이 예정되어 있고, 2019년 GM향 브라질공장 가동 등은 긍정적인 기대요인 ▶ 1분기 실적 Review: 미국법인과 본사부문의 부진 1분기 매출액은 3,517억원(-7.8% y-y), 영업이익은 -15억원으로 적자전환.  현대차그룹 가동률 하락에 따른 본사부문 및 미국법인(SL America)의 적자전환이  주된 요인 현대차그룹 미국공장 가동률 하락 등의 요인으로 SL America의 1분기 매출액과  순이익은 각각 1,173억원(-19.4% y-y), -26억원(적자전환)을 기록. 1분기 본사(국내공장)  매출액과 영업이익도 1,576억원(-9.5% y-y), -32억원(Vs 1Q17 +102억원)으로 적자전환 1분기 지분법 평가이익은 80억원(-45.8% y-y)으로 크게 감소. 에스엘라이팅의 지분법  평가이익이 42억원(-48.8% y-y)으로 감소했고, 북경삼립의 지분법 평가이익도  -