[현대차증권]카프로-스프레드는 안정적 "유안비료 국내 최대 생산업체 수출비중 판매량의 약 90% 차지"

카프로(006380)는 1969년 12월 30일 설립됐다. 

본사는 서울 종로구에 자리잡고 있고 생산공장은 울산에 있다. 사업부문은 카프로락탐 등 화학제품과 그 부산물을 제조가공 판매하는 사업과 수출입업으로 구성된다. 카프로는 속효성 질소질 비료인 유안비료의 국내 최대 생산업체이며 수출비중이 판매량의 약 90%를 차지한다. 국내 유일의 카프로락탐 생산업체로 국내 총 수요의 85.8% 를 나일론 제조업체에 공급 중이다. 나머지 물량은 수입제품으로 채워지고 있다. 매출구성은 카프로락탐(이하 카프로)과 유안비료 94.52%,기타 5.48% 등으로 구성된다.

현대차증권은 올해 3분기중 전년동기 대비 카프로의 실적이 개선됐다고 평가했다. 원자재인 벤젠과 LPG 가격 하락으로 4분기에도 안정적인 실적흐름을 이어갈 것으로 내다봤다 다만 카프로락탐 수출실적이 감소하고 있어 목표주가를 종전보다 소폭 낮춘 7000원으로 낮췄다. 카프로의 23일 종가는 4960원을 기록했다. 종전 고점은 올 1월 23일 11300원으로 이는 최근 3년 거래기간중 최고치였다. 현대차증권은 전반산업 안정적인 수요 및 원재료 가격 안정화로 안정적인 이익 추이를 이어갈 전망이라고 지적했다. 다만 카프로의 수출물량이 감소세를 지속하고 있어 수익성 개선에 걸림돌이 될지 여부를 신중하게 살펴봐야 한다고 조언했다.

1) 투자포인트 및 결론

- 3Q18 실적은 전년비 개선된 실적 기록

- 원자재 Benzene, LPG 가격 하락으로 4분기 역시 안정적인 실적추이 이어갈 전망

- 다만, 최근 카프로락탐 수출이 감소하고 있다는 점은 Risk 요인

- 턴어라운드 이후 안정적인 이익 기조 이어갈 전망

- 목표주가는 2019년 P/B 1.0x 수준인 7,000원으로 하향

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3Q18 실적은 매출액 1,430억원(+13.2% yoy, +5.1% qoq), 영업이익 62억언(+85.9% yoy, +119.9% qoq) 기록하여 안정적인 실적 기록

- 최근 주요제품 CPLM가격 소폭 하락하였으나, 원재료인 Benzene 약세로 Spread는 안정적인 수준에서 유지되고 있음

- 특히, 전체 원재료비의 15%를 차지하고 있는 프로판 가격이 지속 상승하면서 부담이었으나,최근 아시아 Propane 가격 하락으로 하향 안정화 될 것으로 전망됨에 따라 비용 부담이 낮아질 것으로 전망

- 4Q18 실적은 원재료 가격 안정화와 견조한 제품가격으로 Spread가 안정. 4Q18 영업이익 전분기비 개선된 79억원(-37.7% yoy, +27.2% qoq) 기록할 전망

- 다만, 최근 카프로락탐(CPLM) 수출 물량이 지속 감소하고 있음. 국내 수요처로의 판매 증가로 추정. 개선되는 Spread에 비례해서 수익성을 유지할 수 있을지 지켜볼 필요는 있을 것

3) 주가전망 및 Valuation

- 전반산업 안정적인 수요 및 원재료 가격 안정화로 안정적인 이익 추이를 이어갈 전망. 이에 따른 안정적 주가 수준 기대