KT&G(033780.KS / 매수) : 1Q18 Pre: 실적도 주가도 1분기가 바닥

□1Q18 Pre: 잠시 쉬어가는 구간

1분기 연결 매출액 및 영업이익을 각각 1조 1,681억원(YoY -0.9%), 3,426억원(YoY -13.4%)으로 추정한다. KT&G 단독 매출액 및 영업이익은 각각 6,700억원(YoY -7.7%), 2,541억원(YoY -20.6%)으로 예상한다.

① 1분기 국내 궐련담배 총수요는 전년대비 9.0% 감소할 것으로 추정한다. KT&G 점유율은 62.0%(YoY +0.8%p, QoQ +2.4%p)으로 예상한다. 신제품 판매 호조 및 경쟁사의 궐련형 전자담배로의 영업 역량 집중에 기인해 연내 점유율은 60% 초반이 유지될 것으로 판단된다. 

② 한편, 궐련형 전자담배 점유율은 7.4%로 추산된다.  ’릴 핏’ 판매 수량은 900만갑으로 예상된다. 궐련형 전자담배 시장 내의 점유율은 14% 수준이다. 하나금융투자는 연간 ‘릴 핏’판매량이 6천만갑을 상회할 것이라는 기존 가정을 유지한다. 2분기부터 제품 라인업 및 지역 커버리지 확장 기인해 가파른 매출 성장을 전망한다. 

③ 수출 담배 매출은 전년대비 9.3% 감소할 것으로 추산된다. 대형 유통 거래처와의 계약 지연으로 물량은 YoY 10.0% 감소할 것으로 예상된다. 원화 ASP는 부정적 환율 영향 감안시 전년수준에 그칠 것으로 판단된다.
④ KGC 매출액은 전년대비 10.0% 증가할 것으로 전망된다. 견조한 설날 선물 세트 판매가 전사 성장을 견인한 것으로 파악된다. 선물 세트 판매 호조 기인해 영업이익은 전년대비 9.2% 증가할 것으로 예상한다.

□매수를 준비할 시점

① 현 주가는 펀더멘탈에 대한 우려가 기반영되어 있다는 판단이다. 1분기 우려가 확산되었던 수출 담배는 대형 유통 거래처와의 재계약 기인해 2분기부터 정상화가 예상된다. 연간 YoY high single 물량 성장은 가능할 것으로 판단된다. 

② ‘릴 핏’의 연간 판매량은 상향 조정될 공산이 더 크다. 2분기부터 제품 라인업 및 채널 확대 효과가 본격화될 것이기 때문이다. 수익성 훼손도 제한적일 것이다. 가동률이 상승하면서 원가율은 빠른 속도로 하락하고 있는 것으로 파악된다. 하반기 궐련담배와 유사한 이익률 창출이 가능할 것으로 전망한다. 

③ 현 주가는 시가배당수익률이 4%에 육박한다. 연말 기준 순현금은 3조원을 상회할 것으로 예상된다. 견조한 영업현금흐름 감안시 배당 상향 가능성은 매우 높다. 매수를 준비할 시점이다. 

Rating : 매수(유지)
TP : 143,000원(유지)

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