애경유화(161000.KS / 매수) : PA마진 호조/바이오디젤 성수기로 2Q18 추가 개선 전망 Rating : 매수(유지) TP : 19,000원(하향) 윤재성

Company Report 2018.05.15

애경유화(161000.KS / 매수) : PA마진 호조/바이오디젤 성수기로 2Q18 추가 개선 전망 Rating : 매수(유지) TP : 19,000원(하향)  윤재성 E-mail: js.yoon@hanafn.com □ 1Q18 영업이익 컨센서스 부합   1Q18 영업이익은 177억원(QoQ +13%, YoY -5%)으로 시장 예상치(189억원)에 부합하였다. PA/MA/가소제는 전분기 대비 마진율이 약 0.4%p 개선된 것으로 추정된다. 이는 PA마진이 3월부터 뚜렷하게 개선(1~2월 평균 253$/톤 → 3월 평균 408$/톤)된 영향이다. 참고로, 전사 실적 또한 PA마진이 본격적으로 개선되기 시작한 3월이 가장 좋았던 것으로 판단된다. 바이오디젤은 동절기 영향으로 BEP 수준에 그친 것으로 추정된다.   □ 2Q18 영업이익 QoQ +10% 증익 전망   2Q18 영업이익은 194억원(QoQ +10%, YoY 보합)으로 전분기 대비 개선을 예상한다. 가소제는 높은 가격의 원재료가 일부 투입되면서 실적이 다소 위축되겠으나, PA마진이 전분기 대비 큰 폭 개선(1Q18 305$/톤 → 2Q18 현재 평균 478$/톤)된 상황이기에 전사 실적은 충분히 개선될 수 있을 것으로 추정된다. 또한 바이오디젤은 본격적인 성수기에 진입하면서 전분기 대비 뚜렷한 매출/영업이익 개선세가 나타날 전망이다. 바이오디젤 2Q18 영업이익은 47억원으로 추정하였다. 참고로, 2Q17 영업이익은 40억원 이상 추정, 1Q18은 BEP수준으로 추정된다.   □ 실적 대비 과도하게 하락한 주가. 가소제 회복 시 주가의 모멘텀은 추가로 강해질 것   투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 기존 22,000원에서 19,000원으로 하향한다. 2018~19년 영업이익 추정치를 조정한 영향이다. 추정치 조정은 가소제의 국내 시장 경쟁 심화와 일부 높은 원재료 투입에 따른 마진 위축 등을 반영했다. 목표주가는 2018~19년 BPS에 Target PBR 1.6배를 적용했다. 목표주가는 2018년 기준 PER 10.2배에 해당한다. 중국 환경규제와 전방 수요 호조에 따른 PA마진 강세, 이에 따른 실적 개선세를 감안하면 주가는 과도하게 하락(고점 대비 약 30%가량) 했다고 판단한다. 가소제는 국내 경쟁 완화와 원재료 안정화 등으로 하반기부터 점진적인 개선을 전망하는데 이는 주가의 강한 모멘텀이 될 것이다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.