[하나금융투자] 한화(매수) : 상장 자회사 부진으로 빛바랜 건설 및 자체사업 호조

Company Report 2018.11.14

한화(000880.KS / 매수) : 상장 자회사 부진으로 빛바랜 건설 및 자체사업 호조 Rating : 매수(유지) TP : 43,000원(하향) 보험/지주 오진원 E-mail: jw.oh@hanafn.com □ 3Q 지배순익 1,731억원(YoY +372.6%) 당사 추정치 부합 3분기 연결 영업익 5,899억원(YoY +51.9%), 지배순익 1,731억원(YoY +372.6%)으로 당사 추정치에 부합했다. 한화건설의 뚜렷한 턴어라운드가 전년 동기 대비 실적 개선을 견인한 한편, 전분기 대비 영업익 감소는 한화케미칼 및 한화생명 영업익 감소의 영향이다. 영업익 감소에도 불구 지배순익은 2분기 대비 해서도 7.6% 증가하였는데 100% 자회사인 건설의 호조와 자체사업 실적 증가가 기여했다. 자체사업 내 제조 부문 영업익은 852억원(YoY +17.4%, OPM 10.7%)으로 역대 최고 실적을 기록하였는데 방산부문 호조와 기계 부문의 원가율 개선에 기인한다.   □ 비주력 부문 매각을 통한 재무구조 개선 한화는 자체사업 내 비주력 부문 매각을 통해 재무구조 개선을 진행 중이며 이를 통해 한화의 별도 순차입금은 올해 말 기준 1.8조원대(3분기말 2.27조원)까지 축소를 계획하고 있다. 자체사업 내 매각은 지난 10월 22일, 공작기계사업 및 항공사업을 각 한화정밀기계(매각 대금 693억원)와 한화에어로스페이스(매각 대금 1,669억원)에게 매각했고 금일, 물적분할을 통해 에이치오토모티브를 설립하고 자동차 부품 제조업을 동일산업(매각대금 370억원)에 매각했다. 3개 부문 매각에 따른 자체사업 영업익 감소는 160억원대에 불과하여 자체사업 실적 체력 영향은 크지 않을 것으로 추정된다.   □ 투자의견 BUY 유지. 목표주가 4.3만원 하향 기존 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 기존 5.1만원에서 4.3만원으로 하향한다. 목표주가 하향은 상장 지분가치의 하락과 한화건설 영업가치 밸류에이션 조정(P/E 7배에서 5배, 건설업종 밸류에이션 하락 반영)에 기인한다. 한화건설 해외부문 실적과 자체사업 특히 방산 부문은 시장 기대치를 상회하는 호실적 흐름을 나타내고 있으나, 한화생명 및 한화케미칼 등 핵심 자회사의 실적 및 주가 부진이 아쉬운 상황이다. 현 주가는 주당 NAV 대비 할인율이 46%에 달하고 ‘19F P/E 3.3배에 불과한 저평가 상태여서 주가 하방 경직성을 지닌 레벨이라 평가한다.

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