삼성생명(032830.KS / 매수) : 전자 지분 매각 제외시 부진한 실적

삼성생명(032830.KS / 매수) : 전자 지분 매각 제외시 부진한 실적 Rating : 매수(유지) TP : 130,000원(하향) 보험/지주 오진원 E-mail: jw.oh@hanafn.com □ 2Q18 지배순익 1조 560억원(+178%)으로 컨센서스 상회 2분기 연결 지배순익은 1조 560억원(YoY +178%)으로 컨센서스를 상회하였고 당사 추정치에는 부합했다. 실적 급증은 주로 삼성전자 지분 매각에 따른 세후 7,510억원 증가 영향이 가장 크다. 이를 제외한 순익은 3,050억원으로 전년 동기 대비 20% 감소했다. 그 밖에 신계약비 이연한도 초과에 따른 추가상각 330억원, 변액보증손익 1억원(전년 동기 대비 -930억원) 등이 반영되었다. 1회성 요인 및 이차손익 영향을 배제한 보험이익은 전년 대비 22.6% 감소한 3,580억원을 기록했다. 위험손해율은 연초 가이던스 78% 대비 부진한 흐름을 1,2분기 지속 나타내었다. 이에 ‘18년 위험손해율을 80.0%로 상향 가정했다. 올 상반기 변액보증손익 감소, 보험영업익 부진이 겹친 부진한 실적이라 평가한다.   □ 변액보증 손익, 보험영업익 측면의 모멘텀 제한적, 삼성전자 지분 추가 매각 가능성은 충분 전년 대비 매크로환경 악화에 따라서 전년도 실적 서프라이즈 요인으로 작용했던 변액보증손익 개선을 기대하기 어려워졌다. 또한 위험손해율도 가이던스 대비 부진한 상황이다. 즉시연금 관련해서도 향후 소송 결과에 따라 이차익의 추가 악화(최대 4천억원)가 불가피하다. 이러한 실적 모멘텀 부진으로 향후 실적 추정을 하향조정했다. 반면, 금융그룹 통합 감독 시스템의 도입, K-ICS상 계열사 지분에 대한 요구자본 증가 가능성을 감안시 보유 삼성전자 지분(6.94%)의 추가 매각 가능성이 존재한다. 지난 5월 매각한 삼성전자 지분매각익 관련해서는 배당재원에 포함하나, 정책 불확실성을 고려하여 전년 대비 낮은 배당성향(25.1%)을 가정했다. 현 주가의 배당수익률은 2.9%이다.   □ 목표가 13만원으로 하향조정 목표가를 기존 148,000원에서 130,000원으로 하향조정한다. 목표가의 하향은 가치합산 방식(SOTP)을 통해 산출하는 밸류에이션상 보유 삼성전자 지분가치 하락과 ‘18~’19년 실적 하향조정에 기인한다. 보험손익에 있어 기존 추정치 대비 위험손해율 상향 및 변액손익 가정을 보수적으로 변경했다.

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