한국전력(015760) 아쉬운 실적에도 나쁘지 않다 투자의견: 매수(유지)

2018.05.14 (월)

한국전력(015760) 아쉬운 실적에도 나쁘지 않다 투자의견: 매수(유지) \| TP: 48,000원(유지)

1분기 1,276억원의 영업손실이 발생해 4분기에 이어 적자가 지속됐습니다. 낮은 원전 이용률, 탄가/유가 상승 등 비용이 크게 늘어났기 때문입니다. 중요한 것은 CLP 부식, 밸브 시험누락에 따른 전수조사로 늘어졌던 원전 정비, 이제 정상화되고 있다는 점입니다. 최근 2달간 8기가 재가동에 성공했으며, 6월까지 추가적으로 5기의 원전 재가동 예정입니다. 이에 이용률과 실적은 1분기를 바닥으로 점차 개선될 것으로 판단됩니다. 향후 몇 년간 발전믹스 향상, 산업용 전기요금제도 개편 및 구입비연동제 도입 가능성을 고려하면 중장기적 그림도 좋습니다. 큰 기대가 없었던 1분기 실적에 실망하기보다는, 지금부터 펼쳐질 우호적인 영업환경 변화에 주목해야 합니다.

유틸리티 l 강승균

seungkyun.kang@truefriend.com

Facts : 4분기에 이어, 1분기 적자 지속

1분기 매출액은 15조 7,060억원으로 전년동기대비 3.7% 늘어났으나, 1,276억원의 영업손실이 발생해, 컨센서스 2,809억원 및 추정 영업이익 2,441억원에 못 미쳤다. 1분기 원전 이용률은 57%(1Q17 77%, 4Q17 68%)로 13년 이후 최저치를 기록했으며, 석탄발전기 이용률도 82%(1Q17 87%)로 저조해, 구입전력량이 25.7% 늘어났다. 1분기 SMP(계통한계가격)도 kWh당 94.8원으로 5.6% 상승한 점도 구입전력비 증가(+27.4%)에 영향을 끼쳤다. 게다가 탄가/유가 상승으로 연료비도 전년동기대비 26.6% 증가한 점도, 전 분기에 이어 적자가 계속된 이유다.

Pros & cons : 바닥을 지난 원전이용률

원전 이용률은 1분기(57%)를 바닥으로 점차 정상화될 예정이다(그림 1). 작년에는 고작 1기 원전의 재가동 승인이 있었으나, 올 초부터 재가동 승인 속도가 빨라지고 있다(그림 2). 주요 문제였던 라이너플레이트(CLP) 부식 문제와 주증기대기방출밸브 시험누락 이슈가 마무리됐기 때문이며, 3월에 3기, 4월에 2기, 5월 들어 3기가 재가동에 성공했다. 3월 초 46%까지 하락했던 이용률은 현재 68%로 높아진 상황이다. 추가적으로 6월까지 5기의 원전이 재가동 예정으로, 올해 상반기에만 총 14기의 원전이 가동을 시작할 예정이다. 재가동 후 연료 교체 주기가 18개월임을 감안하면 내년에는 평시보다 높은 이용률이 가능할 것이다.

Action : 실적개선, 요금제도 개편 등 긍정적 상황 펼쳐져

기존 목표주가 48,000원(PBR 0.42배)을 유지한다. 하반기로 갈수록 실적 개선과 가시성 회복으로 한전의 저평가 매력이 커질 것이다. 또한 2023년까지 신규 원전 5기, 석탄발전 7기 준공으로, 발전믹스가 향상될 일만 남았다. 또한 하반기 산업용 전기요금제도 개편, 내년 시간대별 요금제(구입비연동제) 도입 가능성이 커, 전기요금 불확실성이 상당부분 제거될 것이다. 큰 기대가 없었던 1분기 실적에 실망하기보다는, 지금부터 시작되는 우호적 영업환경 변화에 주목해야 한다.

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