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2018.12.11 (화) 여행업 아직 기다림이 필요 비중확대 (유지) 금년 중반부터 이어진 해외여행 수요 위축은 3분기를 저점으로 나아지고는 있으나 회복세는 점진적인 속도를 나타내고 있습니다. 주요 여행사의 10~11월 송출객수 및 예약률을 감안하면 4분기에 대한 눈높이는 낮춰야 할 전망이지만 여가, 해외여행에 대한 갈망은 구조적으로 자연적인 시장 회복으로 이어질 전망입니다. 의미있는 수요 회복은 19년 2분기를 지나며 나타날 것으로 예상하고 리드타임이 짧은 ‘단거리’ 특히 비중이 큰 ‘일본행’ 패키지 송출객의 회복 본격화 시점이 주가 상승의 시그널이 될 것입니다. 미디어/레저 l   최민하 mhchoi@truefriend.com 4분기에도 이어지는 해외 여행 수요 약세 내국인 해외 여행 시장은 전분기대비는 완화됐지만 4분기에도 부진이 이어지고 있는 흐름이다. 지난 9월 일본에 발생한 자연 재해 직격탄으로 2012년 1월 이후 처음으로 감소율을 기록한 내국인 해외여행객수는 10월 증가세로 전환했으나 주요 여행사의 11월 송출객수와 향후 예약률 등을 감안하면 아직까지 부진을 완벽하게 떨치진 못했다. 일본, 동남아, 미주, 남태평양 등 자연 재해가 발생했던 지역으로의 해외 여행 수요가 여전히 약하다. 11월 하나투어의 패키지 및 전체 송출객수는 전년동월대비 9.3%, 5.7% 줄었고 모두투어는 같은 기간 각각 2.4%, 1.5% 감소했다. 12~1월 예약률도 양사 모두 마이너스인 상황으로 수요 회복은 내년을 기대해야 할 전망이다(그림 2, 4). 하나투어와 모두투어의 4분기 패키지 송출객수의 전년동기대비 증가율은 각각 -8.4%, -2.5%로 전망한다. 2019년 여행 시장, 상저하고의 흐름 예상 2019년 내국인 해외 시장은 상저하고의 흐름이 예상되며 전년대비 9% 증가할 것이다. 평창올림픽에 따른 낮은 기저 등을 감안하면 1분기에도 시장 확대는 가능할 전망이나 의미있는 수요 회복은 2분기부터

2018.12.11 (화) 삼성바이오로직스 (207940) 크리스마스보다 먼저 온 부활절 투자의견: 매수(유지) | TP: 440,000원(하향) 안녕하세요? 한투증권 제약/바이오 진홍국입니다. 삼성바이오로직스가 오늘 거래재개됩니다. 이로써 올해 5월부터 이어진 불확실성도 일단락되었습니다. 보다 자세한 내용은 리포트 참고부탁드립니다. 감사합니다. 제약 l   진홍국 hg.jin@truefriend.com End-game(최종전) 종료, 거래재개 결정 10일 한국거래소는 기업심사위원회 심의를 거쳐 삼성바이오로직스에 대해 상장유지를 결정했으며 이에 따라 12월 11일부터 매매거래를 재개시킬 것임을 밝혔다. 이는 경영의 투명성과 관련하여 일부 미흡함이 있었지만 기업의 계속성과 재무 안정성 등을 고려한 결과다. 경영 투명성의 경우 회사는 현재 진행중인 행정소송 결과와 무관하게 감사기능 및 내부회계관리제도 강화 등을 거래소에 약속했다. 거래소는 경영 투명성 개선계획의 이행 여부에 대하여 향후 3년간 점검할 예정이다. 이로써 올해 5월부터 시작된 상장폐지 가능성에 대한 불확실성은 약 7개월 만에 일단락되었다. 기업 더 나아가 일부 업체들에 대한 투자 심리 개선 기대 2018년 한 해 동안 지속된 제약/바이오 업체들에 대한 금융감독원의 R&D비용 자산화 문제가 올해 9월 사실상 마무리되었다. 그 후 삼성바이오로직스의 상장폐지 리스크가 해소되면서 삼성바이오로직스에 대한 투자심리가 개선될 것으로 기대한다. 한편 일부 제약/바이오 업체들은 올해 다수의 기술수출 계약을 체결하는 등 완연한 펀더멘털 개선을 보여줬다. 또한 이러한 추세는 내년에도 이어질 것으로 예상되어 이들 업체들에 대해 지속적인 관심을 권고한다. 이제는 일만 열심히 하면 된다 삼성바이오로직스에 대해 매수의견을 유지하나 목표주가는 44만원으로 28% 하향한다. 금융당국과의 마찰이 영업 및 수주활동에 부정적 영향을 미쳤을 가능성과 최근

신대양제지는 1982년 설립됐다. 4개의 계열회사를 거느리고 있으며 골판지 원지와 다양한 상자를 제조 판매하고 있다.  골판지원지는 골을 만들어 완충역할을 하는 골심지와 골심지의 표면에 접합하여 인쇄를 하는 표면지(크라프트라이너지)와 안쪽의 이면지(테스트라이너지)로 구분된다.  신대양제지는 골심지 이면지 표면지 등 3가지 종류의 지종을 모두 생산하고 있다. 골판지와 골판지상자는 포장이나 운송을 위한 제품 포장과 내용물 보호에 필수적인 제품이다. 일반소비자의 수요는 거의 없다.  우체국 물류회사 등이 개인 법인을 위한 포장 운송 배달들을 담당하고 있다. 규격에 맞지 않는 수화물을 위해 물류회사들은 기존 배달상자의 일부를 도려낸뒤 맞춤형 포장박스를 만들기도 한다.   신대양제지의 산업은  대다수 고객의 주문에 따라 생산 판매하는 전형적인 수주산업이다. 2017년도에 골판지와 골판지용 원지를 각각 68만3462톤 39만5545톤을 생산했다. 업계 총 생산량인 507만 톤의 13.4%와 7.8%의 시장점유율을 차지했다. 매출구성은 골판지 상자 50.72%, 골판지 원지 49.28% 등으로 이뤄졌다. 제지산업은 대규모설비가 필요하고 고정비와 에너지비용이 큰 산업이다.  경제규모의 확대와 인터넷 전장상거래의 활성화로 골판지 상자수요는 매년 늘어나는 흐름을 보이고 있다. 동종업계 내 제조업체별 브랜드 풀질 기술력 차별성이 적어 가격경쟁력이 시장확대에 중요한 요소로 작용한다.  제지산업은 경기변동의 영향을 크게 받으며 주거래 고객들에게 전달되는 제품들이 대부분 소비재산업에서 생산되고 있다. 소비재산업은 경기변동에 민감하게 연동되고 있어 택배수요역시 직접적인 영향을 받는다.  신대양제지의 주요제품 구성은  ▲골판지 원지  제품 (98.8%) 상품 (1.2%) ▲골판지 상자  제품 (95.5%) 상품 (3%) 등으로 이뤄지다.  고지업계에서는 waste paper(종이 쓰레기)와 recovered paper(고지)로 구별하고 있다. 종이 재활용에 대한 정책당국의 장려

2018.12.7 (금) 매크로 포커스 Weekly 중국, 불안한 상반기에 확인해야 할 것 안녕하세요. 한국투자증권 경제분석 담당 정희성입니다. 2019년 중국을 바라보는 시각은 대부분 부정적입니다. 다만 막연한 불안감으로 2019년을 시작하기 보다는 선정된 10개 지표를 통해 지금의 우려가 기우에 불과했는지, 혹은 실제 발생 가능한 잠재적 리스크인지를 판단해 볼 필요가 있습니다. 아직까지 정책효과나 경기회복 시그널이 미약한 것은 사실이나, 12월부터 내년 3월까지 정책의 계절에 진입하며 기대감이 높아지는 구간입니다. 불편한 악재들 속에 반등요인을 하나씩 확인하는 2019년을 기대해봅니다. 자세한 내용은 보고서를 참조해주시기 바랍니다. 감사합니다. 매크로 l   정희성 hs.jeong@truefriend.com 2019년 주목해야 하는 경제지표 10선을 통한 경기판단 2019년 중국을 바라보는 시각은 대부분 부정적이다. 이러한 우려 속에서 막연한 불안감으로 2019년을 시작하기 보다는 실제 확인되는 지표를 통한 냉정한 판단이 필요하다. 먼저 최근 5개월 연속 반등한 OECD 경기선행지수나, 하락세에서 벗어난 KIS 중국 경기트렉커는 낙관적 경기방향을 가리키고 있다. 소비측면에서도 중국 소매판매 데이터의 한계를 인지하고 성장성이 높은 서비스 및 온라인 판매에 대한 관심을 높일 필요가 있다. 투자부분 역시 회복되는 인프라투자와 하반기 정책완화에 따른 부동산투자 반등 여부를 확인할 필요가 있다. 정부의 확장적 재정정책 방향도 감세에 집중하고 있어 내수확대여부를 판단할 원자재를 제외한 수입규모에 주목해야 한다. 물론 아직까지 정책효과나 경기회복 시그널이 미약한 것은 사실이다. 그러나 12월 경제공작회의부터 내년 3월 양회까지 정책의 계절에 진입하며 기대감이 높아지는 구간이다. 불편한 악재들 속에 경기 반등요인을 하나씩 확인하는 2019년을 기대한다. KIS 머니맵 확산지수 49.4(+1.5p) 기록,

2018.12.6 (목) 지주회사 행동주의, 한국 자본시장에 이의를 제기하다 비중확대 (유지) 제2의 한진칼을 찾으려는 움직임이 있는 반면, 스튜어드십 코드와 한국의 행동주의에 대한 회의적 시각도 다분합니다. 그러나 주주에게 주어진 주주 활동은 한국 시장의 기회가 될 수 있다고 판단됩니다. 현재 상황을 일회성 테마 이벤트로 받아들일지, 한국 증시 체질 개선의 기회로 삼을지는 기업을 대하는 기관투자자의 의지와 선택에 달려 있는 것 같습니다. 상기 고민하에 자료를 작성하고 FCF 창출력 대비 주주환원에 인색한 기업을 추려냈습니다. 보험/지주회사 l   윤태호 taeho3123@truefriend.com 행동주의와 스튜어드십 코드, 시장의 방관에서 시작하다 스튜어드십 코드는 10년 전 영국에서 시작되었다. 영국은 글로벌 금융위기의 원인을 검토하면서 기관투자자의 역할이 중요하다는 점을 인식하기 시작했다. 기업이 정당한 가치로 평가받고 주식시장이 한 단계 격상되기 위해서는 기업 스스로 노력도 필요하지만 변화를 견인할 기관투자자의 역할이 중요하다는 점을 직시했기 때문이다. 기업의 오너, 경영진, 이사회가 무리한 경영으로 기업가치를 훼손하는 경우에는 수탁자 책임을 다하기 위한 노력이 필요하다. 그럼에도 기관투자자는 기업의 의사결정에 이의 없이 방관했고, 결국 기업과 시장의 위기를 부추겼다는 자기반성이 영국 스튜어드십 코드의 시작이다. 주주 활동 모두를 공격적 행동주의로 해석할 필요 없어 한국의 스튜어드십 코드의 도입과 효과에 대해서는 시장의 의구심이 여전하다. 기업과 투자자와 관계, 적극적 주주 활동이 공격적 행동투자로 비칠 수 있다는 부담 등 제약 때문에 금융시장과 기업의 근본적 변화를 기대하기 어렵다는 냉소적 판단 때문이다. 그러나 스튜어드십 코드, 주주 활동의 근본적 목적은 투자자와 기업의 대화를 통해 기업가치를 장기적으로 개선한다는 점에서 출발한다. 투자자는 기업의 성장을 응원하고 기업의 성과가 포

2018.12.6 (목) 한국인의 자산관리 2019년을 대비한 자산관리의 포석 다사다난했던 2018년 한해를 마무리하는 12월입니다. 2019년 안정적인 자산관리를 위해서 포트폴리오의 재구성이 필요한 시점입니다. 어느새 차가워진 날씨만큼이나 냉랭한 시장 분위기가 투자 선택을 어렵게 만들고 있습니다. 글로벌 경기 둔화 우려, 미 연준의 스탠스, 통상마찰이 시장에 부정적 요인으로 작용했습니다. 12월 초 미국과 중국의 휴전 소식이 전해지며 시장은 안정을 찾는 듯 했으나, 미국채 금리역전 소식에 다시금 경기 둔화 우려가 불안감을 조성하고 있습니다. 12월은 최근 경기지표와 금융시장의 현상들을 반영해 내년도 자산관리를 준비해야 합니다. 글로벌전략 l   백찬규 ckcien@truefriend.com 11월 금융시장 불안 지속  11월을 돌이켜 보면 10월 글로벌 주식시장 급락 이후 여진이 이어졌습니다. 미국과 중국의 통상마찰이 이어지며 양국 보복관세 현실화 우려, 글로벌 경기 둔화 가능성, 중앙은행 스탠스에 대한 경계감, 경제 전망치 하향 등이 시장에 부정적으로 작용했습니다. 시장 변동성 확대로 금융자산 비중 확대보다 현금 확보와 같은 유동성이 증가했습니다. 유가 레벨 다운과 상품가격 약세 지속 역시 시장에 부담을 주었습니다. 12월 2019년 자산관리를 준비해야 할 시점 작년 한국인의 자산관리를 처음 시작할 때 글로벌 경기는 회복에서 확장국면으로 진입하고 있었습니다. 위험자산의 확대를 기반으로 한 자산관리의 성과는 긍정적이었습니다. 내년은 변화의 시점이며 변화에 대한 수용을 하고 자산관리를 해야 합니다. 글로벌 경기가 성장은 하겠으나 속도는 줄어드는 국면에 진입합니다. 성장 속도가 줄어들 때 금융시장은 대외변수에 민감하게 반응합니다. 변동성과 리스크를 고려해 기대수익률을 재조정할 필요가 있습니다. 자산관리 관점에서 위험자산과 안전자산의 비중 및 국가에 대한 조정을 통해 대응할 필요가 있습니다. 자산

2018.12.6 (목) 투자전략 시황 Short이 주는 Long의 기회 아직 성장 초기 단계에 있는 동영상 시장이 있습니다. 바로 짧은 동영상, 쇼트클립 시장입니다. 디지털 환경에서 자라온 Z세대들이 쇼트클립을 통한 소통을 늘림에 따라 바이트댄스를 비롯한 쇼트클립 관련 기업들의 가치가 빠르게 상승하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이에 따라 글로벌 공룡들의 패권 다툼이 치열하게 벌어지고 있는 OTT 등 기존 동영상 플랫폼보다 쇼트클립에서 새로운 투자기회를 발견할 수 있을 것으로 기대됩니다. 글로벌기업 l   권윤구 ygkwon@truefriend.com 고성장을 이어가는 동영상 시장 월간 로그인 사용자 18억명의 유튜브와 7년간 6배 가까운 가입자 증가를 기록한 넷플릭스가 동영상 시장의 성장을 잘 보여주고 있다. 이에 글로벌 OTT(Over The Top: 동영상 서비스) 시장은 2018년 412억달러에 이를 것으로 예상되며 미국과 중국의 동영상 광고 시장은 154억달러, 598억위안을 기록할 것으로 추정된다. 우리는 바야흐로 동영상의 시대에 살고 있다. 이에 동영상 시장의 패권을 쥐기 위한 글로벌 기업들의 투자가 확대되고 있다. UGC(User-generated Content)와 PGC(Professionally-generated Content) 시장을 장악한 유튜브가 오리지널 콘텐츠를 강화하고 있고 AT&T와 디즈니도 각각 타임워너와 21세기폭스 인수를 앞세워 자체 스트리밍 플랫폼을 2019년 론칭할 예정이다. 넷플릭스가 우위를 점하고 있는 기존 동영상 플랫폼의 경쟁은 갈수록 치열해질 전망이다. 우리는 글로벌 기업들의 각축전이 벌어지고 있는 OTT대신 짧은 동영상, 쇼트클립(Short clip)에 주목한다. 쇼트클립은 5분 내외의 짧은 콘텐츠로 Z세대의 특성을 파고들며 동영상 시장의 주류로 자리매김하고 있다. 그중에서도 틱톡은 2018년 상반기 앱스토어에서 가장 많이 다운로드 된

포스코은 세계적 인 철강회사로 종합소재업체로 진화중이다. 포스코의 3일 종가는 25만9500원으로 최근 3년간 최고치는 올해 2월22일 40만원이었다. 포스코는 1968년 설립된 대한민국 대표 기업이다. 사업의 성격에 따라 철강 무역 건설 기타 등 4개의 부문으로 운영하고 있다. 공정거래법상 포스코 기업집단에 속해 있다.  현재 포스코 기업집단에 소속된 회사는 40개에 달한다. 포스코 포스코강판 포스코대우 포스코아이씨티 포스코켐텍 포스코엠텍 등이 대표적이다.  World Steel Dynamics사는 포스코를 세계에서 가장 경쟁력 있는 철강사 1위에 9년 연속으로 선정했다. 또한 세계 철강업계 최초 13년 연속 지속가능경영우수기업으로  선정됐다.   국제 신용평가기관인 무디스는 지난해 포스코의  장기 기업신용등급을, 안정적에서 긍정적으로 상향 조정했다. 포스코의 매출구성은 철강부문50.95% 무역부문 34.3% E＆C부문 9.94% 기타부문 4.81% 등으로 구성된다. 재무건전성은 최상급으로 자산 대비 차입금 비중이 8%에 그치고 부채비율 18%, 유동비율 389% 등이다. 최문선 애널리스트는 최근 중국시장에서 철강가격이 급락하는 등 후발주자들의 도전이 거세지고 있다고 지적했다. 이에 따라  POSCO의 연결영업이익 전망을 낮추고 목표주가도 41만원으로 11% 낮춰 잡았다. 그러나 더 이상 악화될 가능성은 낮고 주주 친화적인 배당정책으로 매수 후 2019년말까지 보유할 경우 배당수익률이 5.7%로 예상된다고 밝혔다.  그는 이어 POSCO의 저평가국면이 이어지고 있는 시장흐름인 만큼 매수적기라고 조언했다. ▷ 세계 철강 시장은 중국업체들의 생산 증가로 공급 과잉 상태  ▷ 내수 부동산 경기 부진, 조선업 불황, 현대차그룹의 자체 조달 비중 증가로 어려움을 겪고 있음 ▷ 포스코는 이에 대한 대응으로 인수합병 자회사신사업 진출로 적극적인 사업 다각화를 추진 중임▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 전방산업인 조선, 자동차 업황에 영

2018.12.3 (월) 투자전략 시황 베트남 ETF로 투자하기 안녕하세요. 한국투자증권 이소연, 배호진입니다. 베트남 ETF투자자료 보내드립니다. 타 신흥국과 달리 VN지수의 낙폭이 제한되며 베트남 증시로 투자자금이 유입되고 있습니다. 규제, 접근성 등을 고려시 베트남 개별 종목은 아직 외국인 투자자에 대한 장벽이 높은 편입니다. 그러나 베트남 관련 ETF에 투자한다면 이러한 한계점을 일부 해소할 수 있습니다. 대형주 지수를 추종하는 ETF투자를 추천합니다. 베트남시장 l   이소연 sy.lee@truefriend.com 타 신흥국과 달리 VN지수 낙폭 제한돼 저가 매수 자금 유입 연중 무역분쟁과 미국 통화정책 정상화 등 대외 불확실성으로 신흥국 증시는 부진한 흐름이 지속됐다. 그러나 다른 신흥국과 달리 베트남 증시는 낙폭이 제한되며 투자자들의 관심이 집중되고 있다. 2018년 중 신흥증시는 14.1% 내렸으나 VN지수는 5.9% 하락하는 데 그쳤다. 이에 저가 매수 기회로 여긴 투자 자금이 유입돼 외국인은 올해만 18.5억달러를 순매수했다(11월 30일 기준). 규제, 접근성 등 고려시 ETF 투자가 외국인 투자자에게 용이 다음과 같은 이유로 외국인 투자자에게 개별 종목보다 ETF 투자가 좀 더 용이하다. 1) 개별 종목에 대한 정보 부족이다. 일부 대형사를 제외하고 영문 공시가 제공되지 않는다. 또한 상장사들에 대한 동향이나 현지 뉴스 등을 접근하기 어렵다. 2) 개별 종목에 대한 당일 매매(day trading)가 불가능하다. 베트남은 결제주기가 T+2(매매 후 2거래일에 주식 또는 매도금액 입고)로 동일 종목을 당일 매수 또는 매도할 수 없다. 3) 역외 ETF의 경우 동화(VND)에 대한 환리스크를 줄일 수 있다. 한국거래소나 나스닥에 상장된 ETF의 경우 원화와 달러로 거래되기 때문에 동화 변동성에 대한 리스크가 제한된다. 4) 외국인 투자자 매입 가능 한도가 소진된 종목을

2018.12.3 (월) IPO: 디케이티(290550) 매력적인 공모가의 OLED폰 핵심 수혜주 Not rated 한투증권 조철희입니다. 비에이치 자회사 디케이티가 상장을 합니다. 12월 6, 7일 수요예측, 12월 21일 상장이 목표입니다. 19년 기준 PER 2.9배~4.6배(시나리오 별로 상이)로 상장에 도전을 합니다. 회사는 순현금 상황임에도 상장을 추진하는 이유를 1) 추가적인 자금 확보를 통해 신사업 위한 R&D 인력 채용하고, 2) 상장이 신규 고객 발굴에 유리하기 때문이라고 밝히고 있습니다. 안정적인 상장이 경영진의 전략이라고 합니다. 자세한 내용은 보고서를 참고해 주시기 바랍니다. 전기전자, 통신장비, 기계 l  조철희 chulhee.cho@truefriend.com 비에이치가 대주주인 OLED FPCA(칩 실장) 기업 - 2012년 설립. FPCB 제조업체인 비에이치(090460)가 지분 36.7% 보유(상장 후 RCPS 보통주 전환시 27.2%). 비에이치는 지분법이익으로 실적 인식 - SMT(Surface Mount Technology, 표면실장기술) 원천기술 보유. 비에이치, 인터플렉스 등으로부터 FPCB 공급받아 부품 탑재. FPCA로 삼성디스플레이 등에 납품 - 스마트폰 제조사별 매출 비중은 2017년(국내社 97%, 북미社 3%), 2018년 회사 전망(국내 92%, 북미 6%, 중화 2%), 2019년 전망(국내 70%, 북미 20%, 중화 10% - 북미 고객사 스마트폰 관련 매출 발생할 경우) - 베트남생산법인(지분율 100%)이 디케이티 매출액의 90% 이상 담당 OLED 스마트폰 비중 확대 수혜, 북미사 Y-OCTA 채용 여부가 관건 - 현재는 북미 고객사 웨어러블 관련 매출이 전부. 내년부터 북미 고객사가 삼성디스플레이(SDC)의 OLED Y-OCTA(현재 삼성전자 플래그십이 사용하는 기술) 기술 적용시 OLED 스마트폰 관련 매출도 발생 가능. Y-O