삼성중공업(010140) 2004년의 스몰 데자뷰 투자의견: 매수(유지), TP: 15,000원(상향)
2017.06.04 삼성중공업(010140) 2004년의 스몰 데자뷰 투자의견: 매수(유지), TP: 15,000원(상향) 건설/조선 이경자 3276-6155 kyungja.lee@truefriend.com 삼성중공업의 목표주가를 상향합니다. 아직은 손익 개선 전이지만 Coral FLNG 수주로 연간 수주의 70%를 달성한 지금 모습은, PBR 0.5배에서 0.9배로 상승하던 2004년 하반기와 닮아 있습니다. LNG 중심의 고부가가치 선박 비중이 늘고 있다는 점, 선가 하락세에서 벗어나고 있다는 점, 일감이 2.5년치를 향해 늘고 있다는 점 등이 불황에서 탈출하던 2004~2005년을 연상케 합니다. Coral FLNG 계약이 이뤄지던 날, 미국 Delfin FLNG는 미 에너지부의 수출승인을 취득하며 FLNG 시장의 성장 신호를 보였습니다. 곧 최초의 FLNG인 Prelude를 인도하며 삼성중공업은 FLNG 시장 내 유리한 위치를 선점할 것입니다. 마지막 악재인 Stena 세미리그 계약해지 소송은 매수기회로 판단합니다. 투자에 도움이 되시기 바랍니다. 지금은 2004년과 닮은 꼴 2017~2018년 평균 BPS에 PBR 0.9배를 적용해 목표주가를 15% 상향한다. 지금은 실적 개선 전이지만 수주 회복이 시작됐던 2004~2005년과 유사하다고 판단, 당시 PBR을 적용했다. 2004년 삼성중공업의 ROE는 저가수주 후유증을 겪던 타사와 마찬가지로 2%에 불과했다. 그러나 LNG선과 초대형 컨테이너선, 해양플랜트 등 고부가가치 수주가 늘며 2004년 말 수주잔고는 2.5년치를 돌파하기 시작했다. 이에 따라 3년 뒤 실적 개선을 겨냥한 밸류에이션이 상승이 시작됐다. 2018년까지 매출 역성장으로 ROE는 낮겠으나 2019년 5%대에 진입하고, 2020년부터는 high single의 ROE 정상화를 예상한다. 이번 회복 사이클의 근거는 2004년과 마찬가지로 LNG(FSRU/FLNG/LNG선) 중심의 고부가가치 선박시장의