GS(078930.KS / 매수) : 수익성 대비 과도한 저평가

Rating : 매수(유지) TP : 90,000원(유지)

윤재성 Email: js.yoon@hanafn.com

□ 1Q18 영업이익 컨센서스 부합 전망

 

1Q18 영업이익은 5,289억원(QoQ -2%, YoY -18%)으로 컨센(5,522억원)에 부합할 전망이다. GS리테일이 극비수기에 진입함에도 불구하고, GS칼텍스와 발전자회사인 EPS, 파워, E&R이 견조한 실적을 시현할 것으로 전망하기 때문이다. 칼텍스 영업이익은 4,403억원(QoQ -30%, YoY -25%)을 예상한다. CDU 12만b/d 등 주요설비의 정기보수가 약 45일 간 진행됨에 따라 물량 감소효과가 발생하였고, 전분기에 발생한 재고평가관련 이익 제거로 정유부문 실적이 감소(2,900억원, QoQ -42%)한 것이 감익의 주요인으로 판단된다. 반면, PX/윤활기유 마진 호조로 석유화학, 윤활기유 부문은 증익(각각 QoQ +18%/+17%)을 전망한다.

 

□ 2Q18 영업이익 전분기 대비 10% 증익 전망

 

2Q18 영업이익은 5,822억원(QoQ +10%, YoY +49%)으로 뚜렷한 개선을 전망한다. GS칼텍스와 GS리테일이 실적 개선의 중심축이다. GS리테일은 전통적인 성수기 진입하며 큰 폭 개선(QoQ +124%)이 나타날 전망이다. GS칼텍스는 정제마진 초강세에 따라 영업이익 5,928억원(QoQ +35%, YoY +182%)으로 큰 폭 개선이 나타날 전망이다. 정유부문 영업이익이 4,424억원(QoQ +53%)으로 뚜렷한 개선세를 보일 것이기 때문이다. 석유화학/윤활기유는 전분기와 유사한 업황에 따라 비슷한 이익 수준을 추정한다.

 

□ 수익성 대비 과도한 저평가. 4월부터 사고설비 재가동 예상

 

BUY, TP 9만원을 유지한다. 정유업의 초호황기 진입에 따라 GS칼텍스의 실적 호조가 지속될 것으로 예상한다. 칼텍스 2018년 영업이익은 2.27조원(YoY +14%)으로 사상최대치를 재차 갱신할 것으로 전망한다. 작년 8월 사고가 난 제 3중질유분해설비는 오는 4월 초부터 정상가동예정이다. 등/경유 마진의 최근 호조를 감안할 때, 물량/마진효과를 동시에 향유할 수 있을 것으로 예상한다. 발전자회사는 정부의 노후 석탄화력 발전소 가동억제에 따른 수혜에 더해, GS EPS 당진LNG No.4 가동률 상승, 동해전력(GS E&R) 발전소 가동 효과를 누릴 전망이다. 2018년 ROE 13%를 감안하면 PER 5.4배, PBR 0.68배는 너무도 과도한 저평가다.