[NH투자증권]- 황유식 애널리스트 SK이노베이션 (096770.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 265,000원(유지)

Analyst 황유식 (화학/정유)  / ys.hwang@nhqv.com

SK이노베이션 (096770.KS)

투자의견: BUY(유지), 목표주가: 265,000원(유지)

[SK이노베이션]실적의 키는 P-X(para xylene) 강세

	재고관련이익과 P-X 가격 상승으로 3분기 양호한 영업이익 기록. 최근 유가 하락 중이지만 수요 촉진과 OSP 하락 등 사업적으로는 긍정적 효과 예상. 중국 증설 지연으로 P-X 가격 강세는 장기화될 전망 ▶ 3분기 영업이익은 재고관련이익과 P-X 강세 효과 반영 3분기 영업이익 8,358억원(-13% y-y, -1.9% q-q), 세전이익 6,841억원(-30% y-y, -8% q-q)으로 예상치 상회. 재고관련이익과 P-X 가격 강세로 양호한 영업이익 기록 판단 정유부문 영업이익의 경우 직전분기 5,334억원에서 4,084억원으로 감소. 재고관련이익은 직전 분기에는 약 2,300억원 반영되었지만 3분기에는 1,600억원으로 약 700억원 감소했기 때문. 또한 분기 평균 OSP(원유공급단가) 상승으로 원유 구매 비용이 증가한 영향 있음 석유화학부문 P-X의 경우 제한된 공급증가와 폴리에스터 수요 강세로 7~ 8월 가격 급등하여 큰 폭으로 영업이익 증가. 중국에서 계획된 다수의 P-X 프로젝트는 2020년에나 정상 가동 가능할 것으로 보여 타이트한 P-X 공급은 2019년에도 지속될 전망 ▶ 유가 하락으로 석유제품 수요 촉진, OSP 하락 가능 4분기 영업이익 5,591억원(-34% y-y, -33% q-q) 추정. 유가 하락으로 인한 재고관련손익 감소가 주된 요인. 그러나 유가 하락으로 ① 제품 수요가 촉진될 수 있으며, ② OSP가 낮아진다는 점에서 긍정적인 변화로 판단. P-X의 경우 스프레드 개선 효과는 4분기에 더 크게 반영될 전망 2020년 IMO(국제해사기구) 황함량 규제 시행 전 내년 하반기부터 middle distillates 제품 재고 수요가 증가할 전망. 동 이슈로 2020년 복합정제마진은 배럴당 0.8~ 1.2달러 개선 가능할 전망. 다만 전기차 시장 확대로 가솔린과 디젤 수요가 감소하는 것을 고려하면 2021년 이후로는 정제마진 개선 효과는 크지 않을 것으로 판단됨 본 조사분석자료는 당사 리서치센터 준법감시담당자의 결재를 받아 금융투자상품 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 금융투자상품의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 결정은 투자자 여러분들이 판단하여 주시기 바랍니다. 본 조사자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민.형사상 책임을 지게 됩니다.