[화수분전략] 달라진 그들이 돌아올 것이다 - 하나금융투자 이재만 애널리스트

* 경기 부진 우려 심화. 12월 들어 미국 씨티 경기서프라이즈지수 기준선 하회, 지난주에는 중국에서 발표된 소비, 생산, 통화량 지표들이 예상치를 밑돌면서 기준선 이하 국면 재진입 

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 * ‘정책 역할’에 대한 의존도 높아질 것. 먼저 금주 열릴 예정인 FOMC회의(20일)에 이목 집중. 최근 고용, 물가지표 부진으로 12월 기준금리를 인상하더라도 점도표 상향 조정으로 이어질 가능성 낮음

* 2019년 기준금리 동결과 1회 인상 확률 빠르게 상승. 선물시장에서 10년물 국채의 매수 강도 점차 강화(금리 하락). 2016년 하반기 이후 미국 국채와 달러인덱스 매매 포지션은 역(逆) 방향성 형성. 달러인덱스에 대한 매수 강도는 약해질 것(달러 약세)

* 글로벌 증시 상승에 가장 좋은 환경은 미국 금리 상승과 달러 약세. 단 미국 금리 하락과 달러 약세 국면에서 가치주보다는 성장주의 주가 성과가 좋았음. 향후 예상되는 금리 하락-달러 약세 국면에서는 성장주 투자 비중 확대

* 2000년과 같이 경기싸이클 확장 종반 국면에서는 성장주 중에서 상승하는 종목 수 비중 축소, 지금도 유사한 상황. 미국 증시에서 FAANG의 주가 수익률은 부진하지만, 클라우딩 컴퓨터 관련 기업들의 주가는 사상 최.고치 경신 중

* 이전과는 다른 기준을 통해 성장주 선별 이후 투자 진행 필요. 성장주 선별 조건은 첫째, 높은 매출증가율. 2013~15년 국내 증시가 수출과 매출 부진으로 박스권 흐름을 유지했을 당시 매출 증가율 높았던 업종이 주가 수익률도 가장 높았음

* 둘째, 영업이익률 개선. 박스권 당시 화장품 업종 2차례의 주가 상승기로 구분. 높은 매출증가율을 바탕으로 한 2012년, 영업이익률 개선을 바탕으로 밸류에이션 재평가 나타난 2014~15년. 셋째, 브랜드 파워 구축. 경쟁기업들과의 매출 격차가 축소된 나이키 주가는 올해 하반기 이후 고전(주가수익률 -9%)한 반면, 확대된스타벅스 주가는 상승(주가수익률 +37%)

* 절대적인 매출 증가율 수준과 수익성 및 마진 개선 여부 그리고 앞에 두 기준을 뒷받침 해줄 수 있는 글로벌 동종 업종 내 매출비중 증가 여부가 달라진 성장주의 선별 기준이 될 것(관련 기업 내용은 자료 본문 표-2 참고)