한화손해보험(000370.KS / 매수) : 하반기 합산비율 개선 전망 Rating : 매수(유지) TP : 10,000원(하향)

Company Report 2018.05.31

한화손해보험(000370.KS / 매수) : 하반기 합산비율 개선 전망 Rating : 매수(유지) TP : 10,000원(하향) 보험/지주 오진원 E-mail: jw.oh@hanafn.com □ 4월 순익 149억원(YoY -26.8%) 한화손해보험의 4월 순익은 전년 동월 대비 26.8% 감소한 149억원을 기록했다. 1분기 부진했던 손해율 흐름에서 탈피하여 경과손해율은 전년 동월 수준인 81.6%를 기록했으나 사업비율이 전년 동월 대비 3.8%p나 높은 26.1%를 나타내면서 전년 대비 실적이 감소했다. 지난 3월 대비 보장성 신계약 매출은 감소하였으나 전년 동월 및 지난 1,2월 대비 보장성 신계약 호조세를 지속하였다. 차보험 손해율은 78.5%(YoY +1.2%p), 장기위험 손해율은 93%(YoY +0.0%p)를 기록했다.   □ 기존 가이던스와의 격차는 사업비율 영향 연초 한화손해보험은 ‘18년 가이던스 순익으로 21.9% 증가한 1,820억원을 제시하고 핵심 증익 요인을 손해율의 개선, 특히 장기 위험손해율의 개선을 언급한 바 있다. 현재 4월 누적 기준 장기위험손해율과 차보험 손해율 흐름은 사측이 제시한 가이던스와 큰 차이가 없는 방향성을 나타내고 있으나, 업계 전반적인 보장성 신계약 매출 호조 및 GA채널 시책 경쟁 심화로 사업비율이 높은 흐름이 지속되고 있다. 4월 들어 지난 1분기 대비 사업비율 부담은 완화되었으나 하반기에도 전년 대비 높은 사업비율 흐름은 지속될 것으로 보인다. 장기 위험손해율은 하반기 5년 갱신주기 상품의 갱신 본격 도래로 인해 개선세가 점차 확대될 것으로 전망한다.    □ 투자의견 BUY 및 목표주가 1만원 유지 투자의견 BUY 및 목표주가 1만원을 유지한다. 이익 하향조정에도 불구 ROE 대비 저평가 매력은 충분하며 과거 존재했던 자본 적정성 우려 또한 신종자본증권 및 후순위채 발행 등을 통해 커버할 수 있다는 점에서 접근 가능한 주가라 판단한다. 하반기 합산비율 개선에 초점을 둔 접근을 권한다.

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