[한국투자증권] 신대양제지(016590) 지속되는 호황에도 깊어진 저평가 투자의견: 매수(유지) | TP: 130,000원(하향)

	2018.11.5 (월)
신대양제지(016590) 지속되는 호황에도 깊어진 저평가 투자의견: 매수(유지) | TP: 130,000원(하향)

신대양제지 3분기 프리뷰 보내드립니다. 3분기 영업이익은 341억원(-10.4% QoQ, +1,930% YoY)으로 양호한 수준으로 예상됩니다. 3분기 골판지 스프레드는 폐지가격 소폭 상승과 골판지 가격 유지로 소폭 축소됐지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있기 때문입니다, 또한, 중국 골판지 업체들의 수익성 악화에 따른 골판지 감산으로 중국과 동남아 골판지 공급부족이 심화될 전망입니다. 호황에도 불구하고, 주식시장 전반에 대한 평가절하를 감안, 목표주가를 130,000원으로 23% 하향합니다. 하지만, 현재 PER 3배 수준으로 최대 호황에 적합하지 않은 평가로 매수 확대에 나설시기입니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다.

철강/스몰캡 l  최문선 moonsun@truefriend.com

3분기 연결 영업이익 341억원, 전년동기대비 20배 골판지 호황이 이어지고 있다. 3분기 골판지 스프레드(골판지 가격 - 폐지 가격)는 2분기 대비 소폭 축소됐지만 여전히 높은 수준이 이어지고 있다(그림 3). 원재료인 폐지 가격이 7월을 저점으로 소폭 상승했기 때문이다(그림 4). 골판지 가격은 7월 이후 변동이 없는 것으로 파악된다(그림 5). 폐지 가격이 올랐지만 상승폭이 미미해 스프레드는 큰 변동이 없다. 이에 3분기 연결 영업이익이 341억원(-10.4% QoQ, +1,930% YoY)으로 양호한 수준으로 예상된다. 중국 골판지 감산 돌입, 골판지 공급부족 심화될 것 중국 주요 제지업체들이 감산에 나서고 있다. 중국 최대 골판지 업체인 Nine Dragon이 11월 10일부터 22일까지 일부 공장의 생산 제한을 단행하고, Yinzhou Paper도 11월 5일부터 4주간 생산을 줄일 계획이다. 중소 골판지와 판지 업체들도 감산에 동참할 예정이다. 중국 골판지 내수 가격은 6월 이후 하락세다(그림 6). 폐지 수입 제한으로 골판지 생산이 줄어 해외에서 수입하는 골판지의 양이 늘어났기 때문이다. 중국 내수 폐지 가격은 오르는데 제품 가격이 하락하니 골판지 업체들의 수익성이 악화되었을 것이다. 이에 감산을 하며 제품 가격을 상승시키려고 하는 것이다. 성수기인 4분기에 감산에 나서 중국과 동남아시아 골판지의 공급부족이 심화될 것이다. 호황에 어울리지 않는 저평가, 매수 확대할 시기 목표주가를 160,000원에서 130,000원으로 23% 하향한다. 호황이 지속되고, 실적도 양호하지만 주식시장 전반에 걸친 평가 절하를 감안해 목표 PER을 7배(과거 호황국면)에서 5.5배(10년 평균치)로 낮췄다. 12개월 forward EPS 22,889원 기준 PER이 3배에 불과하다. 유사이래 최고의 업황이 전개되고 있고, 중국 제지업체들의 감산으로 업황이 더 개선될 전망이다. 이에 적합하지 않은 평가다. 매수 확대에 나설 시기다.

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