[하나금융투자] 미래에셋대우( 매수) : 트레이딩 부문 수익 감소 등으로 컨센서스 하회- 신동하 애널리스트

Company Report 2018.11.14

미래에셋대우(006800.KS / 매수) : 트레이딩 부문 수익 감소 등으로 컨센서스 하회 Rating : 매수(유지) TP : 9,000원(하향)  신동하 Tel: E-mail: asdfhjkl@hanafn.com □ 3Q Review: 순이익 739억원 기록   3분기 순이익은 739억원(-53% (QoQ), -45% (YoY))으로 컨센서스를 41% 하회했다. 거래대금 감소(-33% (QoQ)) 여파로 위탁매매 수익이 924억원으로 전 분기 대비 29% 줄었고, 트레이딩 손익이 150억원으로 전분기 대비 81% 감소했다. 채권 운용 수익이 양호했음에도 파생결합증권 상환이 62% (QoQ) 줄었고, 중국 증시 하락에 따른 관련 펀드 및 주식 평가 손실로 PI 부문 수익이 감소한 영향이다. IB 수익은 전 분기의 높은 기저 등으로 19% (QoQ) 감소했다. 계절적인 영향으로 배당금이 62% (QoQ) 줄면서 이를 포함한 이자손익도 24% 줄었다. 다만, 브라질, 베트남 등 현지 법인 호조로 해외법인의 순이익은 224억원으로 65% (QoQ) 증가하며 양호했다.   □ 해외 법인 실적 긍정적이나 높아진 실적 변동성   3분기에도 독일 오피스 투자, 미국 인프라 인수 금융, 가스복합발전소 지분인수 등 총 1조원의 해외 딜을 진행하며 IB 부문은 높은 기저 효과를 제외하면 양호한 모습을 보였다. 해외 법인 역시 홍콩/런던/인도/LA 합산 세전 순이익이 65% (QoQ) 늘고, 신흥국 법인의 경우 114% (QoQ) 증가했다.  다만, 직접 지분 투자에 적극적인 점과 2017년 이후 순영업수익 중 트레이딩 부문 비중이 20%에 달하는 점은 현재의 증시 상황에서 실적 변동성을 키우는 요소로 작용할 수 있다. 올해와 내년 ROE가 6~7% 수준으로 예상되는 점도 아쉬운 요소이다.   □ 투자의견 BUY유지, 목표주가는 9,000원으로 조정   투자의견 BUY를 유지한 가운데 높아진 국내외 증시 불확실성을 반영해 목표주가는 9,000원으로 조정한다. 자본 대비 아직은 낮은 수익성 등은 아쉬운 요소이나 지속된 주가 조정으로 Valuation은 PBR 0.4배 수준으로 하락했다. 3개년 최소 25% 이상의 배당 성향 유지 기조가 계속되고 있는 점도 긍정적이다.

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