[하나금융투자-안주원 ] 인터로조(119610.KQ) : 국내실적 정상화 ODM 사업 확대로 불확실성 해소!

Small Cap Report 2018.12.16

인터로조(119610.KQ) : 국내실적 정상화 ODM 사업 확대로 불확실성 해소! Rating : 매수(유지) TP : 31,300원(상향)       안주원 E-mail: jw.ahn@hanafn.com □ 투자의견 매수, 목표주가 31,300원으로 상향 인터로조에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 기존 26,000원에서 31,300원으로 상향한다. 인터로조는 2018년 국내 렌즈시장 경쟁심화에 따른 실적 부진을 겪었으나 4분기 들어서며 정상화가 진행되고 있고, 자체브랜드 판매와 더불어 ODM 사업을 확대하고 있다는 점도 긍정적이다. 이에 따라 Target PER을 종전 15배에서 18배로 상향한다. 현재 주가는 내년 예상실적 기준 12배 수준으로 실적개선과 함께 밸류에이션 매력도 돋보이는 시기이다. □ 확대 내수시장 정상화 진행 중, 해외는 여전히 고성장 최근 내수 콘택트렌즈 시장은 PB브랜드들(오렌즈, 렌즈미 등)이 렌즈소비 시장의 새로운 채널로 부상하면서 관련 업들의 경쟁 심화로 이어졌다. 이에 따라 인터로조 내수 매출액도 전년대비 25% 감소한 200억원 수준에 그쳤으며 외형축소에 따라 전체 영업이익도 전년대비 27% 감소했다. 다만 4분기 들어서는 국내 렌즈시장 경쟁강도가 완화되고 있으며 인터로조도 기존 자체브랜드와 함께 ODM 전략을 확대함에 따라 시장변화에 따른 대응을 적극적으로 하고 있다. 이와 함께 현재 선전하고 있는 아시아 지역 매출액은 214억원(3분기 누적)으로 전년대비 29% 성장했다. 해외시장 역시 일본과 중국을 중심으로 ODM을 지속 강화해갈 것으로 보이는 만큼 고성장세는 유질될 전망이다. □ 2018년 실적 바닥, 2019년 높아지는 실적 기대감 2018년 실적은 매출액 798억원(-0.9%, YoY)과 영업이익 193억원(-20.4%, YoY)으로 전망한다. 올해 실적은 내수 시장 부진 영향으로 매출액과 영업이익 모두 전년대비 감소할 것으로 예상한다. 국내 시장은 당분간 PB브랜드와 자체브랜드 업체의 경쟁은 유지될 것으로 보이나 성숙되어 있는 시장에서 브랜드 업체들의 강력한 마케팅 전략 지속은 제한적일 것으로 판단한다. 이처럼 국내시장 진정과 함께 ODM 확대에 따른 일본과 중국시장에서의 고성장이 예상되는 만큼 2019년 매출액과 영업이익은 올해 대비 각각 18%, 33% 의 증가세를 보일 것으로 예상한다.