[NH투자증권 김동양] LG상사 (001120.KS) 투자의견: HOLD(하향), 목표주가: 17,300원(하향) "물류 성장하나 기대에 못미치는 자원.."

Analyst 김동양 (지주/상사) / dongyang.kim@nhqv.com

LG상사 (001120.KS)

투자의견: HOLD(하향), 목표주가: 17,300원(하향)

[LG상사] 물류는 성장하지만, 기대에 못미치는 자원

	4분기 실적 시장 컨센서스 하회 추정. 물류사업 성장에도 불구하고, 석탄가격 추가 약세에 따른 자원사업 감익으로 2019년 영업이익 성장 정체 예상. 투자심리 개선 위해 판토스 상장 구체화, 신규광구 M&A 등 필요 . ▶ 4분기 실적: 자원, 인프라 부진으로 시장 컨센서스 하회 추정 . LG상사의 4분기 실적은 매출액 2조6,372억원(-23% y-y), 영업이익 491억원(85% y-y)으로 시장 컨센서스 하회 추정 . 물류사업(영업이익 276억원, 37% y-y)은 전분기의 일회성비용 해소 및 성수기 효과로 외형성장 및 수익성개선 달성 추정. 반면, 인프라사업(60억원, 200% y-y)은 에탄크래커 오거나이징 수익 인식 종료 등으로, 자원사업(155억원, 253% y-y)은 석유사업 이익발생 했음에도 불구 석탄가격 하락(18년 3분기 인도네시아 칼리만탄 5,900kcal/kg 기준 -2% q-q), MPP석탄광 원가 상승, 팜오일가격 약세 지속(-13% q-q) 등으로 전분기대비 감익 추정 . ▶ 물류가 잘되도 자원, 인프라 부진하면 2019년 실적개선은 미미 . 2019년 영업이익 2,130억원으로 1% y-y 성장에 그칠 전망(기존 추정대비 11% 하향 조정). 4분기에도 이어진 인도네시아 석탄가격 약세 때문(-10% q-q). GAM석탄광 증산효과는 MPP석탄광 수익성 악화로 상쇄되고, 2017년말대비 19% 하락한 석탄가격 반등 없이는 자원사업 감익 불가피(694억원, -11% y-y). 인프라사업(400억원, -6% y-y)도 오거나이징 수익 인식 종료로 소폭 감익. 물류사업(1,036억원, 13% y-y)만 창고물류(W&D) 주도의 매출 성장 및 수익성 개선 기대 . 지배주주일가가 판토스 지분 19.9%를 사모펀드에 처분해 판토스 상장 가능성은 상승. 가장 빠른 상장 시점은 2019년 실적 성장 반영할 수 있는 2020년 전망. 한편, 처분가액은 1,450억원이며 2018년 추정실적 대비 EV/EBITDA 6.0배로, 예상보다 낮은 수준(글로벌 물류업체 평균 11.3배) . 실적 전망 하향 조정, 사업가치 산정시 적용 EV/EBITDA배수 축소(물류 11.6배→10.0배, 인프라 6.4배→5.0배) 등 반영하여, 목표주가를 25,000원에서 17,300원으로 하향. 투자의견도 Buy에서 Hold로 하향. 18년 2분기 이후 예상 하회하는 실적, 석탄가격 하락 전환, 계열분리 우려 등에 따른 주가 약세로 현 주가는 2010년 이후 최저점. 분기 영업이익 또한 당분간 500억원 내외로 제한될 전망. 투자심리 개선 위해서는 석탄가격 반등 또는 신규 광구 M&A 통한 자원사업 실적개선, 기대를 상회하는 판토스 실적모멘텀 또는 상장 구체화 등이 필요함 본 조사분석자료는 당사 리서치센터 준법감시담당자의 결재를 받아 금융투자상품 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 금융투자상품의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 결정은 투자자 여러분들이 판단하여 주시기 바랍니다. 본 조사자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민.형사상 책임을 지게 됩니다.