[흥국 화학/전우제] 석유화학(Overweight): MEG 재고는 왜 올랐을까?

3월 전방(PET)/보완재(TPA)는 강세인데 MEG는 급락하였습니다. MEG 재고 상승에 따른 투기성 가격하락이라고 판단됩니다.

중국 MEG 재고 상승의 원인은 시황 강세에 따른 MEG 가동률 상승(+8만톤)과 수입량 증가(+11.1만톤) 때문입니다. 폴리에스터 가동률이 춘절 영향으로 2/1~3/16에 -8.3%p 하락한 점도 재고 상승에 일조했습니다(+17.0만톤).

2017년 MEG 수요 증가율은 +7.4%이었다고 합니다. 4월부터는 PET 성수기로, 본격적인 반등이 기대됩니다. 2021년까지 이어지는 NCC Cycle에 베팅할 필요가 있다고 생각합니다.

■ MEG 가격 조정에 따른 과민 반응

- 3월초 NCC 업체들의 주가하락은 MEG 가격 조정에 따른 과민 반응이라 판단

- 3/2~3/27일, MEG-Naphtha Spread 327$/톤으로 24.8% 하락했으며, 3/2~3/28일 롯데케미칼 주가는 -8.2% 하락

- MEG 마진 약세는 중국의 MEG 재고 급등에 따른 투기성 가격하락이라 판단. 향후 MEG Spread 회복에 따른 NCC 업체들의 주가 반등을 예상

- 업체별 MEG 매출비중은 롯데케미칼 6~7%, 대한유화 11.5%, LG화학 1%

■ MEG 가격 조정은 시황이 좋았기 때문

- 2017년 글로벌 MEG 수요 증가율은 +7.4%. 2018년은 중국 재활용 PET 규제가 본격화되며 MEG 수요 증가율은 10%를 상회할 수 있을 것으로 기대

- 중국 MEG 재고가 급등한 이유는 : MEG 시황개선에 따른 1) MEG 업체들의 가동률 상향, 2) 수입량 증가와 3) 춘절기간 폴리에스터 가동률 하락에 따른 수요 감소 때문

- 현재 MEG - Ethylene Cash 마진은 BEP 수준으로, NCC를 보유하지 않은 MEG Converter들의 추가 공급은 제한적일 것

- 실제 수요는 +18.3만톤 늘어났을 것으로 계산됨

■ Top Picks는 롯데케미칼(BUY, TP: 62만원), 대한유화(BUY, TP: 43만원)으로 제시

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