[최석원 Mid-Small Cap 이베스트]SK가스 (018670): 고비는 지났다

기업분석 018670 / Buy / TP 130,000원   [최석원 Mid-Small Cap 이베스트]SK가스 (018670): 고비는 지났다 2018.03.30 [미드스몰캡] 선임연구원 최석원(02-3779-8446/cseogwon@ebestsec.co.kr)  [SK가스_180330_기업]   고비는 지났다 힘들었던 지난 4분기 동사는 LPG의 공급처와 수요처를 연결시켜주고 단위당 일정 마진을 취하는 수익 구조를 갖고 있어 판매량이 증가하면 영업이익 역시 함께 증가하는 모습을 보인다. 하지만 지난 4분기 동사의 실적은 견조한 LPG 판매량에도 불구하고 수익성이 하락하는 모습을 보였다. 이유는 동절기임을 감안하더라도 평소보다 LPG 가격이 예상보다 훨씬 더 큰 폭으로 상승하며 판가에 이를 충분히 전가시키지 못했기 때문이다. LPG가격이 폭등했던 이유는 1) 유가 레벨이 $40/bbl -> $60/bbl 수준까지 매우 빠른 속도로 올라오며 Aramco CP 가격을 견인했고, 2) 유례가 없던 북미 지역의 한파 영향으로 미국 LPG 가격(Mt Belveiu) 상승 및 아시아 유입 물량 감소가 있었기 때문이다. 다행히도 올해 1분기로 접어들며 유가도 안정세를 찾고 있고 Aramco CP 역시 4Q17 평균 $577에서 1Q18 평균 $532로 하락했으며, 판가 역시 고객처로 점진적으로 전가되고 있다. 즉, 큰 고비는 지난 셈이다. 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 15만원 -> 13만원으로 하향 SK가스에 대한 실적 추정치를 하향 조정함에 따라 목표주가를 기존 15만원에서 13만원으로 하향 조정한다. 단, 1Q18로 접어들며 업황이 개선되고 있고 자회사인 SK어드밴스드 역시 다시 Spread가 개선되고 있으며, 다른 자회사들의 실적 역시 안정세를 보이고 있는 점을 감안하여 투자의견은 '매수'로 유지한다.